中华工商时报
  
    大盘1800点都没摸到就见了顶，还能说这是大牛市吗？好不容易天时地利人和形成的行情真的会这么短命吗？

    这种困惑充斥整个市场。


    事实上，尽管疑虑重重，但是大盘始终在对抗来自国务院高层频频发出的调控信号，那种一步三回头的不情愿在盘面上表现得淋漓尽致。

    3月24日，央行宣布从4月25日实行差别存款准备金率，10个交易中大盘缓慢的推高至1783点，半个月后的4月11日，央行宣布再次提高准备金率0．5％，紧缩的信号已经明确无误，大盘当日暴跌2．42％，4月26日，罗冰生说钢铁业投资过热的消息见中证报头版头条、钢铁股跳水，4月28日，房地产成为第四大调控行业消息明朗，房地产股跳水，4月29日，人民日报配合铁本事件的查处刊登社论《坚决维护宏观调控政令畅通》，当日大盘再次暴跌，市场人士的反应就是1996年管理层12道金牌给市场降温无效之后人民日报推出的社论，那篇社论的结果就使沪深大盘连续三个跌停。

    历史有惊人的相似。

    1996年至1997年的牛市行情是中国股市历史上难得的以价值发现为主导的跨年度行情，尽管有1996年12月的人民日报社论引起的暴跌，但是随后，大盘又再次昂首向上直至1997年7月创出历史新高才完成一个轮回。

    2004年的行情有价值发现作支撑吗？

    其实，价值发现在2003年就已经开始了，五大板块，蓝筹概念，核心资产就是一种价值发现，只不过在2003年这种价值发现以局部行情为特征，以20％的上涨替代80％下跌为特征，以有涨有跌打破齐涨齐跌为特征，以基金一枝独秀营造机构时代为特征。这种特征和我们对宏观经济局部过热、结构性过热、投资过热的判断是相吻合的，事实上也是如此，当我们对“过热”的判断由局部向全部延伸的时候，我们发现进入2004年后的沪深行情又一次进入了80％的补涨阶段，正是在这个时候，基金开始减仓，开始抛售核心资产，开始和中央保持政治上的高度一致。

    在投资者看来，的确很多现象是矛盾的。

    矛盾之一，不是说中国股市不是经济的晴雨表吗？那么为什么宏观调控之时，大盘也会下跌呢？如果下跌不正常，那么在过去三年中不断刺激内需时股市也下跌正常吗？

    矛盾之二，中国股市是不是还有投资价值？2003年的年报统计显示，上市公司主营业务收入和净利润分别较2002年增长27．0％和47％，加权平均每股收益达到0．205元，较上年的0．158元增长29．7％。上市公司主营业务收入占GDP的比重从1996年的8．7％上升到2003年的21．0％，平均市盈率从2000年最高的67．24倍下降到今天的36．54倍，在1996年至今的比较中仅高于大熊市的2003年的33．16倍。

    矛盾之三，中国股市的上涨究竟和资金推动有什么关系？大家都知道一个道理，钱不是万能的，没有钱是万万不能的，过日子是这样，做股票就更是这样，今年可望入市的资金乐观的估价有15000亿，保守的也有3000亿—4000亿。在负利率的驱赶下，11万亿的银行储蓄存款正在上演“投资移民”的好戏，新发行的基金供不应求，已经出现了动辄百亿的资金规模。在这么膨胀的投资信心鼓噪下大盘能调整多深？真要发生大幅度调整的话，这些现在入场的新基金岂不又要重蹈2002年基金全行业亏损的覆辙，难道2004年就会成为基金的淘汰年？

    历史上宏观调控给人印象最深的是1993年，为了给过热的经济降温，央行急刹车，副总理亲自担任行长，全面限期收贷，实施不叫休克疗法的“休克”治理。2004年的调控会不会出现同样的效果呢？同样在4月30日，银监会发言人发表谈话，指出市场流传的关于银监会要求商业银行近期停发贷款，甚至停办票据业务的传言不实，银监会只是要求商业银行不要在“五一”长假前突击发放5月份贷款。银监会发言人的谈话，如果在国务院办公厅要求见报之前，还可以作正面的理解，在国务院要求全面清理2004年新开工项目的背景下就不由得市场作出自己的判断。什么叫做全面清理和全面停贷或者叫重新审贷又什么区别，谁又能说得清？还是4月30日见报的消息，人民银行上海分行要求各商业银行业务必须在近期“严格贷款规模”，力求“增量为零”，这和全部停贷又有多大的区别？

    在银根全面紧缩的背景下，讨论让银行合规资金进入股市的话题是不是有点太不切实际。

    股市政策和宏观政策是不是出现了矛盾？

    尚福林以三大证券报头条的位置公开自己在上海市政府组织的促进资本市场发展座谈会上讲话，目的是显而易见的，为投资者鼓气，为市场充气。

    尚福林透露，经过国务院批准，有关部委已经组成了六个专题小组。这六个小组分别是拓宽证券公司融资渠道方面的专题小组，完善资本市场税收政策方面的专题小组，积极稳妥解决股权分置方面的专题小组，鼓励合规资金入市方面的专题小组，积极稳妥发展债券市场方面的专题小组，完善合格境外机构投资者试点方面的专题小组。这六大小组的工作就是将“国九点”落实到位。“国九点”被称为中国证券市场纲领性的文件，“国九点”颁布之日，水皮杂谈曾发表“将政策市进行到底”的杂谈，后又发表“前途是光明的，道路是曲折”的杂谈，指出的正是“国九点”的长期利好将遭遇宏观调控短期利空之间的矛盾。怎么化解这个矛盾，怎么将这种震荡减小到最弱，看来不仅水皮之流在操心，以尚福林为代表的管理层比我们更着急。