十一长假之后的第一天，全面股改第四批公司名单如期登场。这批名单中，最大的看点是出现了万科和上海永久两家含B股的上市公司。  

　　从这两家公司的方案来看，有三个特点。

　　一是B股股东均不参与股改，B股不获得股改对价。这种做法，在前期股改管理办法出台后，其实已经基本定局了。B股股东要想获得补偿，唯一的希望在于A股股东"发善心"。而在牵涉到不菲利益的情况下，这种希望何其渺茫。

　　二是对价并不如前期市场盛传的那么高。两家公司中，万科是房地产业的龙头，流通A股占总股本的比例也较高，推出一个对价比例较低的方案在情理之中。而上海永久的流通A股盘子极小，推出的10送5方案虽然相比平均水平明显高出不少，但离坊间前期盛传的要差了许多。

　　三是两家公司股改前后的总股本均没有变化。这点之前我曾作过分析，为了保护B股股东在上市公司所拥有的合法权益不受侵害，股改后的每股净资产、每股收益应该不能下降。股改前后的总股本不变，是一种比较简单的对价安排。

　　对于股改中B股、H股股东能否获得补偿，市场看法一直有分歧。从股改后只有A股的流通量增大来看，B股、H股不获得补偿情有可原；但从市场的价格传导机制来看，股改后A股价格重心的下降，必然对B股和H股价格形成不利影响，同时B股价格离最高位已斩到小腿处，也必然有市场股权结构缺陷的困扰，对B股和H股，特别是B股进行适当补偿也说得过去。目前，从政策导向和市场情况来看，不补偿的看法显然占据了上风。

　　万科和上海永久的股改方案如果能够顺利通过，恐怕马上就会有大量含B股的上市公司跟进依样画葫芦。方案，也无外乎保持总股本不变的送股、派现、认沽权证等几种。但这两个公司的方案通不通得过，还有一定的悬念。一方面前期胃口被吊得过足的A股流通股股东，对与传说中大相径庭的方案恐怕并不会很满意；另一方面，也许会有少数B股股东通过各种途径表达自己的不满。

　　含B股上市公司股改的启动，在二级市场上对两类个股有影响。一是对B股有影响，但由于B股与A股本身有一定价差，又有人民币升值因素，因此这种影响只是短期的，影响幅度也不会太大。二是对含B股的A股有影响，特别是对含B股的上海本地股影响尤大。该类个股前期基于高对价的预期，被疯狂炒作。现在虚幻重回现实，恐怕调整的幅度会非常显著。(徐明/申银万国)