记者  程胜

    种种迹象表明，在深市设立中小企业板块，并以此为基础逐步推进创业板建设已经定局。政策出台在即，市场各方纷纷揣测其具体内容，以及对资本市场的种种影响。

    猜想之一：对主板的冲击有多大？

    主板市场一直将深交所重新发行股票作为“利空”对待，担忧将分流出大量的资金。事实上，深市发股对主板的短期冲击，主要取决于是否启动现金申购。

    新年以来，在深市设立中小企业板块的消息日渐明朗，主板虽然还会为此而波动，但幅度越来越小，表明市场预期仍然会采用配售发行方式。

    市场人士普遍认为，从长远看，随着中小企业板块上市公司家数增多、规模扩大，会分流部分主板资金；若中小企业板块的交易比主板活跃，流入的速度还会加快。但他们也认为，现在更多的民间资金通过投资基金流入股市，未来主板资金流入的速度将比流出更快，不会发生“失血”。

    猜想之二：中小企业板块是否全流通？

    全流通是从2000年酝酿筹备创业板开始最大的悬念，如今通过设立中小企业板块渐进推动创业板，人们就更关心是否会渐进式实现全流通。

    据了解，在讨论中小企业板块设立方案时，确实有过适当提高此类上市企业流通股比例并对其非流通股明确上市流通的时间和步骤的想法（诸如在上市三年后每年流通10％或是20％）。然而，全流通是资本市场的一项重要制度变革，实在是牵一发动全身，因此中小企业板短期内全流通可能性不大。至于中小企业板块运作几年后发展成创业板，就算真的实现了全流通，似乎也不可怕，因为主板市场那时可能已找到妥善解决全流通问题的方案。

    猜想之三：交易所竞争战火重燃？

    2000年之前，沪深两交易所竞争十分激烈，深市为筹备创业板停发新股后，丧失了与沪市抗衡的能力，而中小企业板的设立是否意味着他们的竞争格局发生了改变呢？

    专业人士认为，在深市设立中小企业板块的主旨，是通过明确两个交易所分工的路径，推动中国多层次资本市场的建设。今后深市将渐进地过渡到NASTAQ模式，主要为成长型中小企业服务，沪市则全力打造大型蓝筹股市场。这是中国资本市场满足不同投融资主体的必然要求，也有利于实施针对性的监管和风险防范。

    当然，中小企业总会成长壮大，有分工不等于也不应该扼杀竞争，但并不会改变当前两个交易所的竞争格局，也不意味着上海作为中国金融中心的地位有所变化。

    猜想之四：上市节奏和规模如何推进？

    在议论深交所设立中小企业板块之时，大多数人猜测可能会采取“打包发行”的方式，迅速推出一批中小企业上市，并担心扩容的压力过大。其实，是否“打包发行”并不重要，关键问题是中小企业板块究竟将达到多大的规模。

    在2000年初议此事时，倾向于每年让150家左右的企业发行上市，在三年左右时间达到500家的规模，而每家公司的流通盘规模在3000万股左右。如果真的按照这个速度推进，扩容的压力确实不能忽视。但当时的思路是建立在迅速建设一个创业板的基础之上，而现在中小企业板的上市标准极可能与主板相同，在这样的门槛之下，上市速度不可能太快。况且，此政策出台如此踌躇，必然会考虑到资本市场的承受能力。

    猜想之五：深交所主板将何去何从？

    曾经有一种说法，在深市以中小企业融资为主之后，其主板的500多家公司将会合并入沪市。现在深市即将设立中小企业板块，是否意味着主板的500多家公司将要移师沪市呢？

    市场人士对此各执一词，有的认为目前上交所和深交所从功能到交易规则基本一致，将主板公司全部划入沪市有其合理性；有的认为沪深两市是同时起步的两个市场，是行政手段放慢了深市的发展步伐，而资本市场更应该在竞争中实现发展。其实，现在讨论深市主板命运还为时过早，中小企业板块至多可算作是创业板的雏形，500多家主板公司仍然是深市的中流砥柱，没有它们就没有了深圳市场。

    猜想之六：多层次资本市场模式确立？

    如果设立在深交所的中小企业板块能够称为“二板”的话，深市就成为一个具有主板、二板、三板（代办股份转让系统）的市场，这是否就是中国多层次资本市场的一个雏型呢？

    从美国的多层次资本市场情况看，是一个四层的金字塔结构，顶端是纽交所，其下分别是NASTAQ市场、区域性交易所和电子交易市场、信息公告交易所和粉单市场及地方性交易柜台。专家认为，我国证券市场发育尚不充分，分层只能围绕交易所进行，应当分为主板、创业板、产权交易市场和代办股份转让系统等层次。深交所还难称一个多层次样本，中小企业板块算是个交易所内部分层的一个尝试。

    猜想之七：发行审核权利何时下放？

    如果是建设一个纯粹的创业板，就应由交易所审核中小企业的股票发行资格，如此效率较高，深市设立中小企业板块后，发行审核权利会不会下放到深交所，成为拟上市公司和投资银行们关注的问题。

    这种可能性目前看不大，因为中小企业上市标准未变，此举必要性不强。另外，发行审核事关证券市场的质量问题，中小企业板块质量好坏将决定创业板建设速度，证监会依然会卡紧这个门槛。

    专业人士分析，在中小企业板块运作成熟之后，或许会让深交所进行此类公司的初审工作，而发审委进行最后把关。

    猜想之八：会否引发投机热潮？

    中国股市历来有小盘股高溢价的特征，有人揣测，中小企业板块设立后必然出现过度投机。

    市场人士普遍认为，中小企业板块设立之后会“很热”，因为从国际经验看，作为新兴的市场或是板块，设立之初往往都异常活跃。另外，当前A股主板以基金为主导，投机气息变淡，市场上大量的游资很容易瞄准中小企业板块。他们同时认为，也不会热到“发烧”程度。中小企业板毕竟从属于主板之下，公司上市条件目前与主板公司相同，股票定价仍将以主板的中小盘股定价为主要参照，也很难扭转依据流通盘定价已经弱化的趋势。据分析，最先登陆中小企业板的公司容易引人追捧，如果企业资质不错，价格定位可能会偏高。

    猜想之九：会推出中小企业投资基金吗？

    近来新基金发行火爆，价值蓝筹、行业成长、指数投资等诸多种类让人眼花缭乱。有人预料，中小企业板块设立之后，将出现专门投资中小企业的基金。

    但我国专门投资于中小企业板的基金可能难以出现。首先因为，中小企业板块还称不上一个市场，上市公司的规模和种类短期难成气候，不能满足机构投资者的要求；另外，中小企业经营时间一般不长，稳定性偏差，不利于基金分散投资风险。最可能的情况是，今后会有筹资规模不大的基金以中小盘股公司投资为主，而深市中小企业板块将成为其资产配置的重要成份。（中证网）