难道股市能够长期与宏观经济背离？难道中国股市真的是一个赌场，一旦庄家不能长袖善舞就只有下跌？难道中国股市真的无药可救，就算中国宏观经济进入历史上最好的发展阶段，股市也仍将在孤独中悲哀地死去？

　　赵晓


　　读毕宋国青教授主持的《走出通货紧缩与人民币汇率》的报告，突出的印象是在形势判断和政策主张上的两大重要结论。一是判断中国经济已进入新一轮需求扩张阶段，由此将带来的一个必然结果就是中国将摆脱过去几年最大的威胁通货紧缩，同时迎来新的通货膨胀的考验；二是判断应对新的增长形势的政策要有大的调整，尤其是考虑以汇率为中心的整个政策组合的大的变化。

　　报告中关于汇率上调与否的争执可能是最激烈的。该报告的主张是微调，而一个微调的政策实际上是一个折衷的政策，应该有为各方所接受的最大可能性。在这样的宏观经济背景下，股市会出现与经济相一致的反转吗？宏观经济已进入新的黄金增长阶段，而股市日益进入低谷，业内人士称股市已经边缘化了。我向来不对股市作评论，只是想从一般经济学的角度讨论目前非常难于理解的股市变化：难道股市可能长期与宏观经济背离？难道中国股市真的是一个赌场，一旦庄家不能长袖善舞就再也没有任何力量能够影响股市？难道中国股市真的无药可救，就算中国宏观经济进入历史上最好的发展阶段，股市也仍将在孤独中悲哀地死去？

　　关于影响股市走势的因素，一般人会谈到制度(特别是全流通因素、企业财务信息真实性、资产评价等)、经济与文化(股民心理)等影响因素，并认为制度的因素是影响中国股市的最大因素。但是，从理论上讲，任何制度风险也好，股市心理也好，都可以视为一种额外的成本，或者股市进入的成本，或者交易成本。因此，制度风险对股民心理的影响不应该是惟一的，还必须同时权衡其他的因素。其中，非常重要的一点，中国经济增长可能带来的股市回报的上升可视为潜在的收益，比较制度风险(溢价)构成的成本与潜在回报形成的收益，并在合适的时点做投资选择应该是可以想象的理性投资战略。

　　当前最大的制度风险是国有股减持的推出，有人估算，如果不受市场欢迎的国有股减持方案硬性强势推出，则股指可能跳水至760-1260点，平均为1000点左右。当前股指已下探1350点，离制度变革的最低心理价位仍有距离，但离平均线已相当接近。股市所遭遇的制度风险从来都是存在的，但在不同价位应该说风险大不相同。在股指非常高的情况下，制度风险相当大，而随着市场不断地提前应变，事实上制度风险已经不断地被消化、稀释，目前的风险有可能已到达历史最低点位。尤其是对于市场的战略投资者来说，区区几百点的价位事实上已属于可以考虑战略投资的价位了。

　　从经济发展对股东回报以及对股市收益的带动看，股市投资可能的收益随着中国宏观经济的强劲增长一定会日益显示出来。从去年10月至今，香港的红筹股已经涨了100%以上。在我看来，实际上红筹股走势比中国内地股市，反而更具中国宏观经济晴雨表的作用。但是，中国股市晴雨表的作用，虽然是扭曲地发挥显示作用但绝不可能是不发挥作用。在经济可望中长期持续增长，企业盈利连年高达50%以上的增长(股市中企业应该更好，但盈利增长指数更低，估计是暗地在填补、做实以前虚账)大潮中，中国股市最终将受到强烈的牵引。

　　最近与证券业界人士交换看法时。发现许多人认为股市将面临2年半熊市后的一轮新的大牛市，新一轮股市增长势头一旦形成，可望在一年内高达60%-100%。因此，目前的股市低迷其实是“黎明前的黑暗”，随时有可能出现反转，迎来光明。

　　从经济学的角度讲，放弃股市投资固然可以避免国有股减持之类的大风险，却要冒丧失年回报达100%收益的投资大风险。何者风险更大，是投资者必须从另一角度权衡的一道算术题。马克思当年说过，资本如果达到100%的回报，则资本家甘冒上绞刑架的危险。难道中国人就不具有资本家的经济理性？难道中国就没有人敢冒上绞刑架的风险去博取未来100%的股市收益呢？答案可能是否定的。所以，宏观经济的增长必然会对股市产生波动效应。最大的可能就是，在比较成本与收益，收益与风险之间后，市场也许会在某一个点位形成一个心理临界线，一旦达到这个心理临界线，由市场领导者启动的一次大行情将出现，中国股市就将出现与中国经济相一致的大牛市的反转。

　　(作者单位为国家发改委)