5月的昆明，云高风清。在这个传说中彩云飘起的地方，一场激烈的股权混战正在进行，参战者是极富征伐野心的中国华润集团总公司（下称华润）、上海华源集团（下称华源）、上海复星实业有限公司（下称复星）、陕西东盛集团有限公司（下称东盛），而其争夺的目标是云南省云药集团有限公司（下称云药集团）的控股权。

　　屯兵昆明

         "华源的董事长周玉成3月初带领30多人的队伍到昆明，和云南省政府、云药集团、云南白药（000538）等谈判。周玉成走后，他的队伍一直驻扎在昆明，继续活动"。云药集团的一位高层领导告诉《证券市场周刊》。
　　而华润方面更是一刻不歇，华润企业发展部副总经理石庆瑞和助手陆强在一线指挥，不仅一步步细化了重组方案，而且，据说还请来了一家美国公司，帮助华润做辅助方案。因为省政府有附加条件:谁控股云药集团，谁就必须在昆明建设一个医药科技工业园区。
　　据了解，复星是4月份才参战，时间较晚。此时，华润、华源和政府已经进行了多轮谈判，他们的方案也被反复推敲了多次。但复星实业总经理汪群斌仍然表示不想放弃入主云药集团的机会，现在，云南省政府同意给其参与公平竞争的机会，让他提交重组方案。对于复星的出现，云南政府的一位官员对《证券市场周刊》说："我觉得省政府选择复星的可能性不是很大，当初政府曾表示，让有国资背景、有资金实力、市场开拓能力强的企业来整合云南的医药产业，华润、华源都符合这个条件。而复星是个民营企业，虽然在资本市场声威远震，但相较前两家，在实力上似乎还有一定差距。复星应该能够看透这一点，只是不知道他们为什么半路杀出"。
　　虽然从实力、入围时间上都处劣势，但复星绝不会是为了增加"战争"的精彩而义务"陪练"，作为资本市场上屡屡出奇制胜的复星，眼看不可为而为之，目标何在？
　　一位医药界人士表示，华润、华源是战争的两股主要力量，他们的重组方案各有千秋，政府难以取舍。复星的方案现在还是个谜，兵无常法，此时复星出场，说不定是来援助华源的。
　　相对华润、华源、复星，东盛是最低调的，但它却最令前三家心惊胆寒。原因很简单：东盛手握奇兵！东盛在云南人脉复杂，当地一位重要的政府官员与东盛关系非同寻常。

　　华润死守

       现在，虽然是四方混战，但只有华润、华源在明刀明枪攻守，华润死守，华源强攻。
　　据了解，云南省政府一直想做大医药产业，按照政府的计划，到2010年全省医药业产值将达到300亿元，利润上10亿元。而云药集团几乎覆盖了整个云南省的国有制药企业，因此，重组从云药集团展开。
　　2003年1月17日，由云药集团、华润、红塔投资、云南国际信托投资公司共同出资，成立注册资本6.6亿元的云南云药有限公司（下称云药公司），华润斥资1.886亿元现金入股该公司，持28.57%股份，是第二大股东。按计划，新公司将在香港上市，融资后再回来反向收购，对云药集团属下的制药企业进行重组，最终解散云药集团。一个月后，云药公司收购了云南白药51%的股权，控股云南白药。
　　云药公司的各方股东都看得很清楚，华润有两种企图：不仅想控股云药公司，而且希望通过二次收购，最终掌控云南白药、染指昆明制药（600422）。据一位接近石庆瑞的人士说，华润入股云南云药公司，是其向医药产业拓展的第一步，而之所以看中云南，是打算将云南当做自己的医药产业的基地，要打造华润第10个利润中心。
　　谁知，风云突变，华源闪电登场了。今年3月7日，云南省副省长李兴华和云南白药总裁王明辉飞赴上海，商讨由华源出面，以增资扩股的形式重组云药集团（这意味云药集团不再解散），由华源控股。因为云药集团持有云药公司51%的股权，云药公司又持有云南白药51%的股权，如果谈判成功，华源在云药系内将形成"三级控股格局"，全面掌控云药系。
　　据了解，早在2002年，云药集团遵照省政府的意思，实行分立式改制，云药集团在一定时期内作为暂时性、过渡性公司保留。主要职能是管理、盘活剥离国有资产，管理所属企业的国有股权，管理国有身份的职工和离退休人员，待各项改革任务完成后即撤销。
　　现在，很明显，政府已经决心对医药集团的重组推倒重来。至于政府为什么突然改弦易辙，尚不清楚。
　　被华源抄了后路，遭釜底抽薪的华润，一下被推到极尴尬的处境中。"华润如果这一仗打败了，将关系到其整个医药产业命运，他们是将云南当成自己的医药大本营，等于老巢被剿"。
　　华润开始艰苦的死守。
　　据说，华润决心要打赢。云药集团目前的总资产约6亿元，华润总经理宁高宁开价10亿元换取云药集团控股权，并表示，只要当地政府提出投资要求，比如水泥、水电、啤酒等行业，但凡能够和华润有互补关系，华润可以掏钱投资。
　　华润舍得拿真金白银投资，这个气魄到目前为止是其他4家所不及，包括华源。

　　华源强攻

       华润开出高价，华源何以制胜？
　　据了解，当初云南省政府和周玉成谈判时，华源提出：华源和上药集团同时出面重组云药集团，二者各占30%的股权。但云南省政府没有同意该设计方案。
　　华源又出奇招：华源和上药集团占云药集团的股份由60%调低到50%，但不以资金、资产出资，而是以"三七"等药材种植的形式换取云药集团的股份。据了解，华源提出，在云南种植30万亩"三七"，做其原材料供应基地。给农民签订收购协议，不仅帮助当地农民致富，而且每年能够给云南省带来100个亿的年产值，将大大提高医药产业占省GDP的比重。
　　华源如何以种植方式入股现在还不清楚，但投行人士说，方式不是问题，华源可以先成立一家种植基地公司，以合并或资产出资的形式都可以和云药集团进行重组。
　　此招一出，举座哗然。大家没有想到华源会设计出这样一个路径，但政府似乎被他描绘的这样一张大饼吸引了。
　　用云南一位医药界人士的话说，云南医药产业是"两个1％"，即总产值只占云南省工业总产值的1%，同时也只占到全国这一行业总产值的1%，各方面都不及兄弟省份的平均数，与"植物王国"乃至"药材王国"的称谓极不相称。
　　增加医药产业占省GDP的比重一直是政府的心愿和心病，而华源设计这样的方案，明显是掌握了政府的心态。
　　"省政府似乎对华源的方案很感兴趣，在和华润谈的时候，曾很直接地问他们：人家华源可以给云南带来100亿元的年产值，你们行吗？搞的华润压力很大"，云药集团的那位高层说。

　　馅饼还是"画饼"

       虽然华源善于把握政府心态，但还要考量华源是真投资还是假投资，如果真投资，真能有100亿元的年产值，是能够促进整个云南医药产业的可持续发展，那么华源就是云南的最优选择。但看华源此前运作的几家上市公司，基本上都没有大手笔注资过。
　　"如果政府最后果真选择华源，那就有好戏看了，在云南种'三七'，根本不可能每年产生100亿元的产值。据测算，每年产生100亿元产值，至少要种120万亩，但整个云南省，适合种'三七'的土地只有约80万亩，而且，这些土地都分散在农民手中，不可能100%被利用起来。而且，云南还有其他多家制药企业以'三七'为原料，其中，包括昆明制药，不久前，昆明制药收购云南金泰的'三七'产业股份有限公司57.39%的股份，已经分割了'三七'原料市场的很大部分份额。更重要的是，'三七'种植也需要轮耕，轮耕期大约3年，否则，将出现大比例减产"。一位投资顾问公司的人士解释。
　　据知情人士透露，现在华源又改口，不说单纯种三七来产生100亿元的产值，而是种植+原材料+深加工+销售统共产生100亿元的年产值。但不清楚这个方案更详细的信息，也不知道其深加工基地放在什么地方、销售是不是单纯指其在云南省内的产品销售。
　　《证券市场周刊》在关注整个重组的过程中，一直没有听说省政府给准重组方提出硬性的效益指标，如，重组云药集团后，每年将产生多少利润，多少利税等。如果政府不诉求这些，其重组云药集团的意义是什么？
　　"如果从重组的资金实力、市场开拓实力，我觉得华润比华源强。华源到目前为止，描绘的东西还是很模糊的，也很少说到投资额的事情，不像华润，一开口就喊出10个亿"。云南省一位政府官员说。
　　据了解，在华润的产业发展规划里，是将云南作为其医药产业基地，原材料、深加工等都放在云南，其整个医药产业链对当地GDP的贡献可想而知。而且，华润的资金链稳固，已经形成的纺织、啤酒等九大产业群几乎都是盈利的，华润是想用九个利润中心来支撑医药产业，资金供给问题不大。华润在市场开拓上的优势也很明显，其香港的华润堂可以攻打海外市场，内地的超市直通OTC（非处方药）市场的通道。
　　据了解，上海医药2003年销售额近200亿元，利润3亿元；云南白药同期销售额14亿元，利润1.2亿元。上海医药的利润率远低于云南白药。(记者 赵燕凌/证券市场周刊)