作者：陈劲 发布时间：2008-07-23 08:00 来源：中国证券报·中证网



    目前，已有近50家券商披露了未经审计的2008年半年报，数据显示，券商对经纪业务的依赖程度依旧较高，“靠天吃饭”的境况未能根本改观。市场资深人士指出，在股市低迷的背景下，如果交易量持续低迷，成本控制又未能奏效，券商或将再次进入大面积亏损的境地。

　　依旧“经纪为王”

　　Wind统计数据显示，已公布半年报的券商2008年上半年的经纪业务收入占营业收入的比例达到68.2%，比2007年的54%提高了14个百分点。

　　分析人士指出，今年以来，随着股市行情趋势逆转，券商自营难以独善其身，不少券商甚至出现巨幅亏损，使得经纪业务占比大幅提高。但值得注意的是，即使剔除自营业务滑坡的影响，经纪业务依然是券商盈利的生命线。

　　招商证券研发中心罗毅指出，国外的投资银行大多是在经历过经纪业务竞争，直至盈亏平衡后才转而将资源大量投入投行、资管等其他业务的。我国券商发展应该也会重复同样的轨迹，只是这个时期远未到来，现阶段依旧是“经纪为王”。

　　目前看来，我国资本市场的参与度和活跃度仍具有很大的提升空间，因此经纪业务在长期内还将是我国券商最重要的业务领域，不过日益激烈的充分竞争和网络交易的普及，将使目前0.15%左右的手续费率受到挤压。短时期内，即使融资融券、股指期货等创新业务推出，也很难给券商带来盈利上的大幅提升。

　　可以佐证上述观点的是，曾被寄予厚望的券商集合理财业务，表现一直不温不火，并没有成为打破“靠天吃饭”格局的急先锋。今年以来，随着市场的下跌，集合理财产品也出现较大调整。来自西南财经大学信托与理财研究所的数据显示，可以纳入统计口径的22只产品2008年上半年单位净值平均下跌30.13%，累计净值平均下跌了20.67%。

　　600亿交易量或成盈利底线

　　既然“经纪为王”的格局在短期内难以改变，交易量的大小将在很大程度上决定券商的盈亏。罗毅测算表示，假设经纪业务占比为60%，手续费收入为0.15%，考虑券商的费用率随着盈利水平而调整。则当市场的股票交易量在600亿时，券商刚好能以收抵支，若跌破500亿，大部分券商将面临亏损。

　　罗毅指出，2007年券商的费用率普遍上升，行业平均比例是34%，估计2008年随着收入的下降，费用的绝对额也会有所缩减，但由于费用的下降要滞后于收入，同时具有一定刚性，费用率还是会呈上升趋势。预计2008年的费用总额较2007年下降30%，那么券商保持盈亏平衡的市场股票交易量将为600亿左右。

　　市场股票交易量是否会跌至600亿？罗毅指出，在全流通假设下，如果按照台湾平均换手率0.6%-0.7%的常态来测算，18万亿的总市值对应日交易量在1080亿-1260亿之间，即在市场不过分悲观或乐观的情况下，当前股市点位下较为合理的交易额应在1100亿上下。但考虑我国目前处于转型周期之中，市场心态比较脆弱，对于前景过于悲观的预期也可能导致投资者过度反应，不排除交易量降至600-800亿水平的可能。

　　靠创新争抢缩小的蛋糕

　　伴随着股市低迷，券商经纪业务市场蛋糕不断缩减。Wind统计数据显示，今年以来的股票月均交易量为27293亿元，比去年的37415亿元下跌了27%。

　　面对缩小的市场蛋糕以及日益激烈的市场竞争，各家券商都在思考如何通过管理和业务上的创新来争抢市场蛋糕。

　　以国信证券为例，该公司在管理层面、业务层面的创新都走在了业界的前面。如推出“创新型经纪业务模式”，突破国内证券公司经纪业务的金字塔形管理结构。在业务层面，推出“金色阳光证券账户”，客户可以根据不同的产品享受不同的服务。此外，国信证券还与多家银行联合发行了经纪业务创新产品。WIND资讯数据显示，今年上半年，国信证券的经纪业务市场份额达到4.315%，排名第四。

　　此外，财富证券则试图在机构投资者服务方面培育核心竞争能力。目前，该公司已经选取部分营业部尝试进行改革，将其经营对象定位于机构客户、私募基金和大资金个人投资者，“度身定做”经纪业务定位和经营策略。从报表来看，以机构客户营销为主的营业部在吸引机构客户方面效果较为显著。