作者：姜雷 发布时间：2008-05-17 15:25 来源：经济观察报



　　中国长江三峡工程开发总公司(以下简称“三峡总公司”)整体上市的方案正等待国务院国资委的批复。参与长江电力(600900，sh)资产重组计划的相关人士称，目前已经有两个方案上报国资委，一个是将剩余资产一次性注入，一个是仍分步骤注入资产。

　　相关券商表示，长江电力是三峡总公司唯一的资本运作平台，采用第一种方案的可能性更大。

　　整体收购

　　5月15日，长江电力(600900，sh)发布重大事项进展公告称：公司控股股东中国长江三峡工程开发总公司拟将主营业务整体上市，目前相关程序正在进行中。

　　记者获悉，此次三峡总公司整体上市事宜，实际上是在国资委的推动下进行的。“三峡总公司上报了方案，最后还是由国资委来定夺。”上述人士表示。

　　资料显示，三峡总公司成立于1993年，注册资本金39.36亿元，截至2005年底，总资产达到1500亿元。三峡总公司的战略定位是以大型水电开发与运营为主的清洁能源集团，主要经营范围是水利工程建设与管理、电力生产、相关专业技术服务。

　　据了解，三峡工程共设计安装26台发电机组，长江电力在上市招股说明书中曾明确表示，预计于2015年左右完成对这些机组的全部收购，目前已经收购了8台。

　　有分析人士认为，因为2008年底这26台机组将全部投入运营。同时，长江电力2008年一季度业绩同比大幅下滑44%，年内随着三峡机组投产台数的增多，公司枯水期分水将进一步减少。如果不加快收购进程，枯水期业绩有进一步下滑的可能。这些都是三峡总公司整体上市的预期。

　　记者获悉，三峡总公司如果要实现整体上市，可能会将剩余的18台机组全部注入长江电力。按照2007年每台52亿元收购价格算，全部收购18台，要付出900亿元的现金。

　　来自天相投资的分析报告显示，按照公司招股说明书中的规划，除上市初收购的4台机组外，其余22台收购总金额的20%左右通过权益融资方式筹集，其余部分通过债务融资等方式解决，按20%的权益融资比例计算，22台机组中应有4-5台通过权益融资解决。鉴于以往收购全部通过现金来实现，预计本次将有13-14台机组通过现金收购的可能性较大。

　　在分析人士看来，长江电力通过现金收购与配股、或者现金收购与向大股东和机构投资者定向增发的方式更有可能。“向大股东定向增发和发行公司债可能会同时展开”。

　　资本投资

　　“集团内部比较倾向于资产一次性注入，但采用什么样的收购方式还需要研究,这也需要一定的时间。”知情人士透露。同时目前在建的溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩四个巨型电站暂不会放到上市公司内部。这四个电站装机容量3850万千瓦，年发电量1753亿千瓦时。

　　天相投资报告则认为，整体上市有利有弊，公司收购全部三峡机组后，“分水效应”将不再存在。三峡机组冬春季枯水期保证出力只有499万千瓦，仅能保证7台机组运行。但是在丰水期，三峡电站保证出力约为枯水期的三倍，将使全部机组运行小时数得到保障，公司枯水期业绩也将趋于稳定。

　　记者从国资委内部了解到，国资委对于长江电力不仅仅是整体上市的期待和推动，更是希望将其打造成为一个在资本运作上的典范。在资本市场,长江电力已经是行家里手。自2004年以来，长江电力屡屡出手股权投资，其2007年中报显示，2007年上半年33亿利润总额中投资收益就达到13.5亿。

　　2007年4月，长江电力斥资31亿元，收购湖北能源45%的股权。根据长江电力的计划，要在今年内完成湖北能源集团改制上市，按20倍的市盈率计算，这次投资将增值一倍。同时，长江电力还相继投资了上海电力、皖能集团等多家企业。“整体上市后，这方面的力度或许会进一步加大”。