上海证券报
  
    国债市场下跌的风险终于“传导”到了股票市场。4月中旬以来，由于国债市场连续大幅下跌，使得以国债回购方式绕道进入股市的资金受到牵连，进而导致股市资金的供给状况出现变化。

    三天内需补齐49亿国债


    受近期国债市场大幅波动的影响，为控制债市风险，昨天，上海证券交易所再度调整了上市折算回购标准券比率。此次调整于4月27日起执行，并且延续至5月份。这是上证所在一个月内第二次对回购折算比率进行调整。

    一周前，上证所首次对回购折算率进行临时调整。当时，各国债品种折算率的平均下调幅度为2%左右。而与一周前相比，此次回购折算比率的调整幅度显然更大。21只期限在一年期以上的国债品种中，除浮息债0010券上调外，其余全部下调，平均下调幅度达到3.24%。个别国债品种的下调幅度更是空前加大，长期国债0213券的下调幅度达到15.56%，0107券和0303券则分别超过了7%。

    回购标准券折算率下调，意味着从回购市场上融入资金的机构将面临标准券欠库，必须按新的折算率补足回购标准券。

    截至昨日，交易所国债市场未到期的回购量为1683.05亿元。其中，七天以上的国债回购品种的余额为1532.1亿元。仅按回购标准券平均下调幅度3.24%计，欠库的标准券量约为49.64亿元，按照相关规定，这些标准券需要在3天内补齐，这无疑使市场资金面在短期内面临巨大压力。

    影响资金稳定性

    理论上，国债回购欠库的风险应只限于国债市场上，最多对原先放大操作的债市投资者造成巨大资金压力。但由于股市长期以来形成的畸形资金供给渠道，使得债券市场下跌的风险在无形中波及股市。

    利用回购市场曲线入市的现象在证券市场早已不是新闻。由于市场缺乏长期稳定的融资渠道和规范的委托理财方式，本为融通资金的回购市场一直是场外“灰色”资金曲线入市的通道。长期以来，机构以高息方式从国企或上市公司借入资金，买成国债后再以回购的方式变现入股市。

    自1996年以来，由于债券市场在降息通道中一直走牛市行情，标准券折算率保持稳定，这种传统操作方式基本不会发生欠库现象。但是，随着债市走熊，这一风险逐渐暴露出来。

    据了解，在各回购品种中，场外理财资金主要循环操作28天以上的中、长期回购品种入场。截至昨日，长期回购品种182天和91天未到期的回购量合计为728.58亿元；28天的回购量则大约为446.34亿元。据此粗略估算，目前进入股市的委托理财资金大约在1000亿元左右，按此次国债回购标准券下降幅度计，这部分资金将面临32.4亿元标准券的欠库。如果考虑到目前债券市场的价格，则实际上可能需要动用33至34亿元的资金量。

    庄股跳水

    相对于1000多亿的理财资金而言，30亿的资金量其实并不大。然而问题在于存款准备金率上调后，市场资金面不再像年初那样宽松。如果大部分机构无法在短期内用新增的资金补足标准券的话，则必须抛售手中的股票筹码。一旦这类情况发生，则相当于要在三天内清盘一只发行量为30亿元左右的基金，这必然对股市产生影响。

    据统计，自4月1日起，交易所国债市场上标准券折算率累计下降幅度已达到5.25%。也就是说，如果没有新增资金进入，仅在4月份内，上千亿的委托理财资金因回补标准券的缺口，将被“磨损”约50亿元。

    业内人士认为，委托理财资金绕道国债回购进入股市的做法虽然并不合规，但是相当一批个股已经对这一资金供给渠道形成了一定依赖性，尤其是一部分庄股，长期以来一直靠国债回购的资金来维系资金链条。所以，从长期来看，如果债市继续不稳定，必然会对现存的巨额委托理财资金产生影响，进而波及到股市行情。

    近期以来，沪深股市上不断有跌停的个股亮相。昨天，除了ST股票外，又有25只股票跌停。虽说这些跌停的个股，不一定个个与国债回购资金相关。但是，个别股票仅在数万股的抛压下便被轻易打至跌停板，至少说明，在资金面的制约下，一些主力已经无心护盘。