作者：薛玉敏 发布时间：2008-10-13 13:24 来源：理财周报



　　搭上黑石快车

　　旗下三家公司命运各异：蓝星新材或成整合平台，沈阳化工具投资价值，蓝星清洗现交易型机会

　　理财周报记者 /文

　　随着引进黑石一事的尘埃落定，蓝星集团整体上市“三步走”战略的第二步即将开拔，即完成对旗下蓝星新材(600299.SH)、沈阳化工(000698.SZ)和蓝星清洗(000598.SZ)3家上市公司的整合。

　　宏源证券分析师李艳学认为，“蓝星集团现有3家上市公司，由于做大做强化工新材料业务是集团发展的重中之重，未来很有可能通过蓝星新材这一平台实现整体上市目标。”

　　事实上，蓝星新材去年的定向增发正是为集团整体上市做准备。“当时筹划定向增发，是为了筹集资金将集团部分相关资产注入公司，做的就是部分整体上市和并购的概念。” 蓝星新材证券事务代表李桢这样告诉理财周报记者。　

　　黑石丰富经验 给整体上市添砝码

　　10月6日，美国私募股权投资基金巨头百仕通集团(俗称“黑石”)入股蓝星20%股权的6亿美元资金到账，黑石参股蓝星集团尘埃落定。宏源证券分析师赵艳学认为，“成功引进黑石，意味着蓝星集团离未来整体上市战略又近了一步。”　

　　虽然蓝星集团方面称，暂时没有整体上市的计划。但是市场对这一预期不断升温。宏源证券分析师李艳学分析，作为一家旗下拥有多家上市公司的央企，对集团内部资源进行整合，整体上市是必须的，只是时间早晚问题。

　　此前曾有媒体报道，蓝星集团整体战略分三步走：第一步是引进战略投资者，蓝星集团准备引进多家战略投资者，使其净资产规模达到150亿元；第二步，蓝星集团将对旗下资产加以整合；第三步，最终实现A＋H同步上市。

　　当时，蓝星集团对该计划给予否认。但在李艳学看来，这是蓝星集团实现整体上市最理想的途径。

　　其实早在去年9月，蓝星集团就开始为自己的整体战略作打算。当时，蓝星集团、母公司中国化工集团公司与黑石集团的关联公司签署了《股份认购协议》，希望引进黑石作为战略投资者。

　　作为中央企业采取非上市方式引进战略投资者的首例，中国化工与黑石集团的合作受到有关部门和资本市场的高度重视。到了去年12月，国家发改委核准了蓝星集团整体重组改制，并通过增资扩股方式引入美国黑石集团作为战略投资者的项目。

　　“此次黑石入股，对蓝星集团有重要的意义。一方面可以缓解其资金压力。”长江证券分析师鄢祝兵认为，“蓝星集团近年来一直保持快速发展，但同时面临着资金紧张的压力。在当前信贷紧缩，经济衰退的背景下，蓝星集团经过此次增资扩股，可获得黑石集团6亿美元。”

　　另一方面，随着黑石集团的战略入股，黑石集团两位高级董事总经理梁锦松和张昆将出任蓝星集团董事。其中，梁锦松是促成黑石和蓝星合作的牵线人。身为香港特区政府前财政司司长，梁锦松在金融领域具有丰富的经验，在国内外资本市场拥有大量的人脉关系。而张昆，是塞拉尼斯的前董事，擅长国际资本运作。曾参与黑石对海外化工企业纳尔科(Nalco)和塞拉尼斯(Celanese)并购重组，黑石在此次重组中获得600%的收益率。

　　“两位经验丰富的高管进驻蓝星集团，将给公司带来更多的新理念，公司管理机制将更趋完善，从而有利于公司形成更强的竞争力。”鄢祝兵这样评价蓝星集团注入的新“血液”。

　　蓝星清洗或被出售 TDI精细化工利润可观　

　　“引进黑石后，蓝星集团接下来就会进行整体战略的第二步，对旗下资产进行整合。”李艳学分析说。

　　目前，蓝星集团的主营业务包括：化工新材料、石油化工、工业清洗、膜与水处理以及工业装备等五大类，并控股了蓝星清洗、蓝星新材和沈阳化工3家上市公司。

　　其中，蓝星清洗主营业务是有机硅、环氧树脂、工程塑料产品；沈阳化工主营业务是PVC 糊树脂、丙烯酸酯、聚氨酯等产品。蓝星清洗主要生产工业清洗剂、车用化学品、TDI等精细化工产品和清洗工程及水处理工程业务氨酯等产品。

　　由于三家上市公司主营业务各有侧重，未来以哪家作为集团资产整合平台就成了市场的猜测焦点。对此，李艳学认为，“由于做大做强化工新材料业务是蓝星集团发展的重中之重，以核心公司蓝星新材为上市整合平台的可能性最大。”

　　上海证券最新研究报告也提到，蓝星新材是蓝星集团的核心上市公司，作为国内新材料行业的龙头企业，对未来母公司蓝星集团资产注入的预期表示乐观。

　　至于另外两家兄弟企业，李艳学认为，“由于沈阳化工主业侧重不在新材料，未来要么退市，要么出售给集团；偏重传统清洗行业的蓝星清洗，由于部分业务属于新材料的范围，可能将业务并到整合后的平台。”

　　但在长江证券分析师鄢祝兵看来，蓝星集团最终以哪个公司作为整合平台，现在还无法下结论。“现在可以判断的是，蓝星集团由于发展重点在新材料，通过新材料整体上市的可能性最大。蓝星新材和沈阳化工两家上市公司在新材料业务方面的业绩都不错，因此最具投资价值，运作整体上市的可能性最大。”

　　鄢祝兵预计，在黑石集团运作下，未来蓝星集团有可能在合适的时间将罗迪亚有机硅、POM 等资产注入蓝星新材；将与沈阳化工有关的产业或聚氨酯项目注入到沈阳化工。

　　“蓝星清洗是蓝星集团旗下最可能被交易的品种。”鄢祝兵认为，由于原材料价格上涨等原因，蓝星清洗近年来毛利率逐步下降，相对其他两家公司，蓝星清洗是业绩最差的，如果蓝星集团整体上市，公司存在被出售的可能。“其中TDI精细化工产品生产利润可观，成为交易机会最大的看点。”