记者  卫保川

    自2001年6月算起，把29个月以来的中国股票市场笼统地定义为熊市毫无疑问是正确的。但与2001、2002年相比，2003年又不能完全算是熊市年。从国际市场来看，国企上市公司已经成为今年以来全球投资者赢利的最有效资产；从国内市场来看，深圳B股指数已经演绎了完美的牛市形态；从A股市场来看，指数到目前为止并没有创出新低，大批蓝筹价值型股票更是开始了独立的牛市走向，部分已经创出历史新高，这与前两年的整体性下跌形成了鲜明对比。诸多的因素和表象都促使我们回答一个问题：持续了29个月的熊市，能否在2003年走向终结，在2004年开启一个走势偏强、充满机会的新格局？

　　今年许多股票之所以能够彻底扭转单边下跌走势，关键的因素在于其赢利水平的大幅提高。在大盘蓝筹股的赚钱效应得到彰显之后，价值投资理念已经深入人心。毫无疑问，宏观经济增长状况会直接影响到股市“核心资产”的赢利水平，从而关系到股票市场的兴衰。今年股市的强势板块主要集中在生产资料领域，这得益于经济领域固定资产投资的快速增长，同时也部分受益于因美元大幅贬值而引起的以美元标价的国际大宗生产资料价格的上涨。对于2004年的投资、出口增长速度预测，目前出现了分歧，这势必影响到对集中在生产资料领域、周期特征明显的蓝筹类股票的估值分歧。就更长的时期来看，中国的长周期增长趋势不会改变，因此，大盘蓝筹的总体回调空间已经十分有限。

　　近来的物价上涨已经引起市场关注，这是影响市场未来走势的又一关键因素。自1998年上半年由正转负以来，我国CPI长期蛰伏于正负之间，今年以来连续保持正数。如果CPI能够持续缓慢上行同时名义利率保持不变，不仅有利于企业效益的进一步提高，也会影响到实际利率的不断走低，从而推高资本品价值的升高。众所周知，由货币现象导致股票价格上涨的力度一定会远远大于价值投资的力度。从各种现象来看，我国的减息周期已经结束，加息周期是否到来尚难定论，因此，CPI重新走低的可能应予排除。目前学界的争论更多从供给———需求关系来说明CPI不会继续上涨，但米尔顿·弗里德曼的经典命题是“通货膨胀在任何条件下都是一种货币现象。”因此，考察近几年来的财政政策、货币供应状况，也许会促使我们进一步谨慎判断种种可能。

　　我国经济的高速增长导致了H股的大幅上涨，“谁向谁并轨须重新审视”的问题部分得到了答案。市场最近的表现证明，H股封杀了大盘蓝筹股的下跌空间。H股大幅上涨的主因在于我国经济的高速增长以及因此导致的人民币升值预期，这种判断预期不变，其行情似乎就难以彻底结束，因此，其对国内大盘蓝筹股的支撑作用就不会改变。当然，问题的判断并非如此简单，如果美国经济持续强劲，也许会导致资金回流，导致港股受到短期冲击。另外一方面，H股大幅上涨的结果也许会改变年初境内资金大规模流出的状况，反而回流寻觅投资机会，B股的行情就是一个例证。

　　股权割裂是抑制市场作多力量的最大绊脚石。“这个问题似乎连买菜的老太太都已经知道了。”在这种情形下，尽管方案仍有层层迷雾，但市场的预期已经明朗：只要推出来就不会是“利空”的方案。这一天即使不是真正行情的起点，也会找到真正的市场底部。揭开29个月以来影响市场最关键因素面纱的日子已经不远了。

　　十六届三中全会的《决定》为市场指明了双向扩容的方向，而市场规模的扩大也向我们昭示：价值投资的趋势不会改变。当投资者面临更多股票选择的时候，缺少的永远是具有价值的公司，而不论该公司所处的行业。因此，虽然判断全面的大牛市为时尚早，但预期系统性的熊市会在2003年走到尽头则可以谨慎乐观。（中证网）