作者魏静
时间2010-09-02 07:52来源中国证券报·中证网

　　今年以来，力挺银行股的声音不绝于耳，理由无非是估值过低等。然而银行股股价始终徘徊不前，其估值重心也在缓慢下移，显然资金并不买账。究竟是什么因素在背后一直牵制着这一估值过低的板块呢？

　　银行钢铁估值重心持续下移

　　尽管7月份钢铁等周期性板块整体有所启动，但好景不长，8月份周期性板块被“打回原形”。统计显示，伴随7月份周期板块的整体弹升，申万银行及钢铁指数当月累计分别上涨8.42%及14.53%，同期上证综指涨幅为9.97%；经过7月份的上涨之后，8月份周期性板块偃旗息鼓，申万银行及钢铁指数全月累计分别下跌5.88%及0.81%，同期上证综指微涨0.05%。而9月份第一个交易日，在市场明显出现回落的背景下，银行及钢铁指数逆市小幅上扬。

　　从估值的角度看，截至9月1日，按照中报乘以2计算，申万银行板块及申万钢铁板块市盈率分别为8.56倍及14.39倍，同期沪深300指数市盈率为13.33倍；按照TTM整体法计算，这两个板块的市净率也都位于历史低位，分别为1.93倍及1.4倍，同期沪深300指数市净率为2.36倍。

　　从银行板块估值的历史走势来看，我们以2006年1月1日至2010年9月1日为统计区间，以周为统计单位，得出近5年来申万银行板块市盈率的历史均值为21.53倍，均值上限值为26.82倍，均值下限值为16.24倍；而9月1日，该板块估值为8.56倍，大幅偏离历史均值下限值，理论上讲该板块确实存在估值修复的需求。

　　只闻吆喝声 未见资金动

　　今年以来，关于银行股估值过低的讨论从未停止过，但为何吆喝声如此多，却总不见其股价启动呢？究其原因，调控政策压制和未来的不确定性是主因，银行股业绩前高后低成为市场的普遍预期。正如众多分析师所指出的那样，目前银行股上方的愁云仍未散。

　　首先，银行板块下半年业绩难有惊喜。从7月份的金融数据看，存款增速下行迹象开始显现，在银监会对银行贷存比约束较强的背景下，预计银行存款成本将保持上升态势。另一方面，银信理财合作业务表外资产转入表内的要求，也会令银行今年下半年信贷规模产生负面冲击。

　　其次，地方融资平台的整顿仍在进行中，这也成为银行股上方迟迟不散的阴云。有分析指出，预计大概有两万亿元地方融资平台贷款存在不合规之处，这无疑会加大银行股下半年的拨备压力，进而可能吞噬利润。

　　再次，在农业银行和光大银行成功IPO之后，工商银行、中国银行、建设银行下半年的再融资规模可能会依然较为庞大，而供给持续增加，显然不利于银行板块整体估值的提升。

　　不过，尽管银行股的悲观预期未出现明显缓解，但只要未来不出现新的悲观因素，该板块仍会维持整体震荡的走势，下跌空间也不会很大。