5月份联通A股股价运行情况决定着这一净资产收购方案的前途，如果联通A股股价一路下跌，这一以净资产方式收购的方案极可能无疾而终
　　按照分析师的计算，理论上只要配股顺利完成，联通A股股东将增厚权益
　　相关人士认为，配股将有利于降低中小投资者持仓成本

　　中国联通正在经历自A股上市以来，资本市场最大的一次考验。
　　中国联合通信股份有限公司（以下简称联通A股，600050）4月10日发布公告称，公司计划向现有股东以10股配3股的方式募集资金，以收购联通BVI公司部分股权。以2003年12月31日的联通A股公司流通股本总数50亿股为配股基数，配股比例为每10股配售3股，配售股份总数为15亿股。
　　据市场分析人士测算，以每股2.30-4.60元为区间，联通A股有望募集34.5亿－69亿人民币。每股2.30元是联通A股的发行价，近期联通A股股价基本运行在4.60元左右。至少34亿人民币的配售，将成为中国A股迄今为止规模最大的一次配售，募集金额甚至超过了许多IPO（首次募股）的中型上市公司。
　　4月12日，联通A股股价应声下跌，收于每股4.33元，为今年1月5日以来股价突破每股4元之后的最低价位。

　　配售能否进行取决市场

　　由于联通A股大股东中国联通集团放弃了配股的权利，面对联通A股一纸公告，部分投资者表示不满与不解，认为大股东中国联通集团有圈钱之嫌。分析人士认为，正是这种不安因素导致联通A股股价在4月12日曾一度跌幅达4%，位列沪深两市跌幅前二十名。
　　就在半月之前，中国联通集团董事长兼总裁王建宙面对香港、内地投资机构说，中国联通是个发展型的公司，需要资金来维持公司的高速扩张。显然，此次A股配售计划是中国联通整体融资计划的重要一步。
　　为了完成此次融资，中国联通集团将以少见的“国有资产转让不溢价”的方式向流通股股东出让联通BVI公司股权。
　　4月12日，中国联通集团一位不愿透露姓名的高管接受本报记者专访时表示，联通A股收购联通BVI股权之后，将增厚A股股东权益；并且收购方案将是以净资产收购的方式进行，并不溢价进行。这位高管同时透露，如果配股价格过低导致募集资金额不理想，中国联通集团将不考虑出让股权，停止此项交易。该高管并未透露中国联通集团对于募股金额的期望值。
　　这位人士同时指出，中国联通集团以净资产转让方式转让手中最好的资产之一———联通BVI公司，这依然需要国资委的批准。这个方案已经运作有一段时间，估计国家有关部门不会给予太大阻力。言下之意就是，配售能否顺利进行，相当程度上取决于投资者的态度。
　　但有接近联通A股高管的人士透露，联通A股希望能够以不低于每股3.50元的价格进行配售，从而募集至少53亿人民币以上的金额，进而收购至少10%的联通BVI股权。截至2003年12月31日，联通BVI净资产为5,347,008万元，净利润为311,750万元。而一旦配股价格低于每股3.5元，中国联通集团则极可能放弃此次预案。
　　该配售方案已经经过联通A股董事会同意，现在需要5月11日在深圳举行的股东大会进行表决后方可实行。尽管中国联通集团拥有74.60%的绝对控制权，但事实上，行使表决权的依然是整个市场。
　　4月30日，联通A股将公布2004年第一季度财报，这也牵动着市场的神经，并可能影响下一步联通A股股价走势。
　　市场分析人士估算，配股说明书极可能在5月底或6月初刊登，因此5月份联通A股股价运行情况决定着这一净资产收购方案的前途，如果联通A股股价一路下跌，这一以净资产方式收购的方案极可能无疾而终。因为配股价格将以配股说明书刊登日前20个工作日收盘价格的算术平均值的70%-90%确定。

　　圈钱还是输血？

　　部分市场人士认为中国联通集团出让联通BVI股权是圈钱，这主要是因为联通BVI公司本身并不经营电信运营业务所致。
　　联通BVI公司是一家按照英属维尔京群岛(BVI)法律注册成立的有限公司。也是所谓意义上的“壳公司”。联通A股持有其73.84%的股权，中国联通集团持有其余26.16%的股权。联通BVI公司为投资控股公司，其全部资产为持有联通红筹公司77.47%的股权,本身不直接经营任何业务,设立该类公司是国际上为了合法规避相关税收的通行做法。
　　按照分析师的计算，联通A股在收购中国联通集团至少10%的联通BVI股权之后，联通A股流通股股东对联通红筹间接控股比例将从目前的18.7%增加到25%以上，增幅有望接近38%；相比之下38%的权益增幅是在股本增加30%的状况下完成的，理论上只要配股顺利完成，联通A股股东将增厚权益。
　　由于4月8日之后是香港复活节假期，记者还无法联系上香港投资机构，目前尚无法得知香港投资机构对此次联通A股股东可能将以较低成本间接增加获得联通红筹权益的看法。
　　此外，有投资机构测算，自今年春节以来，许多中小投资者在4.50元每股的高位重仓持有联通A股。但事实上，按照联通A股与联通红筹之间的股权比例测算，联通A股约每2.7股相当于1股联通红筹的权益。以联通红筹现在股价每股8.00元港币计算，联通A股每股4.30元的市盈率依然高于香港市场的市盈率。联通相关人士认为，配股将有利于降低中小投资者持仓成本。
　　4月12日，中国联通集团高管接受本报记者采访时重申，中国联通集团将把全部募集资金主要用于联通CDMA网络建设。当然，也不排除在人民币坚挺的时候，以适当的方式提前偿还一部分来自银团的美元贷款，以降低财务费用，这部分美元贷款也主要用于CDMA网络建设。
　　这位高管表示，CDMA网络覆盖的完善，最直接的受益将是上市公司。随着网络的完善，上市公司向集团公司租赁的CDMA线路费用可望进一步降低，此外网络覆盖的完善将有利于公司进一步发展CDMA用户。
　　从联通A股两次收购九省市资产和剥离寻呼看，联通一直希望能够维持一个保护投资者利益的形象，但投资者此次是否愿意买账，还是个问号。(记者　高剑巍/国际金融报)