西南证券研发中心 田磊

    解决全流通问题对蓝筹而言可能是利好。经过几年的充分讨论分析，无论是理论界、决策层还是市场各方，对股权分裂造成的股市种种症结基本上形成了共识。虽然尚难以确定最终的具体方案如何，但似乎可以肯定的是，新的国有股减持思路已经逐步倾向于向流通股东提供补偿，至少是力争减少流通股东的损失。全流通最初给人们的概念是巨大的资金压力令市场难以承受，但随着价值投资理念的逐步深入，从提升市场投资价值角度看待全流通问题正逐步被投资者接受。如果参考场外协议转让的价格将非流通股配售给流通股东，按照目前的股权结构比例和股价对比，原流通股东持股成本将被大幅摊薄，以其摊薄后的成本价和按每股收益计算的市盈率将会下降一半左右，接近20倍，整体具备了一定投资价值。

    2003年，中国股市最深层次的变化应该是投资理念的变革，业绩成为主导市场的最主要因素，股市结构性调整不断深化，占20%比例的绩优蓝筹成为市场青睐的对象，全流通方案实施的最终结果恰好与这一理念的择股思路不谋而合。分析显示，蓝筹股不仅因承载着最大多数的非流通股权成为全流通问题解决的关键，更可能是全流通过程中最大的受益者。上述分析显示，采用主流的缩股或配售的减持方式，市场整体市盈率都将获得较大幅度的降低，其中，减持后蓝筹板块的市盈率更将处于一个绝对低的水平，相当部分低于10倍甚至更低，接近或低于国外类似股票的指标，投资价值无疑最为突出。从这一角度讲，可以认为当前市场主流的减持方案对于蓝筹板块将形成利好。事实上，2003年伴随价值投资理念的逐步树立，主流资金已提前入驻蓝筹板块，为国有股减持提供了强有力的物质保障。

    优质投资品种的匮乏才是促使资金面紧张的根本原因。2003年以来，为防止局部经济过热和重复建设的现象，央行出台了一系列紧缩政策，降低了投资需求，对股市资金面带来较大压力。不过，透过现象看本质，我们需要找到致使资金紧张的“根源”。毕竟与A股市场资金紧张形成鲜明对照的，是5年来增长速度远远高于经济增长速度的居民储蓄，至2003年三季度末，全部金融机构（含外资机构）居民储蓄余额突破10万亿元大关，绝对资金并不匮乏。这从侧面反映出，A股股市自身吸引力的缺乏才是资金面趋紧的根本原因。与其说是资金紧张，不如更准确地说是资金入市的积极性不高。

    就目前看，除上述全流通问题外，影响股市吸引力的最重要因素就是上市公司自身的质量。虽然上市公司的业绩正逐步出现恢复性增长，但绩优蓝筹公司的比例总体还是相对较低。事实上，优质投资品种的匮乏才是促使资金面紧张的一个根本原因，不过种种迹象表明，这一矛盾正有望获得解决。首先，价值投资理念的逐步树立促使股市发生了较大的结构性调整，一方面是蓝筹股整体价格重心上移，一方面是大多数股票价格重心的下降，此涨彼消，蓝筹股在市场中的相对影响力逐步提升，而这一趋势还将延续。其次，从近几年的新股发行看，以中国石化、中国联通、宝钢股份、长江电力为代表的绩优蓝筹不断上市，极大地提升上市公司整体质量。随着价值投资理念的不断深化，大盘蓝筹股的上市带给市场的将不再只是原来单一的“扩容”，更可能的是通过提高上市公司整体质量提升股市的吸引力。再次，相当部分的蓝筹公司自身实力的快速提升也发挥着积极作用，如中国石化、宝钢股份、中国联通等超级航母业绩的较大幅度提升，在冲减股价上涨效应的同时，更增强了蓝筹板块的吸引力。最后，“大力发展机构投资者，拓宽合规资金入市渠道”恰好与这一理念相辅相成。“阳光”资金的长期价值投资理念注定要求其将选择蓝筹股作为主要投资对象，而2003年蓝筹股良好的市场表现也顺势吸引着不断壮大的合规资金。

    综上所述，制约股市吸引力的最根本因素———全流通问题和上市公司质量的提升，都极为巧合地与价值投资理念紧密地联系在一起。价值投资理念的逐步确立，使上述问题都迎刃而解，在主要矛盾解决后，股市有望逐步向好。需要特别指出的是，股市向好依旧将伴随着以绩优股重心上移、绩差股下降的结构性调整。虽然观念的改变不是一朝一夕的事情，但可以肯定，经过市场的不断洗礼，价值投资理念必定将生根发芽，蓝筹股将注定成为市场的中坚力量，股市吸引力自将恢复，资金紧张的局面也将迎刃而解，我们有足够的信心认为，实力不断壮大的蓝筹股足以将股市拉出熊市。(投稿请E-mail：scb@zzb.com.cn)（中证网）