中国资本市场深幅下挫摘得全球股市之首,使得中国高经济增长与健康股市的美梦破碎。中国不仅需要一次股改,更需要完善资本市场基础制度的第二次股改

　　中国资本市场的问题,从表面上看是估值体系重心下移,本质上是中国资本市场从来没有把优化资源配置的重要性置于融资功能之上,不同利益群体的投资者市场博弈能力完全不同。

　　从中国证券市场的发展历史来看,经济增长与健康股市并存只存在于理论家的想象中。中国股市一直在犯幼稚病———投资者觉得管理层在犯幼稚病,政府某些官员把教育投资者摆在第一位,可见他们认为投资者的幼稚才是市场大敌。

　　中国股市动辄出现恐慌性暴跌,原因究竟何在?股改之前,各方将病因归咎于市场割裂,即中国股市被人为割裂成流通市场和非流通市场,导致中国股市估值体系封闭,与全球市场完全不接轨,而股改的目的就是通过对价方式,非流通股股东获得了分步流通的权利,从理论上说,市场已经成为全流通市场。这样,“大小股东”的利益趋于一致。但今年以来A股市场下跌近60%的现实,提醒我们股改没有消除病源。

　　我国股市全流通还是仅仅存在于理论中,据统计,尚未解禁的限售股高达13万亿元,其中,意欲出售的限售股市值为4.3万亿元,占当前国内市场总流通市值(7.65万亿元)的56%左右。问题变得越来越严重,随着大盘股上市,限售股比股改之前不降反增。而大小股东利益一致并不容易,从最近曝光的案例来看,一些公司的大小股东之间人为刀俎我为鱼肉,限售股股东以低价取得原始股,通过在二级市场套现取得暴利。

　　另一项被忽略的顽疾是,中国资本市场从来是为患有资金饥渴症的特殊企业服务的。具体数据可以证实这一点,中国金融机构上市前数万亿元的坏账通过剥离、注资、上市的办法,不仅使银行坏账率达标,还通过资本市场使金融机构成为全球市值最高的造富机器。这些财富不会凭空而来,如果有人非要说是中国金融机构引入外资战略投资者、内部市场化改造的成果,恭喜,他们可以成为童话作家。有关方面最好对中小投资者有忏悔之心,在中国金融股上高位被套的普通投资者绝不比在中石油等能源股上套牢的投资者数量少,境内投资者投资中国金融与能源股所付代价远超境外投资者。

　　被媒体吹捧为股神的某投资者认为中国只有几十家上市公司有投资价值,此言过激,但反映了在严格的核准制下,中国企业没有实现优秀企业上市,资本市场一度成为内幕交易、无良公司横行的垃圾市场。高管也罢,机构投资者也罢,很少有人对投资者尽到信托责任。相反,通过融资与再融资,成为吸血的牛虻。

　　即便市场低迷期同样如此,大型企业IPO的脚步并未停止,中国建筑、光大证券、南车股份等大盘股不断过会,预测今年全年内地和香港的新股融资额将达到2500亿元人民币和1300亿元港币。虽然中国平安(601318,股吧)受到投资者的讨伐,再融资脚步放缓,但公司债券发行井喷:Wind资讯统计表明,2008年以来,企业通过发行债券方式再融资规模达3504.6亿元,已远远超过新股发行、增发(含定向增发)、配股等股本融资方式。其中,10家上市公司发行了564.85亿分离交易可转换债,38家企业发行了1160亿企业债。股权融资包括78家上市公司进行了增发(含定向增发),募集资金总额为1226.4亿元,7家企业配股募集资金113.9亿。

　　二度股改需要刮骨疗毒,一是去除资本市场盘剥中小投资者的上市公司融资饥渴症,使资本市场回归优化资源配置的本源。此症不除,中国资本市场永无宁日。二要使大小股东的利益真正一致。在大小股东博弈能力完全不对等的情况下,最好的办法就是赋予小股东股改时期的真正的投票权,同时,使普通投资者有畅通的法律救济渠道。

【作者：叶檀 来源：南方周末】