作者：天相投顾 康志毅 邹高 发布时间：2008-08-22 00:12 来源：中国证券报·中证网



　　中兴通讯（000063）上半年实现营业收入197.29亿元，同比增长29.5％；营业利润4.63亿元，同比增长62.8％；归属母公司所有者的净利润5.57亿元，同比增长21.2％；摊薄每股收益0.41元，略低于预期的0.43元。

　　公司国内收入与同期持平，主要是由于运营商重组延迟了投资进度。海外收入延续高增长，同比增长58.9%，收入占比达到64.2%，同比提高12个百分点。

　　从分产品看，无线系统设备收入为75亿元，同比增长10.2%，低于预期，是受到国内投资滞后的影响，上半年增长主要依靠海外GSM系统的销售拉动；光通信及数据通信产品收入同比大幅增长66.7%，受益于海外市场份额的增长，同时国内DSL产品销售也正加快；手机产品受全球经济下滑的影响，增长速度放缓，但国际市场3G手机、GSM手机出货量的增长保证了手机收入同比增长19.5%；电信软件系统、服务及其他产品收入增速也达到了51.8%，系视讯及网络终端、监控等产品的销售增长。

　　我们认为下半年无线系统设备将加快增长，光通信、数据通信产品保持高增速，手机产品平稳增长。

　　公司综合毛利率33.6%，同比下降2.9个百分点。无线系统设备毛利率35.2%，同比下降12.1个百分点，主要是由于CDMA、GSM的毛利率下降，另外高毛利率的TD-SCDMA设备贡献也有所减少，但随着下半年大规模招标的来临毛利率将保持平稳。光通信设备毛利率的提升带动光通信及数据通信产品毛利率提高6.2个百分点。手机产品中，由于高毛利率的国际3G手机销售占比提高，促使毛利率同比提升2.5个百分点，达到26.4%。高附加值的视讯及网络终端产品、监控产品收入增长带动其他产品毛利率同比提高8个百分点。费用压力减少，期间费用率29.4%，同比下降4个百分点。资产减值损失、所得税有所增加。

　　经营活动现金流量净额为-31.5亿元，较一季度-48.4亿元有所好转。

　　下半年公司将迎来收入确认高峰，同时国内电信招标也将陆续展开，通信设备行业已步入投资主题，中兴通讯无疑是最大的受益者。公司毛利率也将随优势设备收入规模的扩大而保持平稳。

　　维持中兴通讯2008－2010年每股收益分别为1.33元、1.97元、2.50元的盈利预测，由于受到前期传闻的影响，目前2008、2009年动态PE已经调整至26.7倍、18.1倍，维持“买入”评级。