作者：周文渊 孙见友 王超 龙跃 张勤峰
来源：中国证券报·中证网　　2010-10-12 07:42:00

　　编者按：在全球流动性泛滥的背景下，节后A股市场连续猛烈上攻，2700、2800点关口相继踩在脚下。但在资源股等权重板块“歌舞升平”之时，创业板、中小板以及前期的热点消费板块却逆市调整。在市场运行主力出现逆转的背景下，风格转换是否会继续上演“狼”来了的故事呢？

　　“七剑”齐发助攻2800 后市征程恐现波折

　　在煤炭、农业、钢铁、电力、券商、地产、有色七大板块集体飙升的带动下，10月11日沪深两地股市延续凌厉上涨的势头。沪综指上涨2.49%，近五个月来首次收在2800点上方，报收2806.94点；深成指也上涨2.74%，突破12000点。尽管两个交易日内沪综指连破2700点、2800点关口，然而在疯狂背后市场依然存在一些隐忧，预期未来市场运行不会一帆风顺。

　　“七剑”齐发 沪指井喷

　　国庆节后，A股市场运行环境出现了一些有利变化。首先，愈演愈烈的全球货币贬值浪潮使得大宗商品价格大幅上行，并推高全球资金的风险偏好情绪；其次，在美元大幅贬值和国际压力下，人民币汇率连续创出汇改以来的新高，海外热钱流入也出现加速的迹象；第三，经济增长速度下滑趋势止跌回稳，经济增长软着陆预期升温，最新公布的PMI指数为53.8%，为连续第二个月回升；第四，房地产调控政策接连出台，市场逐步形成地产股利空出尽的预期；第五，国家发展改革委员会公布最新电价改革方案，阶梯式电价改革利于电力公司；第六，市场成交量逐渐回升，与此同时证券业协会采取措施遏制证券业出现的恶性竞争状况。

　　在六大利好的推动下，A股市场七大板块周一同时发力，并推动两地股市大幅上涨。数据显示，10月11日，申银万国采掘指数、农林牧渔、黑色金属、公用事业、金融服务、房地产、有色金属七大指数分别上涨6.2%、5.44%、4.22%、3.8%、3.48%、3.01%和2.78%，居两市涨幅榜前列。国阳新能、丰乐种业、鞍钢股份等37只股票涨停。在七大板块的带动下，沪深两地股市连续第二个交易日涨幅超过2%。

　　后市运行恐一波三折

　　尽管利好频传，市场也连续放量大涨，不过投资者切不可“好了伤疤忘了痛”。目前来看，后市的运行不会一帆风顺，一波三折在所难免。首先，通胀预期上行、灾害频发导致的农产品价格上行仍未见顶，再加上大宗商品价格近期出现的上涨，预计四季度通胀形势可能会恶化。

　　其次，政策紧缩预期并未完全解除。从货币政策的角度来看，11日有传闻称央行定向提高部分银行的存款准备金率50个基点，关于加息的猜测可能会再次升温；从地产政策的演绎来看，尽管房地产调控已经采取了一些严厉的措施，但是效果并不明显，进一步治理政策或仍在酝酿之中；而一旦在通胀高企、资产泡沫加剧的背景下，采取更严厉的措施无疑是对本次反弹“顶梁柱”周期股的定点打击，行情前景就会再次陷入迷茫之中。

　　此外，本次反弹的基础在于全球货币再次定量宽松和货币贬值所导致的商品价格出现脉冲式上涨，事实上全球经济的基本面仍十分孱弱；对中国而言，经济下滑趋势虽然趋缓但前景并不是十分明朗。而最近两个交易日的上涨确实过于凶猛，特别是在成交量方面，这不得不使人担忧，毕竟过度火爆的行情可能会透支市场上涨的动力，市场未来可能会陷入后劲不足的尴尬境地。 （周文渊）

　240亿资金力推“资源市”

　　在资金大幅涌入的推动下，节后大盘涨势如虹，在10月8日站上2700点后，11日更直上2800点。据易盟软件统计显示，国庆节后短短两个交易日中，沪深两市净流入资金逾240亿元，为大盘快速攻克2700点和2800点整数关口提供了充足的“弹药”。

　　节后资金流入沪强深弱

　　国庆节后的两个交易日，上证综指持续高开高走。8日上证综指飙升83点，轻松站稳2700点关口。承接前一交易日的强势，11日上证综指再度演绎冲关行情，全日大涨68点，最终攻克2800点整数关口。统计显示，节后短短两个交易日中，上证综指和深证成指的累计涨幅分别高达5.70%和6.71%，一扫前期持续弱势震荡的阴霾。

　　分析人士指出，国庆节后大盘之所以如此强势，与同期资金大幅流入密切相关。据易盟软件统计，节后短短两个交易日里，沪深两市净流入资金高达240.28亿元。正是有了如此巨量的资金助阵，大盘才显得如此底气十足。

　　值得注意的是，尽管沪深两市节后均呈现资金净流入的状态，但沪市和深市的净流入资金量却并不平均。统计显示，近两日上证综指的净流入资金高达207.82亿元，而深证成指累计流入资金却仅为32.46亿元。两相比较可以发现，节后资金格外偏爱沪市股票，而深市股票则相对遭受冷落。

　　分析人士指出，国庆节后资金的做多思路发生了很大的变化，由前期的掘金“成长”板块逐渐转向青睐“低估值”的资源类行业。在此背景下，前期被反复热炒的医药等大消费概念类板块，节后普遍遭遇了资金流出的窘境。不同的是，国庆期间美元快速走软，促使资金节后对有色和煤炭等资源类行业大肆追捧，从而形成了当前沪市股票被追捧而深市股票遭冷落的局面。

　　煤炭与有色板块分外受宠

　　在资金抛弃“成长”板块转而青睐“低估值”资源类行业的影响下，国庆节后行业表现呈现出冷暖不一的格局。据易盟软件统计，国庆节后两个交易日里，煤炭、证券期货、有色矿采、保险和有色金属等行业的净流入资金分别高达86.57亿元、29.10亿元、18.24亿元、14.66亿元和35.00亿元，悉数成为当前资金最宠爱的板块。在资金净流入的助推下，以上行业近两个交易日分别大幅上扬16.77%、14.45%、11.50%、10.09和7.88%，纷纷跻身节后上涨最为迅猛的板块行列。

　　与以上强势行业形成对照的是，部分行业国庆节后却遭遇了资金猛烈的“空袭”，沦为当前的弱势板块。统计显示，在节后两个交易日里，医药制造、中药、IT设备和电子元器件等行业净流出资金额分别达到14.74亿元、10.21亿元、10.05亿元和10.04亿元。在资金净流出的拖累下，尽管节后大盘出现大幅上涨，但以上行业依然表现疲弱；其中，中药和电子元器件仅上涨0.03%和1.44%，而医药制造和IT设备行业则逆市下跌0.62%和0.45%。 （孙见友）

　　沪深两市成交量创年内新高

　　□记者 周文渊

　　10月份最初两个交易日沪深两地股市一天一个台阶，连续大涨令沪综指时隔5个月之后重新站上2800点大关。值得关注的是，继10月8日成交量出现放量之后，本周一沪深两地股市成交出现井喷，沪市单日成交2571亿元，创出2010年以来的新高，这也是2009年11月以来沪市最高的成交量。

　　在国内经济复苏、政策紧缩预期趋缓和海外重启定量宽松和美元汇率波动等因素的刺激下，11日沪深两地股市高开高走，势如破竹。最终沪综指收盘上涨2.49%，报收2806.94点，股指回到2010年5月初的水平；深成指上涨2.74%，报收于12237.65点，也是时隔近半年后重回12000点关口；中小板和创业板表现不佳，两指数分别下跌0.21%、1.33%。盘面上，煤炭股、有色金属、农产品、券商、钢铁、地产等周期性板块涨幅靠前；申银万国采掘指数上涨6.2%，涨幅第一；农林牧渔、黑色金属分别上涨5.44%和4.22%，居二三位。前期涨幅较大的食品饮料、医药生物、商业贸易指数出现下跌，分别下跌2.83%、1.99%和1.38%。

　　值得关注的是11日沪深两地股市成交量出现井喷，沪市成交量达到2571亿元，为2010年成交量最高的一个交易日，深圳市场成交1721亿元，也创出2010年以来的新高。2010年以来沪市成交金额一直在2000亿元之下，多数时候的成交量不足1000亿元水平，2010年中秋假日前的单日交易量一度跌至669亿元。因此市场人士指出，本次沪深两地股市同时出现的放量具有重要意义，一方面反映当前市场情绪已经完全恢复；另一方面也有利于形成“羊群效应”从而利于市场后期继续向上运行。不过，连续放量暴涨也让人产生担忧，目前来看继续向上突破面临的套牢盘压力仍然很大，预计股指在经过凌厉攻势之后将面临回调，总体来看市场将维持震荡向上的格局。

　　农产品全面开花 胶锌收盘涨停

　　□记者 王超

　　承接10月8日外盘强势，11日国内商品期货市场再次全线大涨，其中农产品表现最为耀眼：豆类、玉米、油脂、橡胶、锌等集体涨停；而在11日的A股市场中，农业股也表现不俗，60多只农业概念股就有11只个股以涨停收盘。

　　业内人士认为，上周五美国农业部公布的10月份月度供需报告刺激外盘农产品暴涨，是11日国内农产品期货和农业板块个股全线上涨的直接原因。此次供需报告对美豆种植面积、单产、产量及期末库存均作出较大幅度的下调，这对农产品价格来说无疑是重大利好，从而也再度引爆了市场做多农产品的热情，芝加哥期货交易所（CBOT）三大主力品种——大豆、小麦、玉米盘中均现集体涨停。

　　从周一国内期货市场的表现来看，大豆、豆油、棕榈油和菜籽油期货主力1005合约封住或触及涨停板；郑州棉花合约再创新高，白糖主力合约也刷新今年高点；谷物类的玉米主力1005合约亦收在涨停价；强麦和早籼稻主力1005合约亦有不菲涨幅，其中强麦触及年内新高。有分析人士指出，在这轮商品牛市中，农产品无疑是商品期货市场的“明星”，国内粮棉油期货价格7月以来的涨幅普遍达到了两位数以上，尤其是棉花期货，7月以来的涨幅达到了38.7%，成为最耀眼的“明星”品种。

　　近期最为市场关注的上海黄金期货也继续频创纪录：10月11日上海期金Au1012合约跳升至纪录新高，价格突破290元/克，最终收盘在290.85元/克，较10月8日结算价上涨4.74元或1.66%。

　　还有资深分析人士总结认为，全球宽松货币政策预期、美元贬值及汇率波动导致资金流入、美国农业部报告利多数据出台是商品上涨的三大原因，农产品由于前期价格低估成为领涨者，而能源和金属也随之上扬，整体商品市场显露牛市的迹象。


　　恒指创两年多以来新高

　　□香港智信社

　　内地A股国庆长假后的两个交易日连续突破2700和2800点两道关口，而美股道指上周五也重上11000点大关，在内外双重利好的带动下，港股周一迎来了10月以来的六连涨，恒指收盘突破23000点，并创下08年7月以来新高。

　　恒生指数11日大幅高开后窄幅震荡，盘中一度升越23300点，最终收报23207.31点，涨幅为1.15%；大市成交继续放大至952亿港元。H股领涨大市，国企指数收高1.52%，报收12951.9点。

　　从盘面上看，中资资源类个股依然成为大市的热点所在，受益于国际大宗商品价格飙升，煤炭、石油、有色等行业全线上扬，中煤能源、中海油、中国铝业涨幅均超过4%，位居恒指成分股涨幅榜前三位。资源类个股走强一方面得益于全球大宗商品需求随着全球经济的缓慢复苏而逐渐恢复，另一方面，美日欧等发达经济体重启量化宽松货币政策引发全球流动性泛滥，进而引发大宗商品市场投机氛围活跃，相关资源类个股也成为资金争相炒作的对象。

　　本地蓝筹方面，地产股虽然有冲高回吐的迹象，但整体依然保持强势，恒生地产分类指数上涨1.02%，再创08年以来的新高。本周需要关注两个重要事件的影响，一是周二九龙塘两块地皮拍卖，二是香港特首曾荫权周三发表施政报告。预计土地拍卖结果将延续强势，而港股则有可能推出楼市降温措施，但预计不会有力度过大的政策出台。

　　此外，在内地推出居民用电实行阶梯电价消息的刺激下，中资电力股受到追捧，华电国际、大唐发电涨幅分别在6%及4%之上。但从客观上讲，阶梯电价仅对电网企业盈利温和利好，而对发电企业并没有直接的影响。

　　展望后市，预计在美国国会中期选举前，流动性充裕的局面不会改变，港股也有望继续上冲。一方面，美日欧货币战或将加快人民币升值的步伐，而作为人民币替代资产的港元资产必将受益；另一方面，在联系汇率制度下，美联储宽松的货币政策对于香港的资产价格也构成利好。

    指数大涨背后两大“失落客”曝光资金兴趣转移

　　□记者 龙跃

　　沪深大盘本周一再度大幅上涨，但在指数狂飙的背后，市场结构性调整的压力也开始出现。盘面显示，周一有两类股票倍感失落，一是以食品饮料为代表的消费类股票，二是以创业板为代表的小盘股。

　　分析人士指出，上述两类股票的逆势调整，显示出现阶段资金关注的方向已经发生了较大变化，即从成长转向价值，从小盘股转向大中盘周期股。而由于资源品价格阶段走强的动力仍然明显，预计短期周期股仍能体现出明显的超额收益；但对于成长优势明显的消费股、小盘股，投资者也应关注泥沙俱下后的布局机会。

　　结构性特征显著

　　与国庆节前后A股市场指数的高歌猛进形成对照，此前始终保持强势的股票群体开始明显走弱，这种情形在本周一表现的更为明显。

　　本周一，沪综指上涨2.49%，收盘成功站上2800点整数关口，但在指数大涨背后，以创业板为代表的小盘股以及食品饮料等消费类股票出现明显下跌。小盘股方面，创业板指数及中小板综指11日分别下跌1.33%和0.21%，是沪深股市主要指数中仅有的三只以绿盘报收的指数。另外，前期表现强势的消费类股票也整体走低，11日有7只申万一级指数出现下跌，且全部属于消费类行业，其中食品饮料、医药生物以及商业贸易指数跌幅居前。

　　两大压力导致调整

　　分析人士指出，上述两类股票现阶段出现下跌的原因有二。首先，短期估值压力较大，无论是创业板等小盘股还是食品饮料等消费股，今年以来在成长预期以及局部流动性充沛的支撑下，均远远跑赢市场整体水平。典型的如中小板股票，在大盘震荡下行的前三季度，中小板综指竟然创出历史新高。但是，小盘股的持续上涨也令市场估值结构走向畸形，目前无论是小盘股相对于大盘股的估值溢价，还是消费股相对于周期股的超额收益，都已经处于历史高位，而当业绩成长性不能有效跟进时，其高溢价必然面临修正。

　　其次，限售股解禁压力大幅增加。目前，小盘股的估值不仅面临业绩成长性方面的压力，短期还面临筹码供给放大的隐忧。11月创业板将引来第一批上市公司的限售股解禁潮，从目前过度透支业绩的股价，以及近几个月创业板公司高管高频率辞职的现象，可以判断实际解禁压力不会太小。而供给增加必然导致短期价格下行，这也是创业板股票近期持续滞涨的主要原因，受其影响，股本规模类似的中小板股票也受到了一定的负面影响。

　　消费股下方不是“无底洞”

　　就在前期强势股面临较大短期压力的时候，全球汇率博弈的幅度开始加大，在新一轮定量宽松的预期下，资源品价格出现明显上涨，并大幅提升A股市场中的有色、煤炭等周期类股票的投资吸引力。两相比较，资金投资方向的转变也就自然发生了，即从小盘消费股向大盘资源类周期股转移。鉴于全球市场“再泡沫化”预期仍然强烈，预计短期资源类周期股仍可牢牢抓住资金的“眼球”，与之对应，资金对消费类股票、小盘股的配置比例可能会进一步下降。

　　但值得注意的是，周期类股票现阶段走出牛市行情的可能性其实并不大。一方面，经历了2009年的经济刺激政策，加之美国经济已经呈现出复苏态势，全球范围内大力度的定量宽松政策能否出现，尚值得商榷，换句话说，“再泡沫化”不一定能从预期变为现实；另一方面，国内经济虽然实现软着陆的概率在增大，但受外部经济复苏缓慢以及房价过高的影响，市场对未来两年的增长速度也难以有较高的预期，而经济增长速度恰恰与周期类股票的表现密切相关。

　　从上述角度来看，周期类股票虽然是目前的市场热点，但经济基本面决定了其上面有“顶”；与此同时，小盘消费类股票虽然短期调整压力较大，但经济发展方向以及即将推出的“十二五”规划，意味着其股价下方并不会是“无底洞”。泥沙俱下之时，往往意味着新一轮的布局机会。

　　中信标普可转债指数涨逾2%

　　□记者 张勤峰

　　随着权益市场的一路上攻，近期可转债市场水涨船高，代表性指数中信标普可转债指数周一上涨超过2%，斩获六连阳，并创下近十一个月的新高。

　　面对股指拔地而起的凌厉攻势，近日交易所债券市场有忧亦有喜。一方面，高收益率债券祸不单行，先有经济基本面与政策面的压制，后有替代市场分流的夹击，交易所多数信用产品估值风险继续释放。而另一方面，左右逢源的可转债品种却得益于正股而水涨船高，自9月下旬以后呈现出连续上涨的态势。周一，可转债市场再接再厉又创阶段新高，除即将赎回的王府转债以外，沪深市场其余11只可转债全线上涨。在行业属性方面，有色系占据涨幅榜的前列，锡业转债和铜陵转债分别上涨7.29%、5.67%，工行转债、中行转债上涨2.70%和1.67%，周期类行业转债可谓群雄并起。可转债指数中，当日中信标普可转债指数上涨2.16%，创下09年12月1日以来的最大单日涨幅。自9月27日以来，该指数已连续六日上涨，且上涨幅度与成交水平逐日放大，呈现出价量齐升的强势特征。

　　展望后市，中投证券认为随着各种利空因素的逐渐释放，股指有望回升至估值中枢水平2900点左右，低估值的蓝筹股将随之上涨。结合正股及转债的估值情况，建议超配正股估值低、安全边际较高的工行、中行和新钢转债，同时可关注锡业、博汇、澄星可能存在的赎回行情，以及次新券塔牌、铜陵和双良的低吸机会。