财经时报
  
    世人的目光尚未从央行一季度货币政策执行报告移开，本周发布的4月中国金融运行状况报告指出了市场一个新的变化迹象：“金融机构人民币各项存款少增，储蓄存款出现分流迹象。”

    4月末，居民储蓄存款余额11．90万亿元，同比增长15．9％，增幅同比下降2．5个百分点；
当月储蓄存款增加303亿元，同比少增加323亿元。央行做出“储蓄存款出现分流迹象”的判断，或许不只基于4月末的数据。人们注意到，仅就全部金融机构（含外资机构）本外币并表的居民储蓄余额而言，其维系了近10年的高速增长，从今年初开始呈现回落趋势。

    据央行数据，1月末，全部金融机构（含外资机构）本外币并表的居民储蓄余额为11．63万亿元，同比增长18．6％；2月末，居民储蓄余额为11．75万亿元，同比增长17．2％；3月末，居民储蓄余额为11．87万亿元，同比增长16．4％。而到了4月末，居民储蓄存款余额为11．90万亿元，同比增长幅度回落到15．9％。

    值得注意的是，今年1月末，央行对居民储蓄余额的同比增长幅度做出“继续快速增加”的表述，但从2月起则开始不加评论；到4月末，则给出了“储蓄存款出现分流迹象”的判断。

    据央行分析，造成储蓄存款分流的主要原因，是当月国债、基金等发行比较快。但在我们看来，这样的结果，其实与央行从去年下半年以来一直坚持维系真实储蓄利率（名义储蓄利率－通涨率）的负值状态密切相关。这样的结果或许被央行期待已久。

    显然，居民储蓄是所有商业银行信贷资金的本源。但是，居民储蓄的大量增加，一方面有效放大了商业银行的流动性，使眼下央行实现“适度从紧”的宏观调控目标难度加大；另一方面，则会被动地加大商业银行的经营压力；而通过多放贷款缓解这一压力，势必增加银行风险。

    居民储蓄存款大量增加，也不利于减少间接融资、扩大直接融资的金融结构的调整；而实现这一调整，恰是政府近年来一直为之努力的方向。尤其是周小川出任央行行长后多次强调，间接金融比例过高的现实，已经使中国金融承负了太大的系统性金融风险。

    中国中央银行职能转变后，历次货币政策报告中，几乎都会把“积极推动金融市场发展，扩大直接融资”当作央行工作的重要组成部分。刚刚面世的2004年一季度货币政策报告中就谈到，央行将按照《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》的要求，加强与有关部门的协调和配合，积极推动并加快研究通过制度创新、产品创新扩大直接融资渠道的措施。

    特别值得一提的是，或许正因储蓄分流无论对中国的宏观调控还是化解银行风险，乃至金融结构调整均有实质性意义，因此央行短期内不愿意提高储蓄利率，因为提高储蓄利率将意味着直接融资可用资金的减少。

    扩大直接融资，势必需对路径做出具体安排。按照报告所示，扩大直接融资的路径目前主要有三：首先是通过推动住房资产证券化和信贷资产证券化等，增加债券市场交易品种；其次，进一步推动公司债券市场发展，积极培育合格的机构投资人，发展、完善债券市场做市商制度，完善债券托管和结算体系；第三是研究引导合规资金进入股市的具体办法。

    可见，央行试图通过制度创新、产品创新扩大直接融资的渠道，并借此提高金融资源配置效率，促进金融市场平稳协调发展。