主持人 言者
    记者  吴育平  
    嘉宾  世纪证券银行业首席研究员  李文
    光大证券研究所  赵静
    长城证券金融研究所  赵鲜明

    充分考虑流通股股东利益

    主持人：招商银行（600036）100亿可转债方案一度闹得沸沸扬扬。昨天招行宣布将发行65亿元可转债，35亿元次级债，对原方案作了重大修改。如何看待招行再融资新方案？
    吴育平：虽然融资总规模仍是100亿元，新方案明显考虑了流通股股东的利益。
    首先，招行此次适时利用了次级债这一最新的融资方式，减缓了二级市场流通股份扩容的潜在压力。由于次级债的发行将定向募集，而且期限长达5年以上，这样不但能够为招行提供稳定、长期的资金供给，而且还由于不存在转股压力，有望消除其流通股股东的持股疑虑。
    其次，修订后的新方案增加了对流通股股东利益的保护力度。这体现在：初始转股价格上浮区间由原来的0.1%-15%提高为2%-20%，转股价格的提高，有望减缓转股的速度及数量。而且，新方案提出可转债发行的前三年内不对转股价格进行向下修正，这有望稳定二级市场持股者的信心。最关键的是，新方案提出“二次配售”的概念，即在优先配售之后，持有招行流通股的股东还将获得二次配售可转债的权利。如果能够获得更多的配售权利，对招行的流通股股东而言，这无疑是个利好。
    李文：65亿转债将首先向原有的全体股东进行一次配售，该条款体现了所有股东一视同仁的原则。剩余的转债优先向流通股股东进行二次配售，该条款体现了对流通股股东利益予以特别保护的原则。
    此外，在转债发行后的前3年内，不对转股价格进行修正。该条款说明，在转债发行后的3年内，招商银行不会进行增送，说明招行对自身的业绩充满信心。
    赵静：公司原100亿元可转债方案是在银监会出台次级债可用于补充资本金的新决定之前。当时巴塞尔协议中8%的最低资本金的规定制约了招行高速发展的空间，因此公司提出以可转债方式再融资100亿元的议案，但此举对流通股股东形成利润摊薄，损害了流通股股东的利益。此次招行调整可转债计划，将可转债与次级债优势互补，是现行体制下公司与投资者之间折中的一个最好办法。新方案招行通盘考虑了银行中长期发展和投资者利益所得出的结果。
    赵鲜明：新方案推出可转债和次级债相结合的组合融资方式，可以充分利用两种融资方式的优点，并克服两种融资金方式的不足，充分考虑了广大股东的利益，又能满足公司经营规模扩张的要求，融资规模合理，有利于增加招商银行未来的每股收益，提高招商银行的长期投资价值。

    新方案提升招行投资价值

    主持人：招商银行2002年在证券市场筹资达到100亿元，去年100亿可转债再融资计划惹起争议，直到现在的100亿新方案，给人的感觉是融资不止？
    赵鲜明：首先，资本充足率是商业银行必须严格遵守的经营指标，商业银行资产规模的扩张必须有相应的资本规模来匹配。我国监管机构按照《巴塞尔协议》的要求，规定商业银行资本充足率不得低于8%，核心资本充足率不得低于4%。尽管招行2002年在证券市场筹资达到100亿元，资本充足率一度居于上市银行前列，但由于业务高速发展，资本金不足与业务扩展的矛盾日益突出。截止到2003年12月31日，公司资本充足率从年初的12.57%下降到年底的9.49%，已接近监管部门规定的下限要求。
    其次，招行再融资在支持其规模扩张的同时，提高了利润水平与每股收益。根据新的融资方案，招行将发行65亿元可转换债券和35亿元次级定期债务，待全部可转换债券转换成股本，股本只扩张9.8%。若假设分5年转股，每年股本扩张不到2%，但每年资产和利润扩张可达10%以上，这将有利于每股收益水平的提高。
    第三，招行再融资可以降低公司的市净率水平，有利于公司的股本扩张，提高投资者的资本利得。在新兴证券市场上，投资股票的收益一方面来自于上市公司的分红，但大部分来自于股价上涨，而股价大幅上涨必须依靠业务和股本的双重扩张。招行2003年底，每股净资产3.2元,目前市净率为3.84倍,若发行的可转债全部转成股本，招行每股资本公积金将提高0.78元，市净率下降到3.11倍，从而为未来转增股本奠定基础，使投资者有机会分享因股本拆细带来的股价上涨。

    2003年业绩快速增长

    主持人：如何看待招行2003年年报？
    李文：业绩持续增长。2003年，招行主营收入增长37.7%，基本4倍于GDP的增长；净利润增长28.6%，达到22.3亿元；每股收益0.39元，增长30%。此外，其资产规模和贷款、存款均保持了很高的增长速度。
    资产质量不断提高。2002年底，招行不良资产余额124亿元，2003年底为96.8亿元，减少27.2亿元。按五级分类口径，不良资产比率3.15%。特别值得注意的是，其新帐的不良资产率只有0.19%。2002年底，招行呆帐准备金余额68.2亿元，2003年底的呆帐准备金余额达到85.2亿元。呆帐准备对不良资产的覆盖率提高到88%。
    竞争优势明显。除借记卡方面的优势外，资金成本具有优势，其平均的存款成本（利率）为1.15%。根据2003年中期及以前年度的定期报告，招行的存款利率非常低。平均的贷款利率4.92%，也低于其他一些银行，这可能意味着其贷款风险比较低。
    赵静：债券投资收益是招行不可忽视的一块利润。2003年招行实现投资收益26.6亿元，同比增长19.47%。值得注意的是，虽然招行对长期债券的投资金额占总资产的比重有所下降，但仍处于14%的水平。由于长期债券投资占债券投资总额90%左右，而且大部分债券及前几年购入的高息债券将在2005年之后到期，考虑到招行的储蓄存款中短期存款较多，招行将面临一定的利率风险。
    吴育平：招行推出10转增2派0.92元（含税）的分配预案。不管是出于何种考虑，招行推出的送配方案迎合了流通股股东的喜好。

    预计招行今年业绩在0.50元左右

    主持人：2004年招行业绩怎样？
    李文：2003年，招商银行计提了20.4亿元的呆帐准备金，从而使呆帐准备金余额只比不良资产余额少11.6亿元，估计很可能到2004年中期就会实现100%的计提，可以肯定的是，最晚于年底实现100%。因此，投资者不仅要看好招商银行的2004年，更要看好它的2005年。
    谨慎估计，招行2004年的主营收入、净利润分别增长30%和34.5%。每股收益将超过0.52元。
    赵鲜明：2004年，由于招行不良资产比率已达到较低水平，资产准备支出将会减少，这将导致公司扣除资产准备支出前利润大部分转化为净利润，实现净利润大幅增长。预计公司2004年净利润将增长40%，每股盈利达到0.55元。尽管公司近期涨幅较大，但其动态市盈率目前只有22.6倍，考虑到公司未来具有良好的成长性，股价仍有较大的上升潜力。
    赵静：展望2004年，招行的存贷款增速将随着央行货币政策实施效应的显现而略有下降，但考虑到商业银行贷款利率的浮动区间将扩大，这样在存款利率相对刚性的情况下，贷款平均利率上浮将弥补存贷款增速下降所带来的影响。预测招行的存贷利差仍然有40%左右的增长。其次，中间业务占总收入的比重将继续上升。随着网点建设的进行，在优化管理和发挥规模效应的基础上，单位网点的吸存能力将会提高。信用卡业务在达到100万张的盈亏平衡点后，也会给公司带来新的利润贡献。至于债券投资收益率有可能受到利率市场化改革的影响而进一步下降。综合分析，预测招行2004年的每股收益将达到0.47元。（中证网）