昨日收盘跌破要约价格令南方证券全面接受要约的可能大增哈药集团成“私有化”第一股？
　　□江苏天鼎 秦洪
　　深沪两市在昨日出现暴跌，受此影响，哈药集团在昨日也小幅下跌0.06元，收于5.06元，已低于大股东哈药集团有限公司拟定的5.08元的要约价格，那么，如何看待这一现象呢？
　　从哈药集团的股权结构来看，目前南方证券持有60.88%的股权，大股东哈药集团公司持有34.76%的股权，由一般社会公众股东持有的股权只有4.36%。而南方证券持有的股权已被集中托管，单股零卖的可能性几乎没有，而大股东哈药集团公司的股份又是非流通股权，不能流通，也就意味着目前左右哈药集团41亿元市值的，就是持有4.36%股权的流通股东。从三季度报告看，4.36%股权的引导性力量又是天同180基金、华安180基金以及102与108组合的社保基金，他们分别持有96.80万股，65.88万股，59.41万股以及39万股。结合当前股价击穿要约收购价格的情况来看，部分机构投资者并不意愿接受要约收购，而是选择了迅速兑现。
　　更为重要的是，昨日哈药集团收盘价跌穿要约价格，很可能导致哈药集团成为A股“私有化”第一股。虽然公司在发出要约收购价格时称不以退市为目的，但在利益面前，极有可能出现与原先目的相背离的走势。因为南方证券所持有60.88%的股权，哈药集团有限公司持有34.76%的股权，而一旦哈药集团有限公司持有75%的哈药集团股权，那么根据相关规定，哈药集团就得退市，也就是所谓的“私有化”。对于南方证券而言，在目前股价已跌穿了要约价格后，极有可能出现全面接受要约，以5.08元的价格将手中的筹码一古脑儿地倒给哈药集团有限公司。如果真出现这种情况，接下来的问题就有两个，一是一旦私有化之后怎么办？二是在这场要约收购大战中，究竟谁是赢家呢？
　　第一个问题好回答，因为私有化之后，以哈药集团目前的资质来说，到海外上市并不存在着多大问题，更何况，哈药集团公司重组后的股东方中有的是国际资本运作高手，这一点倒不是焦点。而第二个问题则难以回答，因为南方证券肯定不是赢家，而注定是赔家。但哈药集团有限公司也未必是赢家，因为如果全部接受要约的话，哈药集团公司要付出41亿元的成本，因为以哈药集团2004年预期的0.25元/股进行计算的话，41亿元的收购成本相当于20倍市盈率，就目前医药行业并购中的6至10倍市盈率而言，无疑付出成本太高，也不算是赢家。