财经时报/柳鸿生  




　　在处理信贷增速过快的问题上,央行将受到更大的挑战——过松,担心经济过热,担心通货膨胀,担心金融风险加大和不良贷款增加;过紧,担心压抑经济增长,担心就业压力过大

　　面对中国进一步融入国际社会的现实,独立的货币政策在2004年将受到更大的挑战.如何在货币政策独立、汇率稳定、资本管制进一步松动这三者之间找到平衡,是需要央行专家细加斟酌的大学问.

　　当前,央行货币政策面临的压力,首先来自国内宏观经济形势的复杂变化.一方面,部分地区、部分行业盲目投资,低水平重复建设有加剧经济失衡的趋势,容易导致不良贷款,引发新的金融风险;另一方面,当前消费领域供大于求的主流格局并没有改变,物价只是温和上涨,消费需求不足依然存在,通缩压力并未完全消除.

　　对此,在处理信贷增速过快的问题上,央行货币政策面临两难选择——过松,担心经济过热,担心通货膨胀,担心金融风险加大和不良贷款增加;过紧,担心压抑经济增长,担心就业压力过大.

　　国际社会施压

　　当前,国际上要求人民币升值的压力并未完全释放,而国内的持续外汇供大于求也使基础货币投放显得比较被动.这对货币政策都是不可小视的压力.

　　央行副行长吴晓灵最近在分析人民银行面临的新机遇和新挑战时,首先提出的是,世界经济一体化和金融全球化使中国独立的货币政策受到了挑战.按照国际通行理论,在资本流动管制逐渐减少的条件下,一个国家在独立的货币政策与汇率稳定之间找到平衡点,是非常困难的,它往往更多地属于“艺术”范畴,而不是简单的技术问题.

　　比如,选择人民币升值虽然可以消除来自国际社会的压力,有助于控制货币供应量的较快增长,但会明显阻止中国出口贸易,影响中国吸引外商直接投资,加大通缩压力,并进一步恶化就业形势和农民收入,同时还会助长汇市投机势力;相反,若人民币汇率保持现有水平的绝对稳定,则央行不得不大量投放基础货币在市场上购买过剩的外汇,这又会带来货币供应量的快速增长,增加回笼基础货币的艰巨性.同时,在外贸领域也不得不面对各式各样的反倾销诉讼.

　　再比如,为调控经济的热度,利率调整本来是非常有效的手段.但是,当汇率保持不变而人民币又有升值压力时,如果上调人民币利率,就会进一步吸引国际投机资本流入,进一步加大人民币升值压力.因此,利率工具不能充分发挥作用,显然会加大货币政策的难度.

　　个别市场困扰货币政策

　　央行货币政策面临的压力,还来自中国股市和房地产市场的新情况和新变化,这使央行的宏观形势分析和决策难度加大.健康的股票市场是经济发展的重要引擎,因此,对资产价格的关注,已经成为各发达国家中央银行制定和执行货币政策的重要因素.

　　国内学者的大量分析表明,目前资本市场已对货币需求、流速产生影响,这将直接影响货币政策的实施效果.中央银行有必要建立与金融资产价格监测相关的指标体系,并根据市场走向和资产价格的变化做出判断,实施必要的调控.

　　目前中国股市低迷不振,如果单纯从这方面的资金需求看,货币政策似应松动一些,但从防范隐性通胀的角度看,央行又必须加大货币回笼的力度.这对央行来说同样是个难题.

　　再有,为防止银行信贷风险,使房地产这一重要的国民经济支柱产业平衡发展,避免泡沫.央行去年6月出台《关于进一步加强房地产信贷业务管理的通知》(即“121号文件”),收紧了对开发商的贷款.但从房地产对经济增长的重要支撑作用看,央行又不宜采取过于猛烈的紧缩措施,以免重挫房地产业.这对央行也是个难题.

　　总之,当前中国经济发展面临的环境日趋复杂,分析判断经济形势的难度越来越大.比如贸易问题,反映到国际收支平衡上是经常项目的收支,在强制结售汇制度下,它直接影响着中国外汇储备的增减,进而通过外汇占款影响央行的基础货币投放.但是,对中国每年贸易顺差或逆差程度的分析判断十分困难.原因是入世之后,中国的贸易体制正处于大变革的年代.

　　由此,包括货币政策在内的任何政策其实都是一柄“双刃剑”.如何更多发挥积极作用同时弱化负面影响,这是政府必须掌握的“艺术”手段,央行当然更需如此.