2011年01月08日01:34  来源：证券时报网  作者：邵宇


    2010到2011，从手忙脚乱的危机应对，到再平衡的艰难推进。我们目睹世界经济从危机后逐渐步入后危机时代，本文从一个宏观分析师的角度，大胆地提出了2011年全球宏观大图景的十大关键看点。

　　一、欧元危机新支点：中国的态度

　　本月4日，李克强副总理开始了对西班牙等三国的访问。以西班牙为首站看来更像是对欧洲天气和经济寒冬中的雪中送炭。三个月内三位最高层领导人的频密访问，这一姿态会明显降低市场对欧元和欧债的风险偏好程度。其实现在正是，以后很长一段时间都将是欧洲最需要中国的时候拥有最大外汇储备的中国无疑是欧元区的“病猪国家”们最需要的金主。从全球博弈的角度来说，一个分崩离析的欧元区只会进一步加强目前已高高在上的美元在国际货币体系中的话语权，形成美联储一手遮天的局面。驰援欧洲是中国在国际货币竞争布局中合纵连横的必然选择。我们认为中国再三表态后，2011年欧洲债务问题不必要过度担心，当然，欧元区的实体经济在德国倡导的长期财政整固压力下难有大的表现。

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　　如果认为2011年全球经济的元旦是从18日中国国家主席访美开始的，并非不恰当。后危机时代最大的平衡较量就在中国汇率和美国债务之间，尽管近年来的汇率紧张局势基本上属于美中双边事务，但现在亚洲和拉美各地的新兴经济体也都卷入了争斗，汇率战争剑拔弩张。一方面指责中国压低人民币，另一方面批评美国出台“量化宽松”。理性预期人民币近期可能会出现3%左右的一次性升值窗口，作为再平衡棋局的先手，这其实没什么不好，毕竟人民币的有效汇率是一直在走低的，适度升值会逐步打开结构调整和内外需转换的开关。

　　三、亚太地缘新局面：和谐怀柔

　　韩朝冲突将中国摆到了尴尬的位置。作为中国地缘政治的缓冲带，中国希望将朝鲜引向开放的道路，这其实会导致符合西方共同利益和取向的结果。但目前的不稳定局势只不过是朝鲜内部问题外部化的一种表现。同时，2010年中国在几次地缘外交事件方面锋芒毕露的表现加强了周边国家对中国的疑虑，同时催化了更密切的日美韩利益联盟，这明显不利于中国在亚太的地缘布局。综合来看，中国在今年应会以更加和谐的姿态参与到亚太地缘事务中，少一些棱角，多一些怀柔。

　　四、国内货币政策：重回稳健，压制通胀

　　中国和其他新兴市场都进入了抵御和压制流动性，进而控制通货膨胀的关键阶段。充沛的流动性投放扭曲了经济周期的典型阶段特征，决策者显得首鼠两端。不过，几个月来央行众多的紧缩措施已经开始显现效应。近期央行再度表示，将保持价格总水平基本稳定，控制物价过快上涨的货币条件。亦将防范系统性金融风险，研究制定降低国内系统重要性金融机构风险的政策措施。这预示着新版的差别准备金制度可能会较快成行。当然，这也意味着准备金上升总归有个上限，例如22%，在这以上可能引发的系统风险将是无人能够承受之重。初步预计会年内出现2到3次加息，总幅度为50至75个基点。

　　五、国内积极财政：稳定实体经济

　　今年，积极的财政投资将重点用于支持保障性安居工程，水利设施，农业基础设施，教育卫生基础设施，节能减排和生态环境；西藏及四省藏区、新疆等地区经济社会发展；自主创新能力建设和战略性新兴产业发展等方面的重点建设项目。

　　中国经济有望在“十二五”规划刺激下启动“以区域平衡升级为主导，产业升级和消费升级为驱动”的新增长周期。未来几年的四大发展和投资主题已经清晰出现在投资者面前预期几乎是一致的：它们是区域发展、产业升级、消费推动和节能环保。前三个主题都是纯粹加法，都涉及到大量的新增加的基本建设和产能投资，做加法是简单，因此必然会受到各方尤其是地方政府的热捧。

　　六、地产泡沫：房产税具体方案出台

　　鉴于目前银行的信贷资产45%以上与地产和房产相关，我们预测明年上半年一线城市房价最大下降幅度不会超过10%。重磅炸弹依旧来自房产税，预计应该在两会前后正式出台，给民众一个交代。这必然会打压一部分投机需求，但也意味着重大利空的出尽。如果流动性过剩的形势届时没有得到有效控制，则强烈的刚性需求可能会卷土重来，导致中低价位房价的报复性上升，并成为吸收流动性的巨大黑洞。

　　七、“十二五”规划正式出台：转型开始

　　十二五规划的正式出炉将产生宣誓效应，这表明我国经济结构调整的决心。但必须清醒的认识到这是个徐图渐进的过程。规划中的新兴产业布局和区域发展都需要大量的先导投资，地方政府和企业也难以抑制投资冲动。

　　雄心勃勃的“十二五”规划会带领我们进入一个新的中周期以新型城市化、新兴产业化和外贸新目标市场为引导。因此，2011年中国经济的运行极有可能还是一个典型的周期趋势，投资仍然是主要的增长引擎。两年以后，随着二次改革的跟进和国内外环境的缓和，以及新兴产业和区域经济的布局的基本完成，相信中国经济的增长方式将出现明显的方向性转变，三纵两横的发展新格局也将逐步成形，“十二五”规划将最终完成她的历史使命。

　　八、二次改革稳步推进：收入分配先行

　　在长长的二次改革日程中，排在前列的包括收入分配改革，资源价格体系改革和行政体制改革。收入分配制度改革位于核心，我们预计在2011年发生的个税改革调减级次后，可能只保留5-6级税率，而相应的级距扩大后，可使中低收入者复合到最低的一、两级税率之上。这样对于中低税阶的居民的可支配收入的提升比例最大。最乐观地来看，起征点可能调整为2000元/月，而超过起征点5000元以内的收入可能只设置5%和10%两个税率，也可能只设置一个折中的税率。

　　九、人民币国际化加速布局

　　在危机过后，从亚洲金融危机后就基本停滞的人民币国际化步伐开始迈出了关键的几步。2009和2010年人民币国际化和外汇管理制度方面取得的成果甚至超过了之前十年的总合。主权基金出海、跨境结算试点、马来西亚收储、对外国商行和央行开放银行间国债市场、允许企业将外汇资金留存在境外，这一系列措施强烈表明，未来十年不仅是中国经济的转型期，也是人民币国际化的关键时期。而“十二五”期间改革的重点首先会落在跨境结算上。我们即将看到的是一个增量式的变化和长期的、渐进的调整过程。亚洲化是人民币国际化的基础，中国东盟自由贸易区是其试验场，而香港则是其前哨站。

　　十、QE上瘾：大宗商品再狂欢

　　美国经济总体不太乐观，更多的货币确实会带来消费的上升，但看不到有新兴产业拉动就业的明显迹象，设备更新周期也迟迟未能大规模发动，资本仍旧着迷于Facebook，Iphone, Ipad这些虚拟网络和消费电子的细枝末节，而不是可以带来真正变革的生物、新能源和空间技术。消费不过是个结果，尽管它可以通过就业带来实际收入或者通过货币发行带来名义收入增长。如果复苏依旧乏力，6个月过后QE3出台的概率就会攀升，引人烦恼。届时很可能会由于政治压力，进一步释放货币，则蠢蠢欲动的石油价格和粮食价格将随着美元的进一步贬值诱发全球性大通胀。2011年油价有望突破120美元，而几种大宗农产品的价格都将刷新历史纪录。