“中国改革论坛”大型研讨会今日在京举行，中国人民银行货币政策司司长戴根有在会上就“人民比汇率基本稳定条件下的走势分析”问题作了主题发言。摘要如下：

　　关于人民币汇率基本稳定条件下的走势分析，我想分成三层意思来讲：第一，人民币汇率基本稳定，是明智的选择；第二个，人民币汇率基本稳定的条件下怎样操作；第三，对中央银行的票据做一个分析。

    人民币汇率基本稳定，为什么说是明智的选择？

    大家都知道，这两年特别是今年以来我们的外汇储备增加很快，很大程度上是资本净流入的结果。一个国家国际收支平衡从长期来看，根本的是经常项目，我国98年经常项目贸易顺差400亿，99年贸易顺差300亿，2000年、2001年贸易顺差接近200亿，2002年贸易顺差反弹了一下304亿，到了今年，我估计贸易顺差也不过是100多亿。从这几年的数据来看，我们的贸易顺差总体的趋势是减少的，而且到2006年，WTO过渡期结束以后，究竟是什么样的状况，我们大家从基本数据的趋势可以看得很清楚，估计到那时候可能会出现整个贸易项目甚至于经常项目的逆差。

　　一般贸易，我们已经出现了逆差，从这个情况来看，我自己觉得，现在保持人民币汇率基本稳定是一个明智选择。因为资本项目的流入不可能持久，就是像包括美国这样的国家，也不可能容许经常项目的持续、巨额逆差。如果对经常项目整个的趋势是这样估计的话，下面就有一个坚持人民币汇率基本稳定遇到的另一个问题：这里我觉得需要认真分析的是，我们现在对周边国家和地区差不多都是逆差的，顺差大的就是在美国，而美国为什么顺差那么大？在统计数字上，我们跟他的数字不一样，而且差得很多。主要是美国对我们贸易限制的结果，我们大量的劳动密集型的产品成本很低，他们市场对我们很欢迎，对我们也比较开放，而我们所需要的科技含量高的这些产品，他又千方百计的各方面限制，所以我非常赞成最近温总理接见美国商务部长时讲的中美贸易结构调整。

　　第二，人民币汇率基本稳定条件下的政策选择。

    从目前的情况来看，大量的资本项目的净流入，相应多投放了金融货币，结果这些货币都留在商业银行手上，这样贷款就会很多。最近这两年，特别是上半年以来，贷款比较多的一个背景就是这样的。央行投放的资金都进到商业银行的帐户了，为了保持货币和贷款平稳增长，央行就必须把商业银行过多的流动性收回来，这显然是面临着一个选择。总结我们过去这几年的经验，保持人民币汇率稳定，我们选择的是什么呢？三者关系当中我们选择的是有限制的管住资本项目，这样我们在利率政策和汇率政策方面取得了主动权。

    1998年的时候，美国经济过热，他在加息的时候，我们是内需不足，我们坚持减息政策不动摇，甚至在那种情况下，对境内的美元存款利率都是管住的，大额的放开了，但是小额的仍然保持管制。为什么要管制它？就是防止每年境内存款利率太大，影响我们的利率政策，影响我们的货币政策。实践证明，这几年我们做得是非常成功的。

    在保持货币政策的独立性方面，央行票据的出台，使得我们中央银行对基础货币的控制上由被动转为主动，扭转了央行宏观调控的被动局面。

    对于央行票据的出台，从去年11月份到今年正式发行票据，理论界和学术界给出了很多不同的议论，有的说财政部发债，中央银行也发债了？其实，央行票据的确是一个债，但是央行票据的债和财政部的债完全是两回事。财政部的债是为了筹集资金，用于扩大支出；而央行的票据是冻结商业银行的流动性。对中央银行来讲，完全没有必要通过发债筹集资金，它创造信用的能力是无限的，这是冻结资金的手段。央行票据的发行，本来应该更长期一些，但是我们今年4月22日推出了一系列的措施以后，我们有意把央行的票据做短期的发行。这主要是考虑我们中国债券市场，尽管有3万亿的存量，但基本上没有短期的债。财政部不发短期债，没有实行余额管理，每年批准一个发行额，发行十年二十年的，资金使用量就是十倍、二十倍，由于整个债券市场没有短期债，都是长期债，而债券又是供不应求的，所以整个市场把长期债当成短期债在炒。这几年来，债券市场的利率逐年走低。实际上，这潜伏着中国债券市场系统性的利率风险，其实这问题很大的。这类事在日本已经成为他们金融机构的一个沉重的包袱。所以我们发的都是短期债，票据是短期的，要补这个不足。这个短期债控制在六个月之内，所以对活跃今年以来整个债券市场的流动性起到很大的作用。现在市场交易额80％以上交易的是央行的票据。

　　第三，2003年的货币政策操作。

    回顾起来，值得大家研究的，我相信也有历史意义的是两件事。一个是央行票据，我们在金融宏观调控的总量控制上由被动转为主动，现在存量有五千多亿的央行票据是功不可没。另外一个，今年为止很重要的是出台了放贷政策，也就是121文件，我有充足的信心认为它是一个历史性的文件，如果它真的能起到抑制整个房地产市场已经出现的那种局部性的过热苗头，能够对房地产泡沫有所抑制，那么它的功劳是很大的。从我们周边国家和地区来看，房地产泡沫的破灭，对他们经济的拖累是极其严重的。

    央行票据的性质我刚才已经说了，是冻结普通商业银行资金的流通手段，其实这个词开始的时候也有不同意见的，就它的本来含义来讲，全称应该是可流通的商业银行超额准备金特别存款证，如果这样讲的话，可能议论得就少一些，但是这个名词太长了。

　　还有一个问题，就是现在大家比较关心的一个问题，央行票据的发行究竟有没有数量界限，有的人说，央行票据也会遇到数量界限，发行到一定程度，或者发不出去了，或者承受不了了。其实从成本上说，没有问题，因为这两个帐算起来，央行已经是不吃亏了，反而是赚钱了，因为它的收益比国内的存款利率还高，它的发行量究竟有没有限制？我的观点是没有限制。（摘自搜狐财经）