晓云财经 >> 八面来风 - 叶檀：股市不断下挫是谁的阴谋？阴谁的谋？

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股市下挫，阴谋论泛起。从国家队接筹码、外资做空到大资金利用股指期货杀配资盘，事实上，这个市场只有两个痼疾——融资圈钱不退市，信息不透明不准确。

从理论上说，外资做空的可能性不大。

面对日前对南方基金香港公司、高盛等外资机构做空A股市场的言论，中金所7月1日对参与股指期货市场的所有38家QFII，25家RQFII的期、现货交易情况进行了核查。南方基金系RQFII并未在中金所开户交易。包括高盛在内的QFII、RQFII在股指期货中只能做套保交易，这些机构近期在股指期货市场的套保交易符合规则，没有所谓的大幅做空行为。

中金所实行套期保值额度管理制度。根据2011年1月证监会发布的《合格境外机构投资者参与股指期货交易指引》，QFII申请套期保值额度的，直接向交易所办理申请手续。他们有单独编码，严格受控。合格投资者参与股指期货交易，应当根据外管局核准开立的不同资金账户分别向中金所申请交易编码，交易编码应当与批准的人民币特殊账户一一对应。各个交易编码应当独立运作。每个合格投资者可以分别委托不超过3家境内期货公司进行股指期货交易。即使QFII大笔进出，还有资金进入汇出等一系列管制措施。

套保交易方面的细节改动，可以增加期指交易量。如上述文件规定，在任何交易日日终，合格投资者持有的股指期货合约价值不得超过其投资额度。在任何交易日日内，合格投资者的股指期货成交金额(不包括平仓)不得超过其投资额度。因为不包括平仓，股指期货可以大笔进出，只要符合日内与日终额度即可。

为了活跃交易，4月10日，中金所发布公告，修改沪深300期指合约交易细则，将单账户投机交易持仓限额由1200手调整为5000手。为减少审批、提高效率，中金所将对股指期货套期保值额度实行备案管理。从交易数据可以看出，交易量大幅增长。

境外投资者可以通过做空境外交易的中国相关ETF或者股指期货等衍生品做空A股市场，但无法通过A股市场做空具体个股或者板块。当他们做空新加坡上市的新华富时A50指数时，如果要打压蓝筹股，只能通过香港市场间接影响。他们不可能在A股市场融券做空，因为A股市场的融券数量几乎可以忽略不计。

中国结算公布的数据显示，QFII已连续41个月开立A股账户。仅5月QFII就新开了12个A股账户。至此，QFII开立的A股账户总数达到了876个。这个数据基本不能说明外资乐观，而是说明中国开放。QFII的持仓量才说明问题，从6月30日东方财富网公布的QFII持仓来看，有增有减。虽然QFII进出周期变短，但一直保持谨慎。

融资盘与期指大幅增长，确实增加了波动。笔者一直密切关注股指期货，期货中反映中小盘股的IC极其敏感，经常领涨领跌。7月1日早盘，IC成为“领头羊”领涨；午后开盘直接往下重挫，IC变为“跳水冠军”再度跌停，涨跌幅度达到1290.6点。截至6月19日的一个交易周，IF杀跌动能减弱，IH、IC空单加码。加上融资盘恐慌，两者叠加，有可能加剧市场震荡。

由于希腊危机，全球股市震荡，6月30日，全球最富裕的400个人当天累积损失700亿美元。据彭博亿万富翁指数，平均每个富豪亏损1.75亿美元。西班牙Zara品牌创始人AmancioOrtega当天损失22亿美元，财富缩水3.2%，为损失最大的亿万富翁。巴菲特损失了16亿美元，比尔盖茨损失了14亿美元。因此全球金融不稳也是A股震荡原因之一。（来源：每日经济新闻）

刘姝威：严惩违法做空中国股市者

6月12日沪指达到5178点，此后股指开始下跌。到6月30日沪指跌到3847点，12个交易日沪指暴跌1300多点。这次股指暴跌已经不是正常的市场调整，而是有人精准选择时点，违法做空A股市场。

做空武器来自哪里？

引媒体报道：“统计数据显示，今年上半年，近1300家上市公司大股东及高管减持股票市值近5000亿元，相当于去年全年减持金额2512亿元的2倍，更远远超过上波大牛市2007年的24.81亿及2008年的19.99亿，掀起了史上最大规模减持潮。这一疯狂套现减持的局面在5月和6月更是升温，5月以来，沪深两市净减持金额近2000亿元。2015年6月仅上半月，上市公司高管减持市值已达1600亿元。”

减持套现的上市公司大股东及高管是这轮牛市最大的受益者。大规模集中减持套现5000亿元，意味着这些上市公司大股东及高管的共识是看空公司的经营前景。

正是这些上市公司大股东及高管集中减持套现5000亿元引爆了股指暴跌。

中国证监会批准沪深300股指期货合约自2010年4月16日起正式上市交易。2010年3月30日，上证所、深交所分别发布公告，2010年3月31日起正式开通融资融券交易系统，融资融券业务正式启动。

证监会批准股指期货和融资融券业务，目的是激活2008年以来低迷的股市。但是，这些金融杠杆工具不仅没有激活股市，反而成了这轮牛市的杀手。

美国允许使用金融杠杆工具，但是德国至今不允许使用金融杠杆工具。目前，A股市场还是一个新兴市场，证监会的监管能力还不足以掌控金融杠杆工具，在这种条件下，开放金融杠杆工具，无疑给违法做空A股市场的人提供了武器。

目前，有一种说法，认为这轮牛市是政策市，是管理层忽悠起来的。这种说法是不了解管理层的！如果管理层真有本事把这轮牛市忽悠起来，那就有本事控制住股市的“疯牛”和“饿熊”。

本轮牛市的启动与政府有一定关系的就是反腐败。反腐败消除了中国经济转型道路上的绊脚石，被腐败压制的“中国创造”终于能够迸发出巨大的市场力量，正是这排山倒海的市场力量启动了本轮牛市，所以本轮牛市是任何人无法阻挡的，我们只能顺势而为。

严惩违法做空者

最近，北京蓝天白云成为常态，有人认为这是制造业开工不足(工业景气不足)的结果。钢铁、水泥、造纸、化纤等高耗能、高污染行业出现开工不足，甚至大批企业倒闭，不意味着我国经济发展低迷。这些传统行业不是产能过剩，而是部分产能已经过时，必须淘汰，市场不需要这些产能制造的过时产品。

随着我国经济发展方式的转变，评价宏观经济发展状况的指标也应该随之变化。例如，格力电器在厂区里使用太阳能中央空调，这些太阳能中央空调的能源成本是零。作为全球最大的空调制造商，按照传统的GDP计算方法，现在格力电器创造的GDP肯定比以前使用火力发电能源时要少。

30年前，以乡镇企业为代表的“中国制造”，雨后春笋般地在中国迅速发展壮大，成为当时中国经济发展的推动力。现在我国正在从“中国制造”向“中国创造”迅速转变。机器人和钢研高纳等上市公司会以比30年前乡镇企业还要快的增长速度，迅速发展壮大起来。随着机器人和钢研高纳等“中国创造”的崛起，这轮牛市顺势而起。

目前，证监会必须严厉查处违法做空中国股市者。这次股灾很快会过去，即使没有管理层救市，市场的力量很快会使股指重回升势，因为股指暴跌使很多股票变得很便宜。（来源：每日经济新闻）

中国股市大败局：25年不变的救市魔咒

债市观察按：

一切都在预期之中。证监会深夜连续释放利好：下调股票交易费率、放宽两融监管、放开券商发债……救市的历史循环又一次上演。

伴随着救市消息的传来，微信里弥漫着忐忑、躁动与癫狂。这个夜晚，变得好似大年三十那般漫长。

在救市魔咒之下，无论这一波牛市将就此跌下万丈深渊，还是一跃而上之后再次下坠，中国股票市场依然摆脱不了悲剧宿命。这场大败局过后，将带来更大的撕裂，政府、企业和股民，没有赢家，除了极少数获利离场者。

然而这一次并没有什么不同。早知如此，何必当初。

改革牛、国家牛，从来都只是一个彻头彻尾的神话与谎言。一个靠神话与谎言吹起来的泡沫，到底是伟大的泡沫，还是卑劣的泡沫？

长期动用国家信用调控股市涨跌的结果，也培养了市场参与者只盯着政府“闲不住的手”而动的预期：赚了钱赶紧拍屁股走人、输了钱就哭着闹着要求政府出手救市。

如果不从根本制度上去改进市场运行环境的话，由新股发行制度缺陷而被迫起家的中国证监会，尽管二十多年后，仍旧在孜孜不倦地不断努力“改革”着新股发行制度；即使再过多少年，还是无法改变中国股市是一个政治市、政策市和政绩市的现状。

救市或不救：25年A股不变的话题

英国《金融时报》中文网专栏作家陆一

最近两周，中国股市潮起潮落。我翻看多年整理的中国股市历史，不禁有一个冲动，希望和读者们分享25年前曾有过的那第一个市场起落。换言之，当前中国政策托市、行政干预的种种手段并不新鲜，实际上早在25年前就已现雏形。

不可否认，近些年中国监管层为改变股市低迷所做的所谓技术创新、产品创新已经深刻改变了股市运行的基础，诸如融资融券、“沪港通”、股指期货、个股期权、注册制等等，不过市场创新本身是把双刃剑，在改变投资者的同时，更需要首先改变监管者的思维方式和行为定式。

中国股市在试点初期，股票发行基本无人问津。相比深圳，上海似乎存在一批有点投资意识的老工商业者，而深圳，在其第一只股票——深发展发行时，居然要由市委市政府号召各级党政干部带头认购深发展来支持改革，尽管如此，该股的认购也只完成不到发行总额的八成。

到了1990年，深发展等老五股开始分红派息并拆细，突然而至的财富效应，使得深圳股市出现了历史上第一次狂热。据统计，到1990年4月，深发展股价为每股176.78元人民币，较发行价上涨了784%；4月拆细后，6月末又上涨到每股24.85元，较拆细前的价格上涨598%。截至6月底，其他几种股票的上涨情况是：金田每股83元，较发行价格上涨730%；万科每股7.13元，较发行价格上涨613%；安达每股8.76元，较发行价格上涨776%；原野每股53.21元，较发行价格上涨432%。

深圳证券市场在证券交易所诞生前的这种疯狂，引起了中央政府的关注，并于1990年5月至年底，采取了严厉的市场整顿治理措施：受国务院委托，国家体改委、中国人民银行总行、国家外汇管理局组成联合调查组，从1990年5月中旬起对深圳证券市场进行调查，首先提出企业试行股份制必须坚持公有制为主体，公有股比例不得低于51%，国家股权需要进入市场交易时，需报经国有资产管理局批准。国有股限制流通就此肇始。

5月29日，深圳实施股票交易的涨跌停板10%。

6月中旬，国务院批转国家体改委“向社会公开发行股票的股份制改革不再铺新点”，这是中国股市历史上第一次暂停IPO的记录。

6月18日，深圳将涨跌停板缩窄至5%；6月26日，将涨幅缩至1%，跌幅还是5%，政策导向是鼓励下跌而不鼓励上涨。

7月1日，深圳率先实行《关于对股权转让和个人持有股票收益征税的暂行规定》，卖出股票需缴纳6‰的印花税；红利所得超过银行一年期利息部分，要缴纳10%的个人收入调节税。

7月，《人民日报》编发了《深圳股市狂热，潜在问题堪忧》的情况汇编，说股票市场使机关人去楼空。结果有五位中央领导分别在这份《情况汇编》上作了批示。有的讲，股票这种东西是资本主义的东西，不能在中国泛滥下去，应该立刻关掉；有的则讲，应该制止不规范的股票集资；有的则平缓一些，认为要加强调查研究。这个内参差一点使得整个证券市场的试点、两个正在筹备中的证交所胎死腹中。

因为这份内参，7月3日至17日，时任国务院总理和分管副总理批示，由国家审计署会同中国人民银行组成联合调查组再次赴深圳进行调查。

1990年10月，深圳市委、市政府做出决定，处级以上党政干部不得买卖股票。11月20日，深圳党政干部响应红头文件的规定，纷纷踏入股市开始抛股。

鉴于上述种种措施，持续上涨半年的深圳股市从12月8日开始掉头向下，自此开始了长达9个月的下跌，其间，深市总市值蒸发近八个亿，市场一片恐慌。

在这样的下跌中，1991年4月22日，刚刚拿到人总行同意成立批文的深交所出现了中国证券市场历史上空前绝后的零成交记录。

1991年7月3日，在市场持续低迷的背景下，深交所举行了正式开业仪式。深圳市政府面对连续9个月市场持续下跌的严峻局势，不得不在1991年8月19日召开有企业家参加的“救市”会议，动员机构入市，加强市场的支撑力。然而在这次会议上，所有到会的企业家们，没有一个出面应声。此后直到1991年9月2日，深圳市政府连续召开五次“救市”会议，但仍未取得任何实质性成果。

9月2日晚，深交所向市委书记李灏要求依靠政府财力救市。李灏问：“需要多少钱？”深交所负责人说：“我们不要多，你给2个亿，把股票价格托起来，把股民的信心恢复起来！”“我同意！”李灏回答很干脆。市长郑良玉要求一定要绝对保密，遵循证券市场规则，巧妙自然地将股价托起来，唤起广大股民的信心，变熊市为牛市。

9月7日，正是龙头股跌得最惨的一天。深发展当天的开市价仅为每股13.70元，最低时跌到了13.40元。深圳救市基金以每天5000手(一手=10股)频率吃进，稳住龙头股，保持在每股13.7元。到9月29日，深发展股价已经恢复到每股14.95元。

10月3日，深发展一开市，就挂出了14.95元/股的价格。许多先前对证券市场丧失信心的股民们，又一次杀回了证券市场。9月29日至10月3日，短短的几天，深圳证券市场突然来了个180度大转弯。10月3日当天，深发展股价曾经冲到16.10元/股。随后，10月4日深发展的开市价曾达到15.85元/股。

10月上旬，深圳证券市场冲出谷底，股价上升幅度：深发展为50.68%，万科为74.47%，金田在此荣登榜首，创下了101.55%的最高记录。安达与宝安也都分别达到了67.09%和63.38%。

到11月14日，深证指数创下收报136.9点的当年最高记录，日成交金额也于11月13日达到1.1亿元的新记录。

25年前中国股市这第一个涨落，勾勒出一抹惊艳的深V，也奠定了中国股市最富特色的监管调控底蕴——以意识形态判断股市涨跌的背景；实施涨跌停板；加诸印花税；党政干部不能买卖股票；暂停IPO；国有股限制流通；党报评论员(内参)成为市场调控风向标；开创了政府动用资金打指标股托市的首个案例。

此后20多年的历史，尤其是1992年中国证监会成立和1998年沪深证交所成为中国证监会派出机构之后，无论是1994年的“三大政策”救市、1999年的“跨世纪行情”、2007年的“股改行情”还是2014年11月至今的“国家牛市”，行政监管思维方式和行为定式了无长进，无一不是面多了加水、水多了加面。暂停IPO、调整涨跌停板、鼓动(或严查)场外资金入市、用党报评论员文章影响市场涨落、调整印花税、在股市长期低迷时用更多的技术创新和产品创新来活跃市场、在股市高涨时动用各种手段打压市场过热。

如果不从根本制度上去改进市场运行环境的话，由新股发行制度缺陷而被迫起家的中国证监会，尽管二十多年后，仍旧在孜孜不倦地不断努力“改革”着新股发行制度；即使再过多少年，还是无法改变中国股市是一个政治市、政策市和政绩市的现状。（来源：凤凰网）

外媒：中国股市最危险的是散户的天真

《人民日报》发文称，得助于中国人民银行采取的(降息)措施，“投资者们感激涕零”。

上证综指走势图

中国沪深指数走势对比

但本周一中国股票市场并无反弹。以高科技股著称的中国版“纳斯达克”的创业板本周一下跌5%至6%，三天内下跌19%，相较于六月初最高点下跌了33%。

创业板走势

在短短三周之内，全年涨幅的一半即被吞噬。

得益于双降息(存款准备金率与基准利率双双下降)政策，中国农民与中国大妈们被压抑的需求得到激发，并在周一开盘之初让中国股票市场反弹2.5%，但伴随着上海股市进入熊市，该反弹很快被抵消。正如香港南华早报的金融编辑陈澍(George Chen )所言，中国股票市场最危险的牵引力，就是中小投资者们天真的共识——不管市场变得多么糟糕，中国都会拯救每一个人。他总结道：“是时候醒来了。”

《南华早报》呼吁道，很多带着计划经济思维的中国投资者依然相信政府应当帮助他们，最后可能会感到出乎意料。

周六，央行宣布存贷款基准利率下调25个基准点，这已经是自去年11月以来的第四次下调。此消息令各界颇为惊讶。

同时，央行还决定下调部分银行的存款准备金率，以期进一步加大银行系统的资金流动性。

这次不寻常的“双降息”决定，仅仅在内地股市市值蒸发7600亿美元(相当于美国科技巨头苹果公司的市场总值)24小时之后出炉。股市崩溃的原因是复杂的，包括限制融资融券的规模，月末的资金流动性紧张以及市场恐慌。随后出现最为频繁听到的问题就是，政府将做些什么来挽救股市呢？

以往中国一直实行着计划经济体制，一切东西都由政府负责，很多投资者就理所当然的认为股市也要政府负责，所以这就是政府的职责，来救市。

遗憾的是，甚至有很多中国的专家和教授，也在国内投资者与政府二者关系问题上，推广这种幼稚的观点。

就在周六央行作出降息举动之后，很多专家告诉官方媒体，考虑到决策出台的时间点，他们认为央行这一举动主要是为了拯救股票市场。

突然间，那些前一秒因为2000多只股票下跌还感到周五是世界末日的投资者们，就开始讨论起周一早上要买入什么股了。

一位投资者在微博上这样写道：“你们还没懂吗？现在股市必须上扬，就像是命令一样。否则，政府为何费力通过央行来救市呢？”很多人在社交网络上对此意见表示赞同。

数年来，中国一直在探讨如何更好开展投资者教育工作。除非政府修正人们心中“政府就是股市最后的救命稻草”这个观点，否则市场风险会越来越大，泡沫迟早会破灭。

是时候清醒了。中国面临着许多比股市还要严峻的挑战，风险在不断增加。如果你还期待着政府来包办一切，未免太过天真。

央行的强力措施看起来似乎并非万能，世界未来的命运，依然掌握在千千万万没有受过高等教育的中国农民和希腊老人的手里。

在央行周末降息及市场对监管机构将叫停IPO的猜测未能阻止上证综指进入熊市后，市场对决策者能否撑起全球第二大股市的怀疑情绪正在蔓延。上证综指还要再跌13%才能追平1990年以来的平均跌幅。

“政府能够提供的任何支持都是短暂的，”Wingate Asset Management Ltd。驻墨尔本首席投资官Chad Padowitz接受电话采访时表示。“他们最终能够提供的唯一真正支持是提供一个合理平衡、保持增长的经济。这是他们能做的最好的事情。任何短期之举，比如说通过降息来支持市场，都有些愚蠢。”（来源：凤凰网）

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