2026-07-11 16:10:59 来源：凤凰网

　　从181亿到90亿，四年蒸发90多亿。不是哪家 互联网 公司，是一碗小碗菜卖30块的老乡鸡。

　　这碗鸡汤，熬了八年还没上市。

　　◆第五次折戟

　　7月8日，老乡鸡在港交所的招股书正式失效。这是这家"中式快餐第一"企业第五次冲击IPO失败——两次A股折戟，三次港股递表失效。

　　八年上市路，一家都没走通。随行保荐的中金和海通，也没能帮它叩开港交所的门。

　　我翻了一下时间线，确实有点唏嘘。2022年首次冲A股，估值181亿。证监会一口气列出45条反馈意见，直指实控人行贿风险、食安问题、社保欠缴。2023年8月主动撤回，转战港股。2025年1月、7月两次递表失效，2026年1月第三次递港，半年后再次失效。

　　比起它，递表更晚的同行反而先上市了。 绿茶集团 2024年6月递表，2025年5月登陆港股。 遇见小面 2025年4月递表，当年12月就上市了。别人能上的市，老乡鸡上不了——问题显然不在市场。

　　◆估值为什么腰斩？

　　"看起来在增长，但增长的质量越来越差"——这是我对老乡鸡财务数据的直观感受。

　　营收从2022年的45亿涨到2024年的62亿，但增速从58%骤降到11%。利润增速更惨，从86%直接跌到9%。规模在膨胀，效率在退步。

　　更扎心的是毛利率。老乡鸡常年维持在20%-25%，而同行 小菜园 超过65%，绿茶集团接近69%，行业平均60%以上。别人卖一碗赚6块5，老乡鸡卖一碗才赚2块5。

　　来源网络，侵删

　　为什么差这么多？核心原因是老乡鸡的全产业链模式——养鸡场、中央厨房、配送网络全自己干。品控是好了，但重资产压得毛利起不来。同样做中餐，小菜园和绿茶走的是轻资产路线，食材外采、厨房外包，毛利自然高出一大截。

　　门店数据也很有意思：直营店从2022年的1007家降到925家，加盟店从118家猛增到733家。但占门店44%的加盟店，只贡献了20%的收入。店开了不少，赚钱还是靠直营。

　　外卖依赖度也在走高，2025年前8个月外卖收入占了58%。平台佣金越抽越多，本来就薄的利润更薄了。这就是中餐连锁的困局——不开外卖没流量，开了外卖被平台拿走一大块利润。

　　中式快餐行业其他品牌门店对比

　　◆难过的几道坎

　　社保欠缴是上市最大的硬伤。2022年到2025年前4个月，社保和公积金欠缴累计潜在罚款和执行金额已超亿元。这在IPO审核里是绕不开的红线。

　　还有食安问题。黑猫投诉上老乡鸡相关投诉超千条， 食品 异物、服务问题频发。2026年6月上海门店被曝蒸蛋碗底有花纹，北京顾客吃出 塑料 片，苏州门店还发生过顾客带宠物狗进取餐区的事。食安管控跟不上扩张速度，是所有连锁 餐饮 的命门。

　　公司治理也让人捏把汗。束小龙家族合计行使92%的投票权，说白了就是"一个人说了算"。创始人束从轩2023年退休后，二代接班，但治理结构过于集中这个问题并没有解决。

　　我注意到，老乡鸡的困境不是个例。很多中国餐饮品牌都在"规模和质量"之间挣扎——店越开越多，利润越做越薄，估值越走越低。五战IPO折戟，老乡鸡需要回答的早已不是"何时上市"，而是"凭什么上市"。

　　你觉得老乡鸡还有希望上市吗？是模式的问题还是时机不对？