作者：张雪 发布时间：2008-07-15 09:09 来源：上海证券报



    本周，中金公司、东方证券、国信证券等多家证券公司的研究部门纷纷发布策略报告，指出券商中期业绩的负增长已成定局，并下调了2008年上市券商的盈利预测。

　　东方证券研究所昨日发布报告指出，2008年上半年，指数的连续下挫和交易量的大幅缩水，给证券行业的整体业绩带来较大冲击，券商2008年中期业绩整体负增长基本已成定局，而二季度可能将是全年业绩的底部；齐鲁证券研究所对业绩下滑的具体幅度进行了预测，认为上半年券商整体业绩将同比下降35%左右；申银万国则预计二季度券商业绩环比下降在34%-39%之间。

　　从细分业务看，自营业务成为拖累业绩的最大因素。中金公司研究所昨日发布的报告指出，宏源证券发布的中期业绩预减公告，验证了此前认为自营业务风险较大的判断。首先，由于一季度股票市场的大幅调整，上市证券公司已将多数未计入损益浮盈用于调节一季度自营业务收入。因此，通过未计入损益的股票投资浮盈调节自营业务收入的空间大大缩小。此外，注销南航权证给自营业务收入带来负面影响。在5月中旬至6月中旬不到1个月的时间里，证券公司已经注销了所有创设的南航权证。由于注销南航权证将导致证券公司无法获得注销价格和零之间的创设收入，注销南航权证将进一步增加证券公司自营业务收入的不确定性。申银万国研究所孙健也认为，自营业务受到权证提前注销、股价中枢下移以及大盘股发行量较少、上市首日涨幅降低等多重因素影响而出现大幅下降，成为拖累盈利的主要原因。

　　随着券商业绩的下滑，部分研究机构认为，一些上市证券公司的估值存在着高估。中金公司研究所指出，部分上市证券公司估值水平存在着不同程度的高估，按照目前上市的股价，除了中信证券2008年PB低于3倍之外，其他上市证券公司都在4倍以上。从年均净资产收益率看，海通证券、长江证券、宏源证券和国元证券2008年和2009年的年均净资产收益率基本不超过20%，难以支撑其较高的PB估值水平。申银万国研究所指出，海通证券的估值偏高，由于下半年面临较大的解禁压力，建议谨慎对待。

　　在下调证券行业的投资评级至“中性”的同时，多家研究机构还相应调整了上市券商的盈利预测。比如，中金公司研究所将6家上市证券公司2008年的盈利预测进行了下调，其中，中信证券下调幅度为11%；宏源证券下调幅度为45%；其他4家上市证券公司的盈利预测下调幅度为15%-25%。