周二中国联通再次发难，跌幅超过５％，创下１５个月以来新低，其历史低位也受到挑战。联通暴跌成为空方领跌的主要力量。从３月９日以来，中国联通累计下跌幅度已达１５．９５％，累计成交３１．８５亿，在这个数量级别上，明显有机构大幅减持的动向。市场中疑云重重，是谁在抛售中国联通呢？

    在记者的采访中，某大型基金管理公司的基金经理对记者说，基金确实有减持中国联通，但他否认了为应付保险基金高额赎回压力而抛售联通的传闻，减持联通还是基于其基本面分析的因素。对于联通预期调低的过于一致似乎主导了这次联通的暴跌。

    去年中国联通的ＣＤＭＡ用户数增长了８８７万户，ＧＳＭ用户数增长了１１７０万户，分别达到２７８１万户和８４２７万户。中国联通将于本周五公布２００４财年年报。汤姆森财务分析机构２２位分析师发布的预测显示，联通２００４财年的净利润约为５１．７５亿元，而２００３财年为４２．１７亿元。因受ＣＤＭＡ和ＧＳＭ用户数的增长，分析师预计联通２００４年财报显示净利润将增长２３％。

    较其他行业的公司而言，分析师渐对中国电信公司的利润增长已不太感兴趣，因为收购已经成为其推动收益增长的一个关键因素，相反，他们更多的把目光投向价格战、每户平均收益（ＡＲＰＵ）和资本支出。

    联通是全球唯一运营ＣＤＭＡ和ＧＳＭ两种模式网络的运营商，它的双网络模式一直在业界有所争议。尽管中国联通在２００４年用户数大幅增长，但分析师认为，其主要竞争对手中国移动的竞争性服务将会在未来挤占联通的大部分利润。

    瑞士信贷第一波士顿银行则预计，不计利息、税收、贬值和摊还，联通第四季度ＧＳＭ服务的利润率将从第一季度的５３．１％下滑至４８．８％，全财年平均利润率为５１．１％，其ＣＤＭＡ同类利润率将从第一季度的１．８％下滑至零，平均年利润率为１．３％。

    但联通股价近期下跌并不完全出于对财务状况的预期。因为众多投资者更关注于中国电信行业的不确定性。市场更为关注的是，联通有可能进行重组，或是其网络将进行分拆的消息。

    作为中金公司承销的Ａ股四虎之一，中国联通的配股价又逼近发行价，也使得中金公司被当成承销“破发”的代表，受到市场广泛质疑，有关中金公司做空的说法连日不断。业内人士指出，在今年二季度，中金公司因为承销中国联通的配股而成为联通的第一大流通股东，持有中国联通９０００多万股。但是，短短两个月后，在中国联通的三季度报表中，中金公司已经退出前十大股东之列。由此看出，中金公司已然看空后市。

    浙江利捷的分析师余凯分析认为，过度的抛售也可能跟大户的跟风行为有一定关系。一些机构投资者对中金公司的调研报告奉为至宝，并用它们来指导自己的实际操作。大户们抛售蓝筹股的行为很可能受了中金公司抛售中国联通的影响。

    余凯说，中金公司最主要的业务是做承销，此前宝钢股份、招商银行、中海发展、中国联通、白云机场、ＴＣＬ集团等大盘股几乎全为中金公司所承销。因此，中金公司可以说是中国最成功的股票承销商。

    作为大盘股主承销商代名词的中金公司应该是最先了解到大盘股的融资消息。而新推出的新股询价制将极大地降低新股发行价格，一级市场价格的降低必将对二级市场的价值中枢起着强烈的向下牵引作用。另外，此前关于交行等大盘股上市融资的传言沸沸扬扬，如果比目前几家银行资质都要好的交行发行价格只有２．５元，如此低廉的价格必然会带动银行股甚至中石化、中国联通等大盘股的重新定位，因此在市场价值体系重构的过程中，市场也必将面对痛苦的下跌过程。（记者白岭/证券日报）