第1页:24款魔鬼合约 第2页:澳元还能跌多少？

　　12月2日晚,中信泰富发出股东通函,首度披露了与其签下杠杆式外汇合约“魔鬼条款”的对家,及其合约内容。

　　通函显示,过去两年中,中信泰富分别与花旗银行香港分行、渣打银行、Rabobank、NATIXIS、瑞信国际、美国银行、巴克莱银行、法国巴黎银行香港分行、摩根士丹利资本服务、汇丰银行、国开行、Calyon、德意志银行等13家银行,共签下了24款外汇累计期权合约。

  　正是这些合约让中信泰富陷入了巨亏深渊。

　　此外,中信泰富表示,将最高接收额为55亿澳元(约274亿港元)的合约转让给中信集团,转让价格从之前的93亿港元修订为91亿港元,而目前,该部分合约按照mark to market计算,已经亏损113亿港元。

　　简单而言,中信泰富用91亿港元的代价,将已经浮亏113亿港元的合约,卖给了母公司中信集团。与此同时,中信泰富将向中信集团发行15亿美元可转债,初步转股价为每股8港元。

　　究竟应该如何理解该笔交易？中信集团接到手的这高达55亿澳元的“烫手”合约,又将如何处理？

　　24款魔鬼合约

　　通函显示,中信泰富实际上并不是被一两家银行“坑”的,而是跟多达13家银行签订的24款合约,这表明,在今年7月－9月的时间内,中信泰富“拿定主意”要做澳元、欧元等货币的“多头”。

　　而且,其中的部分合约还刚刚进入执行期不久。

　　举例而言,今年7月9日,中信泰富与花旗银行香港分行签订的合约显示,从今年的11月4日到2010年的10月6日期间,中信泰富将有条件用美元从花旗银行接收1000万或3000万澳元。

　　7月16日,中信泰富仅与Rabobank一家就签订了24项外汇远期交易条款,同意在今年10月16日－2010年9月16日期间,有条件接受1000万或2500万澳元。

　　7月18日,中信泰富又与NATIXIS签订了一项合约,同意在今年10月20日－2010年9月20日期间有条件接受1000万或2500万澳元。

　　7月29日,与国家开发银行签订澳元累计目标可赎回远期合约,共24项交易,分别于今年9月12日－2010年8月12日,有条件接受800万或2000万澳元。

　　7月30日,再与国开行签订合约,同意有条件用美元接受2000万或5000万澳元。

　　……不一而足。

　　由此可见,在今年的7－9月期间,中信泰富的类似外汇合约签订的密度和额度之高,相当罕见。

　　目前,中信泰富已经将约2/3的合约转让给了母公司中信集团,这批合约规定的澳元最高接受额为55亿澳元,截至11月26日,履约价介于澳元兑美元0.7725至0.96,加权平均履约价为0.9014。

　　“现在mark to market,中信集团的亏损已经扩大到113亿港元,而中信泰富只需要给中信集团91亿港元就行了,之后的事情中信泰富就不管了,相当于中信集团帮中信泰富止损了。”国泰君安分析师罗磊表示。

　　中信集团:不划算的买卖？

　　值得追问的是,为什么中信集团愿意替中信泰富包底？中信集团又将如何处置这批合约？这批合约未来还将产生多大的亏损？

　　对此,国泰君安分析师罗磊算了一笔账。

　　“现在单从合约的角度看中信集团是不划算的,但从股权上看,还是划算的,”罗磊说,中信泰富向中信集团发可转债之后,相当于中信集团可以用8港元增持中信泰富,持股比例将从29.4％扩大到57.6％,而8港元的增持价相对来说比较合理。

　　“应该说这是双方都可以接受的价格,从中信泰富的角度看,如果放在以前,8港元增持他们当然很不高兴了,因为中信泰富相当于只用8港元就把他们的权益摊薄了那么多,但是,在现在这样的情况下,股价只有五六块钱的时候,还有人愿意用8块钱进来,已经不错了,虽然股权被摊薄,但公司的风险也降低了,负债率也降低了。”罗磊强调。

　　“而对中信集团来说,原本就是中信泰富大股东,增持之后就变成了绝对控股地位,控制权加强了,另一方面,下面的子公司不用破产对中信集团来说也是好事,而且,在中信泰富没有破产风险之后,8港元的增持价格相对于中信泰富的资产价值来说,折价很高。”罗磊表示。

　　他告诉本报记者,用sum of parts估值方法,即把中信泰富所有业务加在一起,减掉负债,除以股份数,得出来NAV的值,在转股之前应该是18港元左右,摊薄之后应该是15.6港元,所以用8块钱入股的话,相当于折价近50％,对中信集团来说还是相当划算的。

　　“虽然表面上中信集团买这批合约亏了22亿港元(113－91＝22),但实际上也没太吃亏,因为本来中信集团下面持股29.4％的子公司亏损了,你就应该亏损,而现在股权到了57.6％了,你当然要承担一点了,小亏吧。”罗磊表示。

　　“而且,相对于中信集团这么大规模的资产来说,目前的亏损没有太大问题。”罗磊表示。

    澳元还能跌多少？

　　在罗磊看来,澳元继续大幅度暴跌的可能性较低。

　　“现在澳元兑美元已经是0.6多了,难道要跌到0.3？这种可能性不是很大,估计0.5就差不多了。” 他认为,“一般情况下,汇率市场不会波动这么大,因为2008年很多东西都变得很诡异了,我看到有一天澳元兑美元跌了差不多10％,这在平常是不可思议的,汇率市场一般都是比较平滑,不会像股票市场那么波动,现在澳元兑美元已经跌了30％了,会不会再跌30％？50％？我觉得有点太极端了,因为澳大利亚跟很多小国还是不太一样,不是说澳大利亚经济出了问题才导致这样,澳大利亚本身是一个资源大国,就是靠卖原料给其它国家赚钱的,现在全球经济都不好,原材料肯定首当其冲了,所以澳大利亚的商品需求下降,澳元当然就贬了,这不是金融体系本身的问题。”

   　问题是,中信集团手里的这些合约,如何止损？

　　“止损就是要卖给别人,比如你跟别人签了一个合同,要么你就要把这个合同执行到底,要么你就卖给别人,让别人接货,但问题在于,要有人愿意接你的合约啊,如果对方觉得澳元还会继续跌,那么现在已经产生113亿港元亏损的合约,对方可能觉得你得出130亿甚至更高给我,我才会接你的这个合约,而中信泰富可能又不愿意出这么高的价格,简单而言,就是买卖价差太大,难以达成协议。”罗磊说。

　　“其实当时我们的意见就是,中信泰富应该把这个合同终止,但后来没办法做,只能由母公司帮个忙,帮他终止了,也就是转给中信集团了,因为它没办法转给别人,中信泰富现在是用91亿港元转给了中信集团113亿港元的亏损,如果转给别人的话,113亿估计人家也不敢接,因为太不确定了,澳元还在跌嘛。”他表示。

　　在这种情况下,很难找到买家,因此,“估计中信集团也只是先拿着这些合约了,现在是很极端的市场,等到市场稳定下来,它再去终止这个合约可能就相对容易一些,而且转让价格不会跟mark to market的价格相差太多。”

　　根据之前媒体报道,中信集团副董事长兼总经理常振明表示,中信集团自1986年开始就在澳大利亚投资,现有一个铝厂及麦克阿瑟煤矿公司20%股份等许多项目。我们对澳大利亚矿产资源项目有兴趣,未来将会逐步“消化掉”这57亿澳元。“澳元是生息资产,中信集团亦有澳元需求。”