作者：兴业证券 雒雅梅 发布时间：2009-02-24 00:41 来源：中国证券报·中证网



　　事件：博汇纸业（600966）2008年实现营收33.1亿元，同比增长4.52%；归属于母公司所有者的净利润2.5亿元，同比增长28.2%；基本每股收益0.50元，每股经营性现金流量净额0.96元。

　　点评：行业景气下滑使公司四季度单季出现微亏。去年上半年行业景气高企，二季度达到顶峰，三季度景气开始下行，四季度经历了最困难的时期。主要表现在以下几方面：（1）毛利率大幅下滑，由三季度的20.36%下降至四季度的11.56%，主要是由于高位原材料库存的影响；（2）计提存货跌价准备减少EPS0.03元，但总体来看，高位存货对公司业绩的影响程度将低于主要可比公司；（3）销量萎缩推升期间费用率，由三季度的7.5%上升至四季度8.7%。

　　烟卡将成为公司拳头产品。目前在建的35万吨高档包装纸预计2009年底投产，届时公司烟卡产能将达35万吨。烟卡价格坚挺且下游需求稳定，毛利率远在普通白卡之上。中长期来看，国家大力推行的烟草行业变革也将进一步带动上游烟卡行业的整合，龙头公司将从中最大受益。

　　在本轮经济周期中浆价大幅下挫50%以上，使得自制浆比例较高的企业元气大伤。但林纸一体化仍是行业长期发展的必然趋势。为此，公司正积极在国内外考察林业资源，寻求相关项目的合作机会，以期在上游资源建设方面获得实质性进展，增强公司原料的控制力。

　　结合公司未来发展规划以及对行业发展趋势的判断，调整公司2009－2010年的EPS分别为0.37元、0.52元。