作者中证证券研究中心 张泰欣
时间2009-12-22 00:34来源中国证券报·中证网

　　岁末年初又是消费新高潮，在居民消费意愿及能力不断增强的带动下，零售百货公司有望继续享受业绩持续高涨的甜蜜。我们认为，防御特征明显的零售板块有望在持续震荡的市场中继续逞强。此外，CPI的助推也将整体提升行业的利润增长，建议关注中西部增长潜力较大的武汉中百、新华百货等公司。

　　全年业绩增幅有望达到20%

　　11月全国社会消费品零售总额达到1.13万亿元，同比增长15.8%，其中家电、家具、建筑装潢等细分行业增长继续保持迅猛态势，我们认为，目前居民的消费能力已由前期政府引导、投资拉动的被动式增长逐渐转为主动式的增长，随着地产拉动在明年上半年的进一步体现，家电、装潢、汽车等消费仍将得到继续支持。

　　值得关注还有季节因素。目前正值岁末的消费旺季，随着央行现金投放力度的增强，未来一个月内社会消费零售总额增长达到17%将是大概率事件。从历年的消费数据看，12月与1月均是零售和批发额均超过当年整体的平均水平，因此，零售百货的高增长态势已基本确立。

　　同时，CPI的转正将对零售行业的利润增长提供又一动力，我们预测，中期内CPI将维持在3%左右的水平，而从零售行业销售毛利率与CPI增速的关系看，在CPI温和上升时期，消费零售板块的销售毛利率均有显著的提升，从而带动公司业绩走强，截至今年三季度，申万零售百货公司的销售毛利率为19.61%，我们认为，到年底会接近20%的水平。而鉴于行业景气继续提升、宏观经济确立向上等因素，零售业利润全年增长也会提升至20%的水平。

　　估值仍处于安全边际

　　10月以来，全部A股涨幅达13.14%，而申万商业零售板块涨幅为21.45%。我们认为，四季度以来消费零售弱周期行业涨幅明显小于二、三季度，除了跟市场热议的风格转换相关外，另一个值得关注的便是PE。

　　以中报*2计算，截至12月19日，申万零售板块PE为39.99倍，全部A股为24.07倍，零售板块对A股的溢价达到66%，已超过36%的历史均值，有较强的向下修正动力；不过从25%的业绩预测增幅看，零售百货1.5倍的PEG说明其未来增长仍处于安全边际；此外，从PB看，按照前述算法，申万零售百货为1.09倍，比一二季度有明显的提高，但仍低于2007年业绩火爆的时期，我们认为，虽然目前零售板块面临一定的估值压力，但同其他不确定性的强周期行业相比，零售板块无论在业绩还是预期方面都有稳定的支持，因此从配置的角度看，其机会仍被看好。

　　中西部百货公司更有爆发力

　　我们认为，在公司选择上，配置一个较强的地方百货龙头可以达到选择全国性行业翘楚异曲同工的效果。从业绩增长的持续性和目前的价值评估看，地方性公司优势明显。从几个细分行业的收入和净利润前三季度的增速来看，百货行业和黄金珠宝行业已经达到历年同期水平。如新华百货，第三季度，实现净利润4835万元，虽然与今年一二季度比略有下滑，但已经超过2007、2008年的单季度水平。此外，按中报*2计算，新华百货PE为25倍，目前市场普遍预计其未来业绩增速会超过30%，年底EPS或将达到1.0元。

　　而武汉中百近期将进行配售股资金用于仓储超市和物流中心的改造，这些项目的落实将会进一步带动其业绩持续增长。今年前三季度，公司实现收入73.52亿元，同比增长12.13%；实现净利润1.42亿元，同比增长19.53%，三季度末EPS为0.25元，我们认为，武汉中百在湖北一二三线城市均有完善的网点布局，得益于中部消费能力的快速提升，未来其业绩超预期的概率较大。