证券时报
  
    本报推出的“关注上市资源流向”系列报道在业界引起广泛关注。中国证监会首任主席刘鸿儒在接受本报记者专访时认为，应该全面看待上市资源流向的问题。加入WTO以后，我们需要研究如何让国内、国外两个市场协调发挥作用，以促进国内经济的良性、可持续发展，而不是重新走人为的封闭道路。刘鸿儒强调，在全球经济一体化的趋势下，我们应着重研究解决自身竞争力和吸引力的问题，大力促进国内资本市场的发展和完善，并将其放在战略意义的高度来加以重视。

    境外上市的实践成效显著

    关于我国最初推动和实施企业境外上市的背景，被业界誉为“H股之父”的刘鸿儒对那段历史无疑有着最权威的见证。他说，早在20世纪90年代，国内就开始讨论企业境外上市的问题。当时推动企业海外股权融资主要基于两个方面的考虑：从国内的角度来看，旨在研究如何通过资本市场来吸引外资，80年代初，我国主要是通过海外借款和发债这两条渠道来吸引外资，当时面临的一个瓶颈是外汇短缺而融资渠道匮乏；从香港方面来考量，内地企业赴港上市有助于香港金融市场的繁荣发展。

    谈到我国首批海外上市的H股公司的成立过程，刘鸿儒回忆说，1991年，国内研究设立了B股市场，由于其局限性，实施效果并不好。其中很重要的一个原因是，公司在境内上市、境内监管让海外投资者不放心，表现出来的问题有：信息披露不及时、不全面；公司治理不透明、不规范等。在此前提下，香港证券界人士要求国内企业在香港上市，以便于监管。另外，由于香港上市公司大部分是金融、房地产和服务业类的公司，吸引境内企业上市可以改善香港证券市场上市公司结构。刘鸿儒也因此被国务院派往香港调研。

    “有利有弊，利大于弊，可以做。”———这是此次调研得出的结论。时任国务院副总理的朱镕基作出决定：可以选10个左右的大型国企到香港上市，并决定组织内地与香港专家小组研究有关法律、外汇、监管等问题。

    1993年，青岛啤酒在香港上市，拉开了我国企业海外上市的序幕，进而一批企业也到美国等地上市，截至目前，境外上市共筹集资金7800亿元。

    刘鸿儒称，十余年，国企境外上市实践成效显著：从国内来说，通过大型国企改制发行股票无疑开辟了一条风险共担的融资渠道；同时，大型国企改制进入国际资本市场，有助于推进国企的改革和机制的转化；此外，当时海外投资者对中国公司还不了解，境外上市有利于中国企业提高国际知名度，境外上市实践推进了我国证券市场的国际化进程；而对于国内证券业而言，海外上市有利于学习国外的管理经验、管理方法和技术手段，提高了我国资本市场的管理水平；十余年海外上市的实践，培育了一批熟悉国际资本市场的人才。

    刘鸿儒表示，从香港方面来说，大型国企在香港上市为香港市场增加了很多大型的工业、实业公司，改善了市场结构、扩大了市场规模和市值总额，有力地推动了香港资本市场的繁荣和发展，对于巩固香港的国际金融中心的地位起到了积极作用。刘鸿儒指出，应该意识到，促进香港资本市场的发展是我们的责任，香港金融市场的繁荣是我们的光荣。

    要充分发挥国内市场的作用

    刘鸿儒在充分肯定大型国企海外上市的历史意义的同时，对目前的海外上市中所反映出的深层次问题也表现出极大的关注。

    他说，目前的问题是：在利用国内、国际两个市场的过程中，国际市场的作用和功能在不断强化，而国内市场的作用发挥得不充分。

    谈到如何看待国内市场的作用发挥不充分这一问题时，刘鸿儒说，应该看到，由于国内企业的根基、客户、市场、投资者都在内地，我们必须注重利用国内市场推进企业改革和经济的发展，目前应充分发挥国内资本市场的作用。他表示，如果优秀的企业只会单方面地发挥国际市场的作用，不善于发挥国内资本市场的作用，这将对我国经济、资本市场、企业、投资者产生不利影响。

    首先，这将导致国内上市公司的结构不能反映经济发展的真实情况，成为一个瘸腿的市场。

    他举例道，目前我国很多重大的行业，如石油、电信、保险等行业的龙头企业大部分在海外上市，从而形成了我国资本市场的空白地带，使国内资本市场不能全面反映经济全局的变化，发挥不了“晴雨表”的作用；其次，一些业务并不在海外的企业选择境外上市，这对于企业和投资者以及消费者都起不到股权融资应有的作用———企业的消费者不能成为分享企业收益的投资者，国内投资者的投资需求得不到满足；而作为企业本身来说，上市所起到的“广告效应”也发挥不了。

    此外，对于国内资本市场来说，则面临着资本市场资源浪费和上市公司结构失衡的问题，这不利于培育和发展我们这个新兴的资本市场，提高自身的竞争力。

    “要看到现在和10年前的条件不同了。”刘鸿儒说，其一，我们的外汇不是短缺而是很充裕；其二，我国的高储蓄率亟待转化为投资———我国资金的潜力很大，市场的容纳力大了、承受力也大了；其三，机构投资者逐步壮大起来，基金成为有影响力的主力部队之一，社保基金、保险资金都在逐步进入资本市场；其四，目前我国资本市场的运营条件比较成熟，从发行到交易、从技术装备到市场管理都有了成熟的经验；其五，国内的监管水平提高了，法规逐步健全，监管力量和经验逐渐丰富，有条件接受大企业在国内上市。

    转变观念、开拓创新、增强市场竞争力，是当前迫切要解决的问题。面对越来越多的优秀大企业纷纷到海外上市，业内普遍关注的一个问题是：如何留住优质的上市资源？刘鸿儒指出，解决这个问题的关键在于提高内地资本市场的竞争力和吸引力。他称，我们不能依靠行政垄断，要学会在竞争中求发展，应该排除一切不利于提高竞争力的障碍，研究有效的措施发挥内地市场的功能。

    当前关键的问题是观念要转变，要由等客上门转化到积极主动地去吸引客户。刘鸿儒称，多年来，要求上市的公司很多，排长队等待上市，这造成了我们目前上市程序的繁琐和效率的低下。现在形势变了，在全球经济一体化的背景下，资源按照市场化的规律在全球市场进行配置，国内管理层应该意识到竞争的迫切性，积极研究提高市场效率的问题。

    “创新是动力，没有创新，证券市场就会自己走向边缘化。”刘鸿儒说。他表示，全球各个证券市场都在不断地创新以增强吸引力和竞争力，国内应该研究其他国家和地区的创新模式，结合中国实际提出若干措施。“已经确定可以做的措施要马上做起来，以免贻误时机，流于形式。”刘鸿儒强调。比如，10年前在制定国内企业到海外上市的法规和方案时，已确定一个大企业可以同时在内地和香港（或国外）两个市场同时上市。有的企业已经做了，积累了不少经验，应当持续大力推进。同时，还要研究其他相应措施，真正做到双赢。(记者-冯飞)