长假期间从来都是市场政策的多发期，但此次“十·一”长假人们对股改政策的预期都很明确，就是期待含B股或H股公司股改方案出现。

　　昨日，在全面股改第四批21家上市公司名单中，果真出现了上海永久和万科的名字。然而昨日股指缩量回调，跌幅榜前列竟然大多是含B股的上市公司，显示股改对市场的刺激作用正在减弱。笔者认为，四批股改虽已明确了几个问题，但还不够，这也许就是股指下跌的原因。

    三个问题已经明确

　　现在已明确的问题有三个：

　　一是股改推进的节奏。四批名单中主板公司几乎都是每次20家左右。按照这个节奏，两市一千多家上市公司估计到2006年基本搞定股改事宜问题不大。

　　二是对价的标准。本次推出的21家公司方案的平均对价仍然在10送3左右。长假前有报道指出，有关方面对股改的送股标准不太满意，甚至有人在讨论国有资产流失的问题。第四批方案的对价中值仍是10送3，显然对送股标准的争议已经平息了。这样，10送3的默认标准更加稳固了。

　　三是股改推进步骤的安排。股改实施步骤是先易后难、先简后繁，不好解决的以后再说。含B股和H股上市公司的股改就是一个例子，股改推行至今所碰到的第一个难题是H股（境外有人推出了集体诉讼的预警），所以节后先选择了两家B股公司进行试探。

    三个重要问题尚待落实

　　没有明确的问题也有三个：

　　一是H股公司股改方案的问题。表面上只是技术问题，但实际上影响重大，与B股公司完全不一样，H股公司大多是大型国企，且H股市场今后仍是内地大型国企海外筹资的重要基地，与可有可无、已丧失融资功能的B股市场不可同日而语。

　　二是新老划断问题。如果H股公司的问题解决了，其实新老划段也就不远了，当然这两个问题存在先后顺序。

　　第三个等待解决的问题也许很多人没有想到，就是什么样的方案会被否决？

　　这个问题太重要了！不能说股改推行有问题，但像第二批试点那样清一色高票通过肯定是不正常的，10送3的标准居然在没有方案被否决的情况下被市场默认也是不正常的。只有部分方案被否决（不是象征性一两家），股改对市场才能形成真正的利好效应，对价标准才有说服力。

　　与其说市场在观望什么，还不如说投资者有什么需要去冷静观察。目前股市处于股改该明确的要素已明确，而面临的问题还未解决的中继阶段。后市股指可能会选择震荡，主体上处在一种不稳定的平衡状态。（大摩投资徐胜治/每日经济新闻）