中国科技证券研究所 李茂俊

    周二苏宁电器公布了亮丽的年报：2004年每股收益1.95元。同时推出优厚的分配方案：每10股转增10派1元（含税）。不过该股股价表现却没有太好的表现，但是，高转增却有助于化解流动性差的问题。

    继续上涨动力不足

    首先，苏宁电器股票已经陷于流动性陷阱。在此波行情中，从基金的投资行为看，基金继续进行持仓结构的调整，对于经营状况明显下滑或业绩出现拐点的公司股票予以坚决减持，如中国联通、南方航空等。相反，出于防御型操作考虑，基金在一些非周期性股票或受经济周期影响小、业绩稳定增长的股票中扎堆。

    苏宁电器流通盘只有区区2500万股，但是却吸引了多只基金驻留其中，基金持有公司股票比例已经超过了50%。同时从近期的盘口看，买单和卖单的数量极少，300股左右的一笔卖单就能让股价下跌幅度在0.50元左右，显示出较差的流动性。

    我们知道，流动性是影响金融资产定价的非常重要的因素，有价证券尤其如此。流动性差的有价证券必然带来折价交易，国内市场封闭式基金就是非常明显的例子。相反流动性好的有价证券必然带来溢价，“流动性溢价”的说法只适用与流动性好的有价证券。既然在目前的高价位下，苏宁电器股票流动性已经变得极差，因此公司股票难以维持目前的高价位，股价回调已经不可避免。

    其次，主流机构持股信心开始有所动摇。近期市场一道亮丽的风景线就是以中集集团为代表的高价核心资产叠创新高，中集集团成为一面旗帜。但是，近期市场已经开始出现不利于中集集团的传闻，中集集团也一度呈现放量下跌的走势。龙头股出现明显下跌，这对“类中集”群体走势明显会带来负面影响，动摇部分机构持有此类股票的信心，信心的动摇必然会引起部分筹码的松动，筹码的松动由此会表现在股价的回调上。

    最后，利好兑现也使得苏宁电器股价失去继续炒做的题材。随着中集集团、苏宁电器等年报的相继披露，市场已经明显认识到绩优高成长以及高比例送转分配方案是此类股票受到机构资金敢于持续推高的原因所在。股谚云：利好兑现成利空。这样由于苏宁电器年报已经披露，优厚的分配方案显然依旧反映在当前的股价上。

    除权后可积极介入

    公司主营家用电器的连锁销售和服务，是我国最大的专营家用电器连锁经营企业之一。2004年1.95元的每股收益无论是与同行业的批发零售上市公司相比，还是与中小板的绩优股相比，业绩都非常突出。

    3C模式是公司产品经营的基本策略，自公司正式提出打造以“通讯、数码、电脑”等信息家电为代表的3C经营模式，并陆续在南京、广州、杭州等地开出了3C旗舰店，取得了良好的效果———连锁网络平台和品牌不仅成为公司的核心竞争力和财富，而且还形成了稳定增长的盈利模式。公司募集资金将主要投向连锁店发展项目、物流扩建项目及商业信息化系统建设项目，继续做大做强连锁网络平台，增强核心竞争力。

    对于其2005年的每股收益（未摊薄），多名行业研究人员保守预期在2.75元附近，乐观预期则达到3元。正是由于苏宁电器具有很好的成长性，因此该股依旧会被机构重仓持有。从估值水平看，根据上面对公司2005年业绩预期，其摊薄后每股收益将在1.35—1.50元左右。

    目前基金等主流机构看好的大商股份的市盈率在30倍左右，作为成长性强于大商股份的苏宁电器，其合理的市盈率应不会低于大商股份的市盈率。按30倍市盈率和保守预计的1.35元的每股收益看，苏宁电器股价维持在40元左右应是合理的。由于除权后公司股票流动性将得到改善，特别是在其他不利因素（主要是中集传闻）明确后，投资者可积极介入。（中证网）