作者银河期货研究中心
时间2010-06-21 20:23来源中国证券报·中证网

　　2010年6月19日中国人民银行表示，根据国内外经济形势和我国国际收支状况，决定进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。受此消息影响，大宗商品期货市场一改往日疲态，全面上涨。

　　盘面看，各品种表现不尽相同：有色金属表现最强，锌直封涨停；能源化工品种涨幅也大多在2%以上；钢铁、黄金、农产品表现稍弱。

　　总体而言，因各品种属性不同。在汇改大背景下，商品表现各异；但从中长期来看，分化在所难免。

　　我国5月出口同比增长48.5%，进口增长48.3%，贸易顺差为195亿美元，均远高市场预期。其中出口同比增幅创出贸易回升以来的最高水平。同时，外汇储备规模继续增加，4月底突破2.4万亿美元。人民币升值压力不断加大，在这样背景下，央行提出进一步推进人民币汇率形成机制改革，可以说是人民币将会升值的信号。

　　人民币汇率改革有利于有色金属价格的中长期上涨。汇改对有色金属的影响体现在投资性需求与实际需求提升两个方面：首先，汇改重启后，人民币升值预期再度升温，热钱流入有助于增强有色金属的投资性需求进而导致价格走高；其次，人民币升值有利于我国进口。表面上看，将增加国内有色金属供应量，压低相关品种价格，但实质上却是遵循循环链条：国内进口有色金属数量增加导致国际有色价格上扬进而再度提振国内价格。

　　燃料油方面，汇改影响短期利多，但中长期利空。人民币汇率改革首先将引起国外热钱对国内市场的关注，一旦形成升值预期，热钱将不断涌入，短期内将引起股市、商品等资本市场价格上涨，对油品市场来说，目前国内油品超过50%需要进口，人民币升值将有利于降低国内贸易企业进口成本，这在一定程度上刺激国内进口量，对外需求的增加将形成对外盘价格的强力支撑，因此短期将刺激外盘价格上涨，从而带动国内价格上涨。虽然国内燃料油目前仅限于船用、锅炉燃料的消费旺季，然而，一旦随着进口量增加，会造成国内供应上升，因此中长期会对燃料油价格形成机制，一旦消费旺季过去，供应压力将会呈现，因此，汇改对燃料油的影响为短期利多，但中长期利空。

　　对橡胶期货而言，提高人民币汇率弹性的决定是温和偏多,因为人民币更具灵活性将提振我国购买力。而我国是全球最大橡胶消费国，人民币汇率更具弹性，意味着我国可以以更低的成本购买以美元计价的橡胶，这将增加我国进口量。受此影响，日胶和沪胶均出现了较大幅度上涨，但受到供应面的阶段性回升压制，上涨幅度或将有限。

　　人民币汇率上涨对国内钢铁行业的影响总体偏空。我国是世界第一的钢铁生产国和消费国，行业产能过剩，基本上不受外盘影响。我国央行再次宣布增强人民币汇率机制弹性后，人民币上涨预期愈发强烈，其对国内钢铁市场的影响，预计将从减少进口铁矿石成本及影响国内钢铁出口两方面展开。一旦铁矿石进口成本下降，料对国内钢铁行业减产保价的预期产生不利影响，再加上出口可能受阻，人民币汇率上涨对国内钢铁行业的影响总体偏空。

　　短期来看，央行汇改对于金价的心理影响大过于实质性影响。央行的意外之举令市场反应强烈，国际金价在早盘时再次创下历史新高1261.33美元/盎司。对于黄金市场来说，央行重启汇改将给金价主要带来两方面利好：一是人民币升值将降低进口价格，有助于抑制通胀，这暗示着我国政府暂时不需要大规模的紧缩货币政策，这缓解了市场此前对于政策压力的担忧；另一方面，汇改将会进一步推动我国外汇储备多元化的进程，尤其是解除盯住美元而参考一篮子货币来衡量人民币汇率意味着我国可能会减少美元资产的购买，而欧元等货币的储备也难以出现大幅增加，从货币选择的角度来说，央行选择黄金的空间将会增大。但需要注意的是，短期来看，央行汇改对于金价的心理影响大过于实质性影响，当市场消化完汇改消息后，市场关注焦点将会重回欧洲债务问题以及本周的美联储会议等。

　　农产品所受影响差别较大。大豆等对外依存度较高的品种，受汇改的提振较为明显，传导路径是，人民币升值，国内购买力增强，增加进口，从而抬高国外期货市场价格，进而反过来推高国内期货价格。而玉米等进口比重小、受外盘影响小的品种，受汇改提振也小。棉花期货就全天收阴，因为预期汇改将导致纺织业出口下降，进而棉花需求下降，汇改的影响反而是负面的。