记者 朱红 贺桥

    在市场价格跌破发行价、跌破净资产之后，近来又出现了一大奇观——以9月3日收盘价计算，2004年以来，法人股转让市场意向进行股权转让的案例中，有4家5起股权收购的转让价格高于二级市场价格。若统计2003年以来已转让完成的案例，已有22家公司33起转让出现了价格倒挂。

    在今年以来有意向转让的4家公司5起转让中，转让总金额均超过了1亿元，其中，重庆啤酒以5.25亿元的转让总金额排名第一。法人股转让市场与二级市场差价最大的是天山股份，相差0.86元，倒挂达20%，即使差价最小的重庆啤酒（9月2日该股涨停），价格倒挂也达4%。在4家公司中，有2家公司是向外资法人转让，4家公司的转让均为国有股权转让。    

    法人股受让方捡错“便宜货”

    业内人士认为，造成倒挂的直接原因，是股权转让合同签订以后二级市场股价的大跌。在当初签订股权转让合同时，转让价格都低于二级市场价格，但后来二级市场价格出现剧烈调整，反而低于转让价格，铸就了倒挂奇观。

    深长城A第一大股东深圳市建设控股投资公司4月30日与江西联泰实业有限公司、深圳市联泰房地产开发有限公司就公司国有股份转让事宜签署《股份转让协议》，每股转让价格6.56元。4月30日，深长城A股价收于8.54元，而昨日收盘价只有5.75元。

    华夏证券研究所分析员王凯认为，重庆啤酒和乐凯胶片二级市场价格也跌破法人股转让价格，说明目前二级市场价格的确已处于低位。这两家公司法人股的受让方都是著名的外企，它们出手相当谨慎，签订合同时就根据企业的长期价值，并且还打一定折扣出价。倒挂奇观在它们身上出现，只能说市场的下跌空间已十分有限。

    也有分析人士认为，此种现象并不值得特别关注。国家信心中心徐宏源说，法人股转让市场和二级市场是两个不同的市场，法人股受让方可能出于战略考虑，为了取得对上市公司的控股权，也能够接受比二级市场高一些的转让价格。海通证券研究员于小丽也认为，如果要取得上市公司的控制权，从二级市场以当前市价大量买入并不现实，法人股价格可以稍高一些，只要不是太离谱就行；以前二级市场价格普遍高估，现在突然出现倒挂，市场还不太习惯。

    国有股转让定价遇难题

    2003年12月15日，国资委公布《关于规范国有企业改制工作的意见》，提出国有股转让的定价原则，“上市公司国有股转让价格在不低于每股净资产的基础上，参考上市公司盈利能力和市场表现合理定价”。当前，深长城的市场价格仅高于该公司每股净资产0.17元，溢价3%，而天山股份也仅高出0.62元，溢价13%。可见法人股转让市场的“合理定价”已显艰难。

    于小丽认为，在二级市场价格接近或跌破每股净资产的情况下，为了不违反国资委的规定，国有股转让要么停止，要么重新评估净资产，如果能挤出水分，可按新的每股净资产定价。她认为，目前不少上市公司的净资产有水分。

    她还预计，不排除国资委打破每股净资产底线的可能。她说，国资委当初划下每股净资产底线时，二级市场价格基本上都高于每股净资产，而当前市场环境已经发生了翻天覆地的变化，如果行情仍长时间没有起色，对一些烫手山芋似的国有股，行情可能倒逼国资委学会止损。

    然而王凯认为，根据市场经济规则，转让价格并不必高于每股净资产，可国有股转让涉及体制改革的方方面面，国资委划下每股净资产的底线，并不会那么容易就打破。（中证网）