作者韩晗 刘兴龙 江沂
时间2010-04-26 22:30来源中国证券报·中证网

　　拟在中小板上市的海普瑞4月26日以148元的“天价”进行网上申购，A股IPO定价迈进3位数时代。4月21日，创业板新贵碧水源上市首日即登上A股第一高价股宝座。高价发行、首日暴涨、连续飙升，这些中小板、创业板“新贵们”缘何如此“疯狂”？

　　分析人士表示，投机资金大举追捧高成长中小盘股，使得此类品种估值高企，而目前房地产市场调整可能使得股市投机资金更加充裕，进而继续推高这些中小盘个股股价。

　　不过，结合2000年前后美国纳斯达克科技股泡沫教训，如果地产政策调整带来经济增长预期改变以及小盘股未来业绩难达预期，可能诱发市场对这种“新贵发烧、老牌沉寂”的局面进行主动纠正。

　　高价发行频现

　　中小板、创业板高价发行的股票接连出现，使得A股“一哥”多次变化。

　　神州泰岳一度将贵州茅台拉下A股第一高价股宝座。4月21日碧水源以69元发行价和近百倍的发行市盈率登陆创业板，首日股价即上涨120%，成为A股第一高价股，4月26日最高上摸至175.58元。4月26日以148元发行价进行网上申购的海普瑞，有机构预测，按保守估计首日上涨40%，其股价超过200元基本不成问题。

　　在今年2月短暂的破发小高峰后，A股市场从3月起再度迎来高价发行浪潮。据Wind资讯统计，3月至今招股上市（含已招股即将上市公司）的60家A股公司中，15家公司的发行价超过40元，均为中小板和创业板公司；发行市盈率超过60倍的公司有19家，最高的东方财富市盈率达117倍。

　　从上市后表现看，在3月以来已上市的51只股票中，11只个股首日涨幅超过100%，超过六成的个股在上市后5个交易日内累计涨幅达到50%以上。在这51家公司中，12家为创业板公司，35家为中小板公司，绝大部分公司属于医药生物、信息技术、电子设备、石化材料等行业。

　　市场可能主动纠偏

　　中小盘股高价发行缘何长盛不衰？有分析人士表示，表面上看有两个原因，一是中国经济高增长催生部分上市公司业绩高增长进而带动市场给予高估值，二是当前市场新股仍然供不应求，炒新热情高涨，高价发行有市场基础。目前A股上市公司不受分红回报制约，二级市场过于重视价差炒作，对新兴概念、题材，只要有“价值”，就不乏投机炒作。

　　中金公司发布研究报告认为，在中国经济寻求结构转型、转变增长方式的背景下，充斥市场的投机资金对传统行业缺乏兴趣，转而大举追捧代表转型升级方向、增长相对确定的部分医药生物、科技信息类中小盘股。并且，随着房地产持续受到政策打压，股市投机资金可能更加充裕，进而使得中小盘股估值高企的状况有继续扩大的趋势。

　　中金公司分析师表示，这种结构上的分化，与美国1998-2000年之间蓝筹股与高科技股之间的表现具有类似性。1998年，美国长期资本公司倒闭造成市场动荡，后来市场在以互联网应用为代表的高科技板块上看到了希望。在经济表现总体平稳的情况下，蓝筹股表现平平，但电信及互联网领域过度投资，高科技股屡创新高并形成泡沫。最终，在货币紧缩导致经济增长预期下滑的情况下，高科技泡沫破灭。结合美国市场的教训，如果未来房地产政策调整带来经济增长预期的改变，小盘股业绩也持续达不到预期值，市场可能主动纠正这种“结构分化”局面。

4月IPO均价创历史新高
本报记者 刘兴龙




　　148元，海普瑞的发行价格创造了A股IPO新纪录。在高发行价、高估值的浪潮下，4月首发新股平均发行价为47.45元（未包括4月28日网上申购的3只股票），刷新了单月新股平均发行价的历史新高。

　　“双高”发行越来越多

　　创业板是许多高价新股的诞生地，2010年1月发行的世纪鼎利是A股第一高价发行股票，发行价为88元。3个多月后，中小板的海普瑞发行价高达148元，轻易将最高发行价纪录改写。

　　统计显示，4月网上发行的25只新股，平均发行价为47.45元，为单月的历史新高。虽然2009年以来IPO发行持续火爆，不过单月平均发行价格从未突破过30元。因此，即使4月28日进行网上申购的3只中小板股票发行价按零计算，4月新股平均发行价也在38元左右，不影响4月新股平均发行价创出历史新高。

　　高价发行的背后是高估值的推动。海普瑞的发行市盈率达73.27倍。历史上，中小板共有12只新股发行市盈率超过70倍，全部是2009年11月以后上市的股票。

　　2009年IPO重启以来，发行市盈率呈不断攀升态势。2009年7月，新股平均发行市盈率为33.74倍。2010年1月，35只新股平均发行市盈率达66.87倍，创新股发行以来的单月历史最高。

　　随着今年以来部分新股出现首日破发现象，新股发行估值高企的问题引起市场关注。今年2月、3月的平均发行市盈率曾降至60倍以下。不过，在中小盘股持续上涨的刺激下，4月的平均发行市盈率大幅反弹，攀升至63.14倍的水平。

　　与此形成鲜明对照的是，即使在2007年沪深股指处于历史高位的时候，当年二季度的新股平均发行市盈率也仅为36.63倍。

　　新股超募现象普遍

　　首发市盈率高企使IPO公司获得大量的超募资金。以海普瑞为例，该公司预计募集资金为8.65亿元，而实际募资将达59.35亿元，多出了50多亿元，超募近6倍。

　　统计显示，在今年已完成发行的新股中，113只新股披露了预计募资规模，合计578.26亿元，而实际募资总额1301.11亿元，超募资金达722.85亿元，超募比例为125%。

　　大盘股的超募金额普遍较大。中国一重预计募资83.89亿元，实际募资114亿元，超募30.11亿元；中国西电预计募资77.21亿元，实际募资103.25亿元，超募26.04亿元。

　　分析人士指出，过高的首发市盈率已在较大程度上透支了企业的成长性，高估值必然会加剧新股上市后的风险。与此同时，伴随着大批新股登陆A股市场，新股超募问题有待继续寻求解决之道。

    不应追捧难以兑现的“高成长”
    
    记者 江沂



　　海普瑞148元的发行价、73倍的发行市盈率将新股高市盈率、高发行价现象再次凸现出来。业内人士认为，在市场追捧高成长中小盘股的背景下，“双高”发行有一定的市场基础，但要警惕“双高”发行对公司未来业绩的透支。

　　据申银万国统计，IPO重启以来发行的5只医药股对应2009年市盈率为37倍，2010年预测市盈率为29倍。海普瑞的发行市盈率较中小板医药类股高出一大截。仅据发行价计算，海普瑞市值已达592亿元，比目前市值最高的医药股云南白药高200亿元。

　　投行人士认为，海普瑞发行正好碰上了一个较好的时点。由于4月市场出现大幅调整，但医药指数4月以来仍有超过10%的涨幅。据天相统计，在基金今年一季度末重仓股中，医药股由2009年四季度末的56只增至65只，基金持股数量和持股市值同时增加，医药股再次出现大幅超配。加上已经公布一季度业绩的医药类上市公司业绩较好，避险资金流入医药板块成为近期较为明显的趋势。

　　高发行市盈率似乎意味未来可能会以高增长来回报投资者，否则难以获得追捧。但不少分析师认为，估值过高、发行价格过高已经在一定程度上透支了一些公司的未来发展业绩，如果再加上二级市场的炒作，高股价隐含较大的风险。而且，就资金看好的一些中小盘个股而言，未来业绩发展也面临一些风险。

　　海普瑞在招股说明书中表明，“如果国内其他企业通过美国FDA的认证，将有可能降低公司的竞争优势，进而对公司业务产生影响。”尽管目前海普瑞一家占据了中国肝素钠出口40%的市场份额，并且是唯一一家取得美国、欧洲两个区域产品认证的厂家，但如果竞争对手也取得突破，市场格局发生变化，肝素钠市场价格及利润水平都会出现相应的变化。