“现在已经涨得没有感觉了。”上海一位有20年从业经验的私募基金老总说，今年的A股市场，股价涨1倍的股票等于没涨，涨幅低于1倍的就是烂股票。对机构而言，回报低于50%都是令人羞愧的事情。

　　4月8日，上证指数以一触即逝的姿态触摸了4000点。这是时隔7年之后，沪指再次突破4000点。然而，正是这段时间，A股进入了“非常态”。

　　这种非常态除了上述私募老总的心态，还有诸多怪现象。比如曾经在去年视为重大利好的停牌重组行为，如今却演变成投资者最为痛恨甚至是大骂上市公司的异象。

　　人人加杠杆

　　自年初至4月3日，两融余额首次突破1.5万亿大关，其自1万亿到1.5万亿，仅用了三个半月时间。与今年年初相比，这个数值增长了50%以上。

　　“基金净值超过1.2元，我们就用券商的两融放1倍杠杆，这样净值跑得更快一些。”深圳一位私募基金董事长陈军(化名)感慨，2007年那一波牛市，做多A股的表态就是满仓。但如今，是以2倍持仓杀入。

　　两融只是投资者融资加杠杆投资A股的一个写照。同样是面对高净值客户的基金专户，则是借银行渠道融资放杠杆。

　　“我们找地方性的商业银行融资，年息8%，资金成本比两融低。”深圳一家基金公司的专户投资经理说，借银行资金池放大杠杆，持仓比例限制很少，单只个股的比例可达30%。

　　专业的机构放杠杆加码A股，原本专注于实业、房地产投资的超级大户们，则通过信托公司的伞形信托融资。

　　“3月以来做伞形信托的客户，资金量都是以亿为单位，放大3倍杠杆。”深圳一家大型信托公司结构融资部总监说，这批客户早年炒房时就习惯了放杠杆，这次进入股市亦是携带着高杠杆。

　　在人人放杠杆、感慨“钱不够用”的当下，围绕融资放杠杆不断上演着跟A股一样火爆的景象。

　　某位年初从券商转到私募行业的从业人员老李，早年借助远房亲戚的身份证开了A股账户。年后跳槽到私募行业后，他赶忙让亲戚坐飞机到深圳，因为开立两融账户必须本人到场。

　　金融圈外的个人投资者融资炒股同样疯狂。

　　“现在有些朋友向银行借消费贷来炒股。还有朋友是将房子质押给银行，将腾出来的资金都押到了股市，然后再向券商融资炒股。”一位基金公司的基金经理感慨，这些金融圈外的朋友放高杠杆，就是想借牛市早日实现财务自由。

　　记者熟悉的一位从事外贸行业的朋友吴亮(化名)，2014年8月开始融资炒股，半年回报率达到50%。2015年初，吴亮的妻子尝试着投入十几万到股市，3个月的回报也有30%。

　　3月末，吴亮的妻子发现市场中股价上涨的股票很多，手中的资金根本不够用。于是，她要求吴亮暂时转一部分资金到其股票账户，以达到开立两融账户的50万元门槛。

　　对于专业股民而言，两融、结构化信托、银行配资等并非新鲜的名词，其融资成本为9%-11%不等。但有一批以前从未涉足股市的新投资者，他们不了解这些融资工具。

　　“我们是在网上和路边报摊亭的广告牌看到有配资炒股的消息，月息1.2%。”一位出生于75后的潮汕男性说，3月初，A股市场火热的赚钱效应，他曾经想通过配资公司融资5000万来炒股。

　　但当他打听到融资的成本和周围人群的融资需求后，他打消了这个念头。

　　“两周前，我开了一家配资公司，专门为融资需求的朋友配资炒股。”这位75后潮汕男性说，他们提供配资的成本也是月息1.2%，在其看来，这是一单比炒股更容易赚钱的买卖。

　　牛市最恨停牌

　　除了融资加大杠杆买股票外，牛市涌现的新特点是曾经备受追捧的停牌重组，如今却成为机构和投资者最为讨厌和痛恨的事情。

　　“现在最怕的就是上市公司停牌，基金组合已经有三只股票停牌。”深圳一位混合型基金经理透露，股票停牌占用基金的持仓，会导致基金净值的涨幅跑输同行。而更让他苦恼的是，持有人赎回基金迫使他抛售其他股票。

　　3月11日至4月8日，上证指数上涨708点，涨幅达到21.57%。同期，创业板指从2050点攀升至2488点，涨幅达到21.65%。如此快速的上涨，导致不少资金出现恐高心理。

　　“最近五个交易日，保险资金和散户都在赎回基金。现在每天的任务就是看赎回数字，然后卖股票。”前述深圳混合型基金经理抱怨，由此导致的结果是停牌股所占的持仓比例越来越高，无效仓位的占比不断提升。

　　业内一位私募基金董事长李林(化名)最近也多次骂停牌的上市公司。

　　“创业板指年初至4月8日的涨幅达到69%，如果它不停牌，我们的回报率就超过100%了。”李林重仓持有一只创业板股票，2014年净利润同比增长近70%，2015年一季报预告同比增长100%。但让他郁闷的是，这家公司自2014年年末开始停牌。

　　对机构而言，讨厌停牌主要有两个因素：一是担心错过行情；二是怕重组失败带来的股价暴跌风险。

　　“最近O2O、‘互联网++’如火如荼，但已经进入上涨最后的加速期。随着4月16日中证500股指期货上市，高估值的中小盘股会承压，复牌也未必会有高回报。”深圳一家老十家基金公司的基金经理说，最怕的是等牛市行情都过了，上市公司才复牌。

　　此外，基金经理担忧重大资产重组的不确定性因素。

　　“去年手中股票停牌重组是欢欣鼓舞的消息，但今年有股票停牌，都会说比较倒霉。”华南一位基金经理说，上市公司停牌收购兼并，代表着股价疯涨。但今年以来，重组失败的案例增加，市场对重组标的的兴趣度大幅下降。

　　根据公开资料统计，2014年A股上市公司公告的并购案例数量超过4450起，其中仅有37起并购重组案例失败。但值得注意的是，今年前3个月，已经有超过20家公司宣布终止重组。

　稳定的牛市才是真正的牛市

　　4月8日，上证综指盘中突破4000点，最终收于3994.81，涨0.84%，创下7年新高；深证成指涨0.53%，报13841.72点，两市全天成交约1.52万亿元，刷新历史纪录。尽管两大指数收红，但个股惨烈，深沪两市各有超过六成与七成公司下跌，创业板指数更是跌去2.68%。与此相对应的是港股恒生指数暴涨961点，创下7年新纪录，成交额为2500亿港元也刷新历史，同日，沪港通出现开通以来，额度全部用完的状况。

　　此轮牛市有着一定的必然性和合理性，而且经济下行的局面下，需要股票市场提供有力支持。股市不惧经济下行压力已经处于牛市之中，这对于经济全局有不可小视的“红利”。

　　为何又出现了大幅动荡呢？主要是股市已经进入一个敏感期，即遭遇4000点的阻力，尽管机构纷纷唱多，但大家都是在打气而无底气。另一个冲击则是相比于A股，H股便宜30%多，A股上证指数去年最低到现在涨了1倍左右，而恒生指数同期只有A股涨幅的1/4左右，因此，大量内地资金开始流向港股 ，这对估值较高的A股产生冲击，到底会出现跷跷板效应，还是联动效应，还很难说。

　　目前A股市场尽管有诸多有利条件，但毕竟估值已经偏高，这个时候更要注意风险。历史表明，股市炒上去容易，难的是如何避免大起大落，如果当前中国股市出现大幅震荡，不仅不利于经济稳定，还会通过如此多的参与者传播更多的消极预期，因此，如何让牛市更加稳定是一个巨大的现实挑战。

　　我们也需要反思，股市繁荣会支持实体经济的说法值得商榷。各方希望通过股市繁荣，加快企业IPO以及批准更多的直接融资计划，这样就可以降低企业融资成本，减少银行的风险，刺激货币存量。这是解决融资难、融资贵以及信贷风险的最好办法。

　　但是，股市暴涨的赚钱效应吸引越来越多的资金涌入，必然会抬高市场融资成本，因为原先投资于影子银行产品的货币正在向股市转移，而低收益的实体企业有些也开始停产将有限的流动资金投入到股市淘金。这无疑会加剧实体经济的融资困境，尽管股市可能为少数IPO企业提供了融资机会，以及大量产业资本通过减持获取现金。

　　暴涨往往伴随着暴跌，每一波周期都是对散户的洗劫。在不是依靠分红的市场，股市参与者都是通过股价的波动赚钱，这会让那些没有经验的人遭遇不幸。目前舆论都在炒作没有经历过涨跌周期的“80后”入市最凶猛，他们本身积蓄不多且都喜欢用杠杆，这其中的风险不只于他们财务亏损，还包括这些年轻人因亏损带来的连锁反应。

　　暴涨的牛市不是真正的牛市，而是蕴含风险。应该让牛市走得更加平稳，避免大起大落，才有利于经济发展。（21世纪经济报道）

 

　A股盘中突破4000点 如何读懂“新常态”下的牛市

　　清明节小长假一过，上海的天气一夜回冬，而股市则回暖似“夏天”： 4月8日午后，两桶油率先带动大盘上涨，金融、地产板块也接力上涨，上证指数势如破竹突破4000点，创逾7年新高。

　　是的，大牛市来了，但是能稳妥地持续多久呢？

　　近期，国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师任泽平接受人民金融专访时称，“这就是大牛市”，并再次重申是“改革牛”。任去年5月从国务院发展研究中心“下海”至国泰君安后，于7月市场低点时就喊出“大牛市”，一举成名，其逻辑核心即是“改革”。

　　他认为，这轮牛市的长久取决于改革逻辑的存在和改革措施的落地，否则将重回原点。

　　疯狂的股市

　　对小长假后的股市首轮上涨，申万宏源认为是市场对政策解读偏正面。一是信贷资产证券化有利于盘活银行存量资产，引导银行资金继续支持实体经济；二是南北车合并或通过，国企改革的进一步推进，引发市场进一步寻找机会。

　　自去年7月以来，A股从2000点飙至最高4000点，涨幅翻番。期间，一举冲破2009年巅峰——3478点。当时，机构还在讨论是否会冲破这个点。

　　股市的疯狂连涨，吸引了大量散户跑步入场。仅在3月最后一个交易周，两市新增股票开户数就达到166.93万户，创下历史新高。

　　从中金公司近期观察来看，股市上涨的资金驱动特征仍明显，市场情绪仍有进一步宣泄要求。而IPO 等预计带来小扰动，业绩期叠加股指期货新品种推出，不排除引发股市短期波动加剧。

　　由于上周证监会放行一批IPO，市场多认为4月股市将有一波调整，近期冲上4000点存争议。不过从各卖方报告来看，似乎没人预测具体点位。

　　“本次IPO 打新只数较多但拟募集资金总规模未超前期，以往经验看会通过资金分流作用引发市场的短期震荡。”中金认为，但市场对此已经有充分预期，等待借机入场者众，预计总体表现将波澜不惊。而近期监管层言论背书、赚钱效应等，导致场外资金也从各个途径加速入场。

　　不过需要注意的是，短期A股风险已有加剧。证监会发言人邓舸此前就已提示，目前经济下行压力较大，部分上市公司估值偏高，杠杆资金较为活跃，投资者需要注意风险，不要盲目跟风炒作。

　　大牛市逻辑

　　沉寂了七年的A股市场，如今在“新常态”下重启大牛市，脱离了经济基本面，能稳妥地持续多久呢？

　　任泽平曾任国务院发展研究中心副主任。在他看来，这是一轮波澜壮阔的大牛市，且牛市的核心逻辑既不是“杠杆牛”，也不是“水牛”，而是典型的“改革牛”，与中国1996年—2000年的经济转型期类似。

　　当前中国经济进入放缓“新常态”，按照任泽平最新宏观报告，经济可能在2015年底至2016年探明底部。剔除水分后，2015年GDP实际增速6.3%(官方7%左右).

　　“过去的高增长引擎来自人口和制度因素驱动的外需出口部门和内需房地产部门，以及由终端需求带动的制造业投资、基建投资等中端需求”。任泽平说，而现在内外需两大增长引擎先后换档。中国面临的问题是结构性和体制性的，而不是周期性，需要改革突破困局，而不是简单地放水或大规模财政刺激解决，“政策需要宽松，但要花钱买制度”。

　　自进入“新常态”以来，中央政府已推出了“一带一路”、国企改革、自贸区建设、资本市场“国九条”、互联网+等一系列举措，从政策层面推进改革和改善经济。而这些都将引发新的投资机会。

　　任泽平向记者总结了这轮改革的路线图——“以财税始，以国企终，中间夹金融”。他认为，先以财税改革堵住地方资金黑洞，理顺中央和地方关系，这是基础。之后是金融改革的利率市场化和注册制改革，最后是国有企业改革。

　　至于大牛市持续多久，任泽平称，只要改革的逻辑存在、改革最终可以落地，则牛市会很长；如果束之高阁，牛市将回到原点。

　　对目前牛市的一些争议性逻辑，比如是“杠杆牛”，还是“水牛”，抑或因为经济基本面没有支撑，股市是泡沫的观点，任泽平称“都是舍本逐末，没有看到问题的本质”。

　　在中金公司看来，本轮牛市也非经济周期牛市，情绪(改革预期)>估值(资金流入)>业绩(基本面)链条不变。牛市能否更进一步取决于资金供求、基本面会否出现尾部风险以及政策导向。 （人民网）

 

　国信证券：牛市基础不会动摇 四大投资方向待发掘

　　4月8日-10日，国信证券“春之声”2015年春季策略会暨私募高峰论坛在上海举行，东方财富网对本次会议进行全程图文直播。会上，国信证券分析师郦彬表示，牛市基础不会轻易动摇，并指出了四大投资方向。

　　国信证券称，3月23-27日单周A股新开户数达到166.92万户，创下08年以来新高。一季度银证转账保证金净流入6143亿。融资融券余额也不断创出新高，3月份更是呈现加速之势。目前融资余额已超过1.5万亿元。这些数据表明，全民股权时代来临，牛市基础不会轻易动摇。

　　国信证券表示，从历史上看，两会预期结束或者当期融资压力，并不是市场二季度下跌的主要因素。“二季度魔咒”的原因主要包括三个方面，首先是经济下行：过去二季度经济往往发生超预期下行，带来盈利预期下调。但国信证券判断目前经济将逐渐企稳，企业盈利增速或将于一季度见底。

　　第二是风险溢价，目前市场对风险的担忧主要仍然集中于房地产和地方债务这两大焦点，但国信证券认为二季度这两个方面都不会发生明显的恶化。地产销售或将企稳；而地方债务明确臵换会降低风险溢价，但无风险利率或将提高。

　　此外，关于外围市场：美联储加息的负面冲击短期无忧，但未来仍然存在不确定性。

　　因此，国信证券认为，全民股权时代下社会资金“脱实入虚”，居民配置“脱房入市”是构成此轮牛市基础和主要上涨逻辑，不会轻易动摇。15年二季度市场趋势进一步上行的驱动逻辑主要是经济企稳和风险溢价继续降低，而非重演14年的利率下行带来估值修复的逻辑。因此，经济验证、风险溢价率变化、政府对市场态度变化和海外经济体货币政策的不确定性构成市场面临的主要风险。

　　国信证券强调，14年全年对应的是地产销售复苏+利率下行的第一象限，对应配置大盘股。15年一季度地产销售转弱，但利率开始触底回升，对应第三象限即配置小盘股。如果判断二季度是地产销售回升+利率上行，那么投资时钟应当对应的是第二象限，即均衡配置。大宗商品、金融、地产存在补涨机会。

　　此外，国信证券还指出了四大投资方向：

　　投资方向一：新三板淘金热：新三板快速发展，上市公司，成交火爆程度更是远超以往。其中不乏一些优秀的新

　　兴产业公司。

　　投资方向二：中国企业海内外估值的巨大鸿沟：虽然都是以新兴产业科技公司为主，但目前美股中的中概股与国内的创业板可谓冰火两重天，一面是创业板不断创出历史新高，另一面则是中概股在境外遭遇冷遇。

　　投资方向三：A股开始走向世界带来的投资机会。

　　投资方向四： “互联网+”：今年的政府工作报告中首次提出“互联网+”的概念，早期的互联网仅作为接入工具、应用工具，到今天，它已经迭代演进至单一生活系统或全面生活平台，在电商、游戏、广告、O2O 等多个领域渗透至我们的生产生活。未来物联网、大数据、云计算等众多新兴产业将迎来高速发展。而政府鼓励支持“中国制造2025”、“大众创业、万众创新”等政策。大众股权时代实际上开启了“万众创新创业”时代。创新创业具有财富效应。创业创新是推动经济转型的新引擎。（东方财富网）