上海证券报  杨戈
　　万科股改方案首次采用了百慕大认沽权证。百慕大权证是行权方式介于欧式权证和美式权证之间的权证,标准的百慕大权证通常在权证上市日和到期日之间多设定一个行权日,取名"百慕大"正是因为百慕大位于美国本土与夏威夷之间。后来百慕大权证的含义扩展为权证可以在事先指定的存续期内的若干个交易日行权,例如对上述虚拟的百慕大权证,行权日可以设为2005年12月10日、2006年2月10日、 2006年4月10日、2006年6月10日等。百慕大权证由于给予权证持有人更多的行权日选择,因此价格比同等条款的欧式权证高,但应低于同等条款的美式权证。

　　万科的百慕大权证是一种特殊的扩展意义的百慕大权证,其行权价定为3.59元(与停牌前最后一个交易日收盘价一致),存续期为上市后9个月,允许权证持有人在万科百慕大权证存续期最后五个交易日行权。

　　万科的百慕大认沽权证作为对A股股东的对价,有可能会成为"鸡肋"------食之无味,弃之"不甘"。由于认沽权证只有在股价下跌时才能体现价值,因此只有在权证上市9个月后,

万科A的股价依然低于3.59元,万科权证才能体现其对价价值。地产行业研究员的预测普遍认为,从万科明年的业绩预测看,万科A 的股价应会维持在3.59元以上,也就是说大股东华润集团到时无需支付对价。事实上,万科大股东华润集团通过这种方式支付对价也是迫不得已,因为大股东的持股比例低,且持有的也是当年溢价收购的万科股份。

　　如果流通股东为了获得对价有意"打压"万科股价,由于10股仅送7份权证,若以停牌前3.59元计算万科流通股东的"成本价",则在股价下跌时来自认沽权证的"对价"不足以弥补流通股东所有股票价值的损失。由此,万科的流通股东只有在万科A股价上涨才能获利,而如果股价上涨至3.59元以上,万科的流通股东实际上就没有获得来自大股东的对价支付。那么万科的流通股东如何通过免费获得的认沽权证获利呢?只有通过二级市场交易。权证上市后是有交易价格的,由于万科流通股东获得权证的成本为零,因此可以通过在二级市场上卖出权证获利,但万科流通股东获得的这部分利益不是大股东支付的对价,而是由二级市场上的其他投资者支付的。

　　由此可见,万科流通股东如果看好万科A明年股价,可以选择继续持有股票,同时选择万科权证溢价高的时点在二级市场上卖出权证。