www.eastmoney.com2014年01月21日 02:58


  　1月20日，沪市综指跌破2000点，创下中国股市6年来的又一低点。

　　资本市场上弥漫着沮丧和挫败感。舆论质疑：中国经济持续20多年稳定增长，为何中国股市却6年一蹶不振？为什么监管层多年来的改革努力，都未能救股市于水火？

　　对此，重庆市市长黄奇帆的评价是：“把出牌顺序搞错了。”

　　黄奇帆是在1月14日的重庆市经贸工作会议上发表这些看法的。他认为，近期股市困局的症结及其出路，都可以通过深入领会十八届三中全会决议来找到答案。

　　“三中全会关于股市有三句话。这三句话的排列顺序需要深入理解”。黄奇帆表示，应当先建立多层次资本市场，再推多渠道股权融资让巨量现金进入股市，提振股市信心后，再启动股票发行注册制改革。

　　“(否则)出牌的顺序打乱了，你就会输。”他说。

　　黄奇帆在过去多年中被国内学术界及媒体界赋予了“金融市长”这一民间头衔。他之前曾参与十八届三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》的第七部分“构建开放型经济新体制”的起草，且在会后担任该全会中央宣讲团成员。

　　黄奇帆1月14日在重庆市经贸工作座谈会上谈到中国股市目前面临的困境时说，三中全会关于全面深化改革若干重大问题的决定中，关于股市有三句话，一是健全多层次资本市场体系，二是推进股票发行注册制改革，三是多渠道推动股权融资。这三项工作如何合理排列顺序，需要深入理解。

　　“真要增发新股，是要多从股市里拿走钱的，但是你要拿钱的话，股市一直在2000多点，已经停发了两年了，增发新股肯定还会往下跌，所以要先搞多渠道的股权融资。”黄奇帆认为，多渠道股权融资，把几万亿的社会资金融通到了股市里，股市就开始往上涨，它涨了你再去搞股票发行的注册制度改革，再抽血、出血就平衡了。

　　黄奇帆说，“一般类的改革，一定要”接地气“，懂行情，经济学的道理可能大家都知道，如果你知道根据实际情况，按照改革需求顺序出牌这个道理，遵循工作秩序。那就是一副好牌，次序打乱了，你就会输。”

　　黄奇帆说强调的“顺序”是，先搞多层次资本市场规范发展，再推多渠道股权融资让巨量现金进入股市，这边资金进入了以后，股市有信心了，那边开始股票发行注册制改革，就不会出问题。

　　对这一改革顺序的看法，黄奇帆在不久前的2013年11月20日的一篇文章中也有类似论述。这篇在国内一家专业证券媒体上发表，署名文章题为《改革完善企业股本补充机制

　　促进中国经济持续健康发展》。此文中的四个主要内容及架构顺序分别是，建立企业股本市场化补充机制，多渠道推动股权融资，规范发展多层次资本市场，推行股票发行注册制改革。

　　讲到改革的步骤顺序，黄奇帆1月14日还对近期新股发行中取消对大股东及战略投资者的限售改革提出了不同意见。

　　他说，要搞股票发行注册制的市场化改革，就必须得有严刑峻法在先，美国有股票发行的“三道宝剑”在头上悬着，一旦上市公司有造假就面临牢狱之灾，并且可能会被罚得倾家荡产，帮助造假的中介机构也会终身禁入。美国有这三个法规(记者注：或为《证券法》、《证券交易法》及《萨班斯法案》等一系列法案)，所以它可以做股票发行注册制改革。

　　“如果这个严刑峻法还没有出来，就去搞股票发行注册制改革，甚至还把大股东及战略投资者持有股票的3年锁定期取消了，结果有些大股东一听要上市了，发了疯一样就想把自己的股票全抛了——为了想更多地套现，就把股票发行定价拉高成每股50元，可能原本只有50倍市盈率，就把它拉高成70倍甚至更高市盈率。”

　　“股东高市盈率套现不是坑股民吗？”黄奇帆说，“券商 、股票发行公司、律师事务所都是根据发行量收1%的佣金，所有人都设法把股票发行价往高处推，就是不对股民负责”。

　　而对于国内股市持续低迷带来的宏观经济后果，黄奇帆在1月14日的会议上也有谈及。

　　“信不信今年过年消费量会比去年少？股市里钱少了，中国1亿多股民就代表了1亿多主要的白领消费群体，我们会因此有很多意外的困难。”黄奇帆判断。

　　他分析说，过去几年中，美国股市从2008年的金融危机中的13000多点暴跌到6000多点，但是两年时间内就恢复到了24000多点，这表明美国经济在金融领域内已经渡过了难关；日本股市在过去20年中一蹶不振，持续在15000点附近徘徊，但在去年一年中由15000点变成了25000点，上涨了60%。

　　如果中国股市从2000点上涨到了2500点，这个500点相当于股市市值上涨了25%，现在中国股市市值是30万亿元人民币，如果涨20%就是6万亿，这里面可能有4万亿元是企业的增值部分，企业就会增加融资，散户及普通股民只占1/3，相当于6万亿增值部分中有2万亿是股民的，股民会拿其中10%来吃掉、用掉，相当于有2000亿元用于消费。

　　“所以不要以为股市跟我们无关，如果股市没有景气起来的话，消费也会有影响的。”黄奇帆说。

　  中国股市缘何乱象丛生


　　由于新股开闸重启，中国新股市场，乃至整个股市一派乱象，这在世界证券界都是非常罕见的。无论是机构、承销商、老上市公司、新上市公司、准上市公司，还是大户、中户、散户都无所适从，就像汽车司机在重重雾霾中艰难地行走。整个市场很弱，很乱。

　　主要问题是：

　　1、制度性犯罪容易大量涌现。新股采取主承销商自主选择买主，就必然导致制度性犯罪，即等于让酗酒如命的张飞、李逵来看守酒库；让盗窃犯们来看守银行、金库—其可怕性、危害性不言而喻。这次的担心以后一定会应验，除非紧急刹车。

　　2、机构与中小散户申购新股条件完全不同，严重违反“三公原则”。证券法、国九条都强调要保证对投资者实行“公平、公正、公开”的三公原则。而现在，机构及个人大户拥有网下新股申购资格的，无需任何附加条件。而且优惠到无需交足现金，只要口头报个数字，分配到了新股，再打钱进去。且一旦分到就是80万股到100万股。如纽威股份的100万股就可盈利700多万，简直对分到新股的机构是天大喜事。但人数最多的中小散户、网上申购者，却必须持有老股才能申购新股。什么叫“一定数量”？有100万元市值老股，才能用100万元资金来申购吗？这非常不公平，不公正。

　　3、朝令夕改，令人不胜其烦，无所适从。新股意见中明确写着：“发审委不对发行人的盈利能力和投资价值做出判断。”结果呢，事先不看，而等网下申购定价出来了，市盈率很高，一下子命令奥赛康(行情 股吧 买卖点)等公司暂缓发行。这里大部分公司是按新规定来操作才有此结果的，怎么半夜命令他们暂停发行了呢？这让其他新上市公司不知怎么操作，让准备上市公司变得战战兢兢无所适从。

　　4、按行业平均市盈率以下发行，有悖于常识。据说，一定要按行业平均市盈率以下来定新股发行价，超过者要公告三天。什么是平均市盈率？让茅台与普通白酒都按平均市盈率吗？是否市场里的高档高价商品都要公告几天才开卖？当年茅台上市31元，要公告吗？现在看来是极低的价格。总之，一方面要搞注册制、搞市场经济，一方面却管头管脚，比计划经济还计划。

　　5、发新股之“意见”鼓励老股向新股东转让，造成有人一夜暴富，而公司的公积金、净资产无法增厚。过去，公司法规定，新股上市一年后老股方可转让；此外，公司高管离职半年后，方可转让其所持有的公司股票 。这些合理规定都是希望稳定大股东与高管对公司的领导及管理的责任心、事业心及创新动力 ；不希望他们过早弃股套现，一走了之，以免使中小投资者投资遭受损失。现在倒好，公司上市前夜，竟鼓励老股东大量转让套现，除了奥赛康欲套现31亿外，几乎家家公司都在套现。

　　6、沪深市场各自为政，必致沪市边缘化。由于80%-90%的新股是深圳创业板与中小企业板上的，而两个市场为了各自利益，人为地不予打通，即只有持有深市二手股的才能去摇80%-90%新股，这等于又支持了创业板及中小板(行情 股吧 买卖点)炒作者。这必然引导资金大量弃沪进深，长久会使上海市场及其上市公司股价阴阴下沉。

　　7、大、中、小散户及机构意见都很大。大户有资金，无法打新股；中小散户有老股而无钱，有钱无老股都无法打新股。一些机构为买不到新股而愤愤不平；上市公司想发中高价也不行，中低价又怕吃亏，还会随时被叫停。好一个“乱”字，新股市场与中国股市可谓一片乱象。（经济参考报）

　  金融时报：制度缺陷让中国股市痼疾难除


　　奥赛康的挑战，让监管层很尴尬。

　　推倒重来、另起炉灶……精心推出的新股发行市场化改革举措，在IPO重启不久，就遭到了“奥赛康们”的阻击。

　　72.99元的发行价、67倍的发行市盈率；说是新股发行，募集资金只有7.9亿元，而老股东却准备一举套现31.8亿元……奥赛康放胆向股市伸手，决意让老股东套利，并以自己榜样的力量，激发更多发行人和承销商竞相效仿，以便在“三高”发行上试探监管底线。

　　底线当然不能碰。虽然紧随奥赛康之后，汇金股份、东方网力、绿盟科技、恒华科技、慈铭体检，一一将发行市盈率定在了40~50倍左右，逐利资本挑战监管底线的决心之大，令人侧目。但监管层出手同样迅速，奥赛康暂缓发行了，证监会《关于加强新股发行监管的措施》1月12日晚以公告形式发布了，更多拟IPO公司加入了暂缓发行队伍。

　　这是一次市场化发行改革政策与逐利资本之间的博弈。虽不见刀光剑影，却也惊心动魄。一方要确保新股发行市场化改革取得成功，要解决新股发行“三高”痼疾，遏制新股恶炒现象，坚决推进股市市场化改革；另一方想多募集资金，或者让老股东一上市就大举套现，快速成就暴富梦想。于是，围绕着新股发行定价，一场通过投资价值报告、路演推介、人情报价、私下诱导等方式引导高价，以及以加强发行人和主承销商监管、对过高发行价发布风险公告等方式反制“三高”发行的博弈展开了。

　　人们曾经对新股发行市场化改革措施寄予厚望，也希望通过改革，使新股定价更科学、合理，使新股发行回归理性。然而，IPO重启一开闸，发行人和承销商故伎重演，一切又似乎回到了从前。这是为什么？

　　中国股市痼疾难除，是股市自身制度缺陷所致。

　　新股发行制度改革解决了“生”的问题，注册制让“生”变得容易，但“死”的问题——退市机制却长期失灵。Wind统计数据显示，2001年启动退市制度以来，迄今A股市场仅86家公司退市，占当前全部上市公司总数的3.5%。然而，欧美主要股市每年的退市率超过5%。有的交易所更厉害，比如，纳斯达克退市公司数是新上市公司数的1.6倍，在全球主要交易所中排名第一，伦敦证券交易所和纽约证券交易所退市公司数与新上市公司数的比例均为1.1倍，而上交所和深交所的这一比例仅为0.05倍。

　　新股只管上，只管圈钱、套利，留给市场的是一地鸡毛。“生得快死得慢，只管上市，不担心退市”，给A股市场带来了很多恶果。最大恶果是，股票数量只增不减，股票市值持续膨胀，鱼龙混杂之下投资理念极度扭曲，二级市场一蹶不振，令很多资金对无风险的一级市场“打新”趋之若鹜，一二级市场冰火两重天。

　　欧美主要股市和日本股市的市值规模，向来变化不大；股票总数呈净减少或基本持平状态，即便增长也非常缓慢，比如，纽约证券交易所、纳斯达克、东京交易所、伦敦证券交易所、德意志交易所、泛欧交易所市值，10年仅增加了30%左右，而上交所和深交所2012年底市值是2003年的7.2倍。

　　不断增加的市值规模，良莠不齐的股票质地，不仅使得市场投机盛行，股指低迷不振，也使得推动一轮牛市需要的资金量越来越大。不仅如此，一旦资金捉襟见肘，股市只能以下跌来维持平衡。而这个平衡过程，正是股市重心下移、更多投资者套牢的过程。可以说，这些年二级市场疲弱不堪、指数十多年来原地踏步、投资者屡买屡套，正是股市进易退难，市场难以净化的结果；投资者对“打新”充满热情，大量资金蜂拥追逐新股，同样也是退市机制失灵、优胜劣汰机制无从发挥、市场缺乏赚钱效应的结果。由于资金云集一级市场，热衷“打新”，加剧了新股供不应求，使得新股发行不仅看不到人们期望的发行失败，而且发行人和承销商在新股定价上也越来越有恃无恐，“三高”现象屡禁不绝。

　　注册制是个好东西。通过注册制，原本可以改变一级市场的供求失衡格局，使新股发行趋于理性。无奈，这一市场化“种子”撒在了一个制度缺陷的土壤中。虽然出发点很好，制度设计不可谓不精心，但这样的土壤上却难以开出真正的市场化之花。

　　毫无疑问，要想杜绝“三高”现象，要想让市场对新股炒作望而却步，必须完善制度，堵塞漏洞。既要增加股权融资成本，让逐利资本在股权融资和债权融资之间慎重选择，即便选择了股权融资，也要让以圈钱和套现为目的的资本付出巨额成本，一旦弄虚作假，坚决施以严刑峻法，倒逼其主动退市；同时，通过有进有退，净化市场，让更多优质公司成为市场主体，通过优质公司的高成长高回报，推动股指持续上行，将中国股市带进真正的大牛市时代，让投资者无需“打新”，也能通过二级市场投资获得丰厚回报。只有解决了制度缺陷，股市痼疾才能彻底消除。（金融时报)