国泰君安证券研究所

    1994至2002年，鲁泰（000726）主营收入由10626万元增长到90588万元，净利润由609万元增长到12555万元。年复合增长率分别为31.51％和45.97％。在90年代纺织行业全面滑坡的背景下，该公司依靠主业取得如此业绩，在纺织行业中是绝无仅有的。
　　主业扩张和产品升级是业绩增长的主要因素2002年该公司销售收入和净利润继续分别增长21.02%和10.01％。驱动其业绩快速增长的主要因素，一是坚定不移地拓展主业。公司92年改制筹资4000万元，97年发行B股筹资1.5亿港元，2000年增发A股筹资86670万元，历次募股资金全部投入纺织主业。募股资金的投入驱动主业迅速扩张，目前该公司年产色织布6500万米，服装500万件，由一个小型棉纺织企业迅速成长为亚洲最大的色织布生产商。二是产品升级的结果。该公司依靠技术进步，推动产品结构调整，使产品附加值不断提升。主要产品从棉纱、坯布发展为高档色织布和服装。1994年至2002年，纺纱产品占销售收入的比重由86.5％下降至1.57％。而同期色织布的比重由12.1％上升至81％，衬衣的比重也由1.3％上升16％。2002年色织布和服装的销售收入继续分别增长24％和31％。因色织布和服装的毛利率一般高于棉纱、坯布10个百分点以上（2002年色织布和服装的毛利率分别为27.54％和34.18％），产品结构的调整推动了业绩的不断增长。
　　国内外市场对高档色织布需求方兴未艾色织布是男士衬衣的主要面料，占服装面料的30％左右。与印染布相比，色织布具有染色牢度强、条纹组织清晰、品种变化丰富、附加值较高的特点。就一般色织产品而言，因行业进入壁垒低，同业竞争激烈，产品已供过于求，但高档色织布依然供不应求。2002年我国进口色织布4.2亿米，出口9.7亿米，说明国内色织布顶替进口的空间依然很大。随着消费层次的提高，不论是服装还是装饰行业，使用高档、特种整理、功能性色织面料的比例在不断上升。因此，高档、特种整理、功能性色织布，市场前景相当广阔，其寿命周期仍处在成长期。
　　色织布是典型的劳动密集型产品，因人工成本高等因素，欧美国家早已停止大规模生产，色织布生产基地已转移到亚洲，中国是最大的色织布生产基地。目前欧美对色织布进口有严格的配额限制。目前鲁泰产品80％以上出口，其中对非设限国家和地区的出口占80％以上，对欧美等设限地区出口的比重很低，主要是受到配额限制的束缚。2005年配额限制取消后，欧美等发达国家对进口将从配额限制转变为技术和环保壁垒，一般企业仍难以畅通无阻地进入。而鲁泰早已取得ISO9000质量保证体系和ISO14000环境保证体系双重认证，为产品进入国际市场，特别是欧美市场奠定了基础。
　　盈利能力和财务状况良好鲁泰所在的色织行业是棉纺织行业的子行业。2002年色织行业的平均毛利率为11.34％，鲁泰的毛利率为28.55％，是行业平均数的2.52倍；目前与鲁泰可类比的公司有黑牡丹、常山股份、华茂股份、华润锦华、庆丰股份5家上市公司。2002年该5家公司的主营利润率平均为17.78％，鲁泰是5家公司平均值1.61倍。从经营效率看，2002年鲁泰存货周转率和应收帐款周转率分别为2.5次和49次，远高于同行业平均水平。这显示该公司销售畅旺，货款回收良好。而2002年该公司经营活动产生的现金流量达2.8亿元，是净利润的2.2倍，每股经营活动产生的现金流达0.80元。
　　新项目投产提升盈利能力鲁泰为纺、织、染、整和服装上下游一条龙企业，多年来注重对产业链各环节的完善配套，整体盈利能力不断提升。2002年二季度该公司2万锭COM纺纱项目、液氨整理一期工程投入生产，2003年将全面发挥效益；目前液氨整理项目二期工程和2万锭COM纺纱扩建项目正在实施，预计2003年四季度投产。COM纺纱以质量好、效率高为特点，是目前世界上最先进的纺纱技术，目前国内只有鲁泰等几家企业拥有；液氨整理亦是世界上先进的纯棉免烫技术，色织布经过液氨整理，可提高纤维的弹性和强力，改善织物的光泽和尺寸稳定性，经液氨整理的色织布价格要提高20%左右。COM纺纱项目、液氨整理项目的全面投产可大大提高产品的附加值和毛利率。
　　2003年一季度该公司的主营利润率达34.32％，比2002年上升20％。
　　优良信誉抵销了近期对出口的负面影响今年初以来，纺织行业先后受到棉价上涨、美伊战争和SARS影响出口等一系列负面影响，但不同行业和不同企业所受影响的差异很大。首先，因鲁泰的出口地区以日本、韩国、我国香港和东南亚为主，占出口总额的75％。美伊战争和SARS对对东南亚贸易的影响较小；其次是鲁泰多年来积累的客户信誉在危难时刻得到体现，老客户不必现场看货即可下订单。鲁泰今年一季度出口2403万美元，同比增长17.51%。据了解目前鲁泰的出口订单仍排到7月份，保持了正常的订单储备。
　　今年业绩将增长20%以上2002年该公司生产色织布6049万米，衬衣428万件，分别比2001年提高26.3%、26%。公司色织布已基本达到产能，产量再增长的空间已不大；150万件衬衣生产线于2002年三季度投入生产，2003年将全面达产。预计2003年公司将生产色织布6300万米，衬衣500万件。销售收入可达12亿元，净利润1.5亿元以上。（中证网）