□凯基证券 邝民彬
　　2005年前几个交易日，香港股市并不如大部分市场人士预期出现“一月效应”而上升。在首个交易日平收后，大市随即于周二、三两个交易日内取得460点的累积跌幅，而恒生国企指数亦急挫约4%。特别值得关注的是周二的成交金额达到214亿港元，周三更达到近一年高位280亿港元。考虑到当日并没有任何大型新股上市及二手市场配售活动，其成交金额庞大，也反映出市场沽压沉重。
　　市场沽压沉重
　　周四，港股仍然波动。低开后，低位见买盘涌现，带动大市反弹至13789点。不过，此次反弹受制于前阻力颈线，即13780点位置，尾市再度回落。恒指全日跌52点，收报13712点，大市成交维持231亿港元的高水平。
　　其中，蓝筹股中移动(0941)带动大市向下，收报24.3港元，跌1.4%。息率敏感的地产股亦普遍疲弱。不过，澳门概念股则表现向好，其中，嘉华系仍是大市焦点，嘉华建材(0027)及嘉华国际(0173)分别上升23%及15.8%。中资股走势与恒生指数相若。恒生国企指数下跌26点至4539点，仅收低于250天平均线，即4545点水平。石油价格回软，打击中国石油(0857)下跌1.2%至4.025港元。
　　起因于美元转势
　　周四的走势进一步证明大市处于“一浪低于一浪”的情形。投资者，特别是机构投资者似乎“要钱不要股票”，这与大部分投资银行对2005年大市的乐观预测有明显分别。
　　笔者看来，港股近期弱势与美元走势在2005年初突然转强有极大关系。在贸易赤字和预算赤字的沉重压力下，美元在过去几日下跌。当布什成功连任总统以后，投资者对美国双赤问题的关注进一步加强，纷纷拋售美元。
　　其中，欧元兑美元更由1欧元兑1.20美元水平急升至1欧元兑1.36美元的水平，而更有部分外汇人士认为，在双赤阴影下，欧元兑美元大有进军1欧元兑1.4-1.5美元的趋势。然而，与这些外汇人士预测相反，今年前三个交易日，美元兑主要外币获得2-3%的升幅。
　　我们认为，过去一段时间，美元因拋售而呈现超卖反弹。近期转强主要是由于周二公布的12月联储局会议记录，掀起投资者对利率上升幅度将加快的忧虑。
　　笔者之见，美国利率上升周期可能较预期长，从而推高投资者对美元向好的看法。此消彼长中，大部分外币兑美元回软，港元汇率亦有所回落。投资者早前憧憬人民币升值，但在政府多番强调不会在风急浪高的情况下将人民币汇价调升，加上美元利率上升空间扩大亦增加投机者成本，故此，在内地、香港两地热钱回流的可能性大为提高。
　　而且，美国利率持续上调，在联系汇率的机制下，港元利率将难以长期处于低水平。由于港美息差甚大（若以两年债券息率计算，年息率差距达2厘），在资金可能流走及当地利率可能大幅上升的刺激下，股份特别利率敏感的地产股难免受挫。资金亦有流出国企股迹象，而商品股，例如铜、铝和石油等相关股份面临强大沽压，这也解释了为何恒指和国企指数在过去三日获得如此惨烈的跌幅。
　　考虑二月初逢低入市
　　展望未来，由于周三的跌势配合庞大的成交金额，显示跌势尚未终止。以技术走势而言，恒生指数跌穿13780点的双顶颈线支持后，将反复下试13200点。因此，投资者应持较审慎态度。不过，笔者相信，美元中长线仍处弱势，近期反弹只属短期现象；并预期在二月美联储会议后，美元汇率有回软的可能。而且二、三月份正是当地蓝筹和国企股公布业绩时，由于业绩大多理想，预期将对港股有一定提振作用。投资者不妨考虑于二月初附近趁低入市。
　　网通、电盈逆市企稳
　　公司消息方面，市场消息报道中国网通(0906)母公司中国网通集团计划以78亿港元入股电讯盈科(0008)20%的股权。以此推算，中国网通集团将以每股5.8港元购入电盈股份，较电盈现价有18%的溢价。此外，市场亦预期此交易可望数周内落实。不过，此交易尚有不明朗之处。其中，中国网通可能以互换股权方式，将一家合营公司的股权换取电盈新股，而非以现金形式进行。
　　受消息刺激，电盈和网通在昨日跌市中逆市企稳。特别在投资者对网通母公司最终将电盈股份注入网通的憧憬下，网通股价急升。不过，由于交易条件尚未明朗，特别是网通集团若以合营公司股权换取电盈股份，合营公司的盈利前景及估值方法将是评估整个交易的关键所在。再加上此等股份已偷步向上，特别是网通的短期吸引力不大。