□凯汇财经 李亚
　　近日，国企指数表现明显弱于恒指。昨日上午，国企指数一度下跌1.9%，但青岛啤酒（0168）和联想（0992）却因优良的中期业绩而受到投资者热捧，股价逆势上扬，表现异常抢眼，并在午后带动国企股大幅反弹。青岛啤酒收市报7.2港元，升约7.5%；联想集团收报2.25港元，上升近11.1%。
　　今年以来，内地实施宏观调控政策给资源、基础运输类企业带来一定的负面影响，但消费行业所受的影响不大。中报业绩显示，青岛啤酒和联想集团的盈利均优于市场预期。
　　青岛啤酒受外资共同基金青睐
　　作为全国最大的啤酒生产商，青岛啤酒截止今年6月底的营业额上升13%至38.7亿元，盈利和每股盈利分别增长33%、25%至1.4亿元、0.137元，不派中期息。本次盈利超出市场预期，原因之一是公司偿还了部分债务，从而减少了利息支出。实际上，青岛啤酒上半年的利息开支与去年同期相比大幅减少62%。
　　今年上半年，集团实现啤酒产销量187.7万千升，比去年同期增长14%。其中，青岛啤酒主品牌实现销售57万千升，按年增13%；第二品牌青岛崂山品牌销量也不俗，对提高青啤的整体毛利率贡献了力量。而出口销量达2.7万千升，按年跌42%，主要是因台湾市场的销售量下滑导致，但欧洲市场等地销量则增长逾10%。
　　青啤上半年毛利率由34.2%略升至35.1%，主要原因是产品售价上升，以及集团扩大产品种类所致。因下半年原材料价格仍然高企，加上运输和能源成本上升，从而限制毛利的上升空间，因此笔者估计，公司下半年毛利率波动不会太大。由于市场竞争剧烈，通过调高销售价来获得高额利润额的方式具备一定的难度，但随着公司品牌整合和产品结构调整，笔者预测其整体毛利率将会得到改善，认为全年毛利率将维持在35%水平。
　　此外，青岛啤酒也在积极寻找外部扩充的机会。公司将出资6048万元对甘肃农垦啤酒进行增资扩股，获得农垦啤酒50%的股权。农垦啤酒成立于1998年，是甘肃省最大的啤酒企业，包括兰州、武威两家啤酒厂。2003年农垦啤酒的产销量超过13.5万吨，位居甘肃省产销量之冠。农垦啤酒公司目前产能约20万吨，产品销售以甘肃省河西地区、新疆地区为主。而青啤在全国17个省市拥有48家啤酒厂，年啤酒产能近500万千升，2003年实现啤酒销量326万千升。若成功收购该啤酒公司，将可提升青啤产量近2%，有助于其巩固西北市场的地位。
　　尽管今年外资啤酒大规模进入内地市场，但面对激烈的市场竞争，公司高层表示，有信心完成全年360万千升的啤酒产销量，并计划通过加大品牌结构的调整，以此改善盈利能力。
　　青岛啤酒稳健的业绩，吸引了共同基金Capital Group在7月26日增持其299.2万股H股，每股平均价为6.698港元。增持后，其持股量将增至3772.6万股, 占公司已发股本的9.27%。同时，国际大行DBS唯高达也表示，虽然啤酒行业面对成本上升的巨大压力，但相信青啤有能力应付。在业务规模逐渐扩大的前提下，预计公司盈利的复合年增长率将达21%，因此调高青岛啤酒投资评级，由“持有”升至“买入”，并给予青啤一年目标价为8港元。
　　啤酒消费行业存在较大的发展空间，而作为全国啤酒行业龙头的青啤，依靠其强有力的销售网络、良好的管理体制，笔者相信青啤有能力消化未来的不利因素，其发展前景令人期待。
　　联想集团发展战略转向乡镇市场
　　目前，联想集团实施从大城市转向电脑普及率仅有5%的乡镇城市的重大战略。近期，集团刚刚开展“乡镇电脑普及计划”，针对乡镇家庭市场和教育市场，通过内地约2000多个零售点，推出”圆梦“家用电脑和电子教室解决方案。联想高层认为，在低价电脑系列推出一年后，销量可达60至80万台，约相当于联想去年全年销量的1/4。如果联想集团发展乡镇市场的策略成功，随着乡镇居民收入的增长，联想在电脑市场的占有率可以重新回升至28%水平。
　　从中期报表中可以看出，联想的核心业务发展趋势不错，而非核心业务的亏损正在减少，甚至略有盈利。因集团电脑业务表现稳定、手机业务扭亏为盈，加上主机板及IT服务业务亏损的减少，带动集团首季盈利上升21%至3.38亿港元，较市场预期的2.58亿-3.04亿港元为佳。
　　此外，集团因出售非核心的电路板业务而获利5400万港元，也为不错的中期业绩增色不少。国际投资大行对联想的业绩增长有正面回应。摩根大通调高集团今明两年核心业务的盈利预测，美林则维持联想“买入”评级。
　　联想集团首季度营业额升10%至58.8亿港元，其核心业务纯利为3.14亿港元，较去年同期上升13%；手机业务在第1季度扭亏为盈。期内，集团自主研发的手机销量比例增至80%，毛利率从去年同期约12%增至目前约20%，从而带动手机业务获利超过90万港元，而去年同期该项业务则亏损2479万港元。联想高层认为，手机业务的毛利率可维持在20%以上；全年业务目标为300万部，较去年增长近80%。
　　从目前情况看，集团电脑销售业务仍将持续稳步增长，而手机业务则可提供较大的盈利份额。未来，集团仍将继续出售非核心业务，如主板制造、资讯服务业务等，将给联想带来十分理想的一次性盈利收入。尽管电脑业务的经营风险较高，但因联想处于电脑市场的领导地位、股本回报率稳健，笔者认为仍可继续持有。