振华港机是目前世界上最大的集装箱起重机械生产商，全球市场份额约65%。公司在行业中拥有综合竞争优势，包括低成本、先进技术和迅捷的交货速度。
　　全球港口机械需求将维持强劲。我们估计公司2005年获取的新订单总值超过20亿美元，同比增长30%以上，大部分新订单将在2006年交货。由于目前全球主要港口吞吐能力使用率已大大高于正常水平，除非世界经济增长速度出现大幅下滑，我们预计未来一两年内对港口吞吐能力的投资仍将保持强劲。
　　振华港机具有较强的定价能力，从而化解了人民币升值带来的压力。随着产品价格的上涨和钢铁成本的下降，我们预计公司2006年利润率将有所上升。
　　鉴于港口机械需求强劲，我们将对其2006年盈利预测调高了14.8%。预计公司2005、2006、2007年年全年每股盈利将分别同比增长134%、56%和9.5%至0.78元、1.21元和1.33元。我们维持对振华港机“推荐”的投资评级。

　　行业及公司近况

　　仍处上升周期：我们认为港口吞吐量的上升将使港口投资与港口机械需求保持强劲。我们估计公司2005年获取的新订单总值超过20亿美元，同比增长30%以上，大部分新订单将在2006年交货。
　　到2010年，中国港口吞吐量年均复合增长率将达20%。
　　目前全球主要港口吞吐能力使用率已达约80%的高位，比两年前上升10个百分点。因此，除非世界经济增长速度出现大幅下滑，我们预计未来一两年内对港口吞吐能力的投资将保持强劲。
　　公司预计2007及2008年新增订单数量将保持在较高水平。目前在谈判和跟踪阶段的订单总值估计在30亿美元以上。

　　定价能力强

　　由于振华港机交货迅速且拥有领先技术和超过65%的市场份额，公司近年来表现出较强的定价能力。我们估计其平均岸桥价格已从2003年的人民币500万元上涨至目前的600万元，涨幅达20%，平均场桥价格从2003年的80万元上升至目前的100万元，涨幅也达20%（不同规格产品价格有所差异）。
　　因此，我们认为近期人民币升值不会降低公司盈利能力。
　　相反，由于钢铁成本大幅下降，我们认为公司利润率将有所上升，并预测2006年公司毛利率将提高1.7个百分点。我们预计公司盈利能力还有进一步上升的可能。

　　盈利预测和投资评级

　　盈利预测调整：鉴于港口机械需求强劲，我们调高了2006年盈利预测。预计公司2006年收入将达人民币172亿元，比此前预测上调7.7%，预计2006年毛利率将达15.7%，比此前预测上调0.5个百分点，预计2006年净利润将达18.71亿元，同比增长55.8%，比此前预测上调14.8%。同时，我们预测公司2007年收入将同比增长9.3%至188亿元，净利润将增长9.5%至20.5亿元。
　　我们预计公司2005、2006、2007年年全年每股盈利将分别同比增长134%、56%和9.5%至0.78元、1.21元和1.33元。
　　维持“推荐”评级：我们看好振华港机在全球港口起重机行业的综合竞争力。目前该行业仍处上升周期，2007/08年前景好于我们此前预测，特别是公司在利润率上升的情况下业绩表现可能超过预期，因此维持“推荐”的投资评级。
　　A股股权分置改革和A-B股价差：振华港机大股东中国交通建设集团目前实际持有公司50%的总股份，其中31.3%需进行股权分置改革，其余18.7%将在获得证监会和商务部的批准后在B股市场流通。
　　目前市场预计公司对流通A股股东支付的对价将为10送2.5左右。我们认为最终改革方案不会大幅和市场预期差别过大，可能会在10送2~2.5之间。
　　目前振华港机B股价格相对A股价格有16%的折扣。但鉴于未来A股股权分置改革的影响，我们认为公司的A股估值更有吸引力。（中金国际）