华泰证券研究所    孙华



    中国软件（600536）近日公布了2005年年度报告，报告显示，公司05年度实现主营业务收入11.56亿元，同比增长64.69％；主营业务利润为3.46亿元，同比增长84.20％；利润总额为7335.67万元，同比增长32.37％；实现净利润5153.12万元，比04年增长10.21％。2005年摊薄每股收益为0.34元，净资产收益率为11.14％，经营性现金流为13418.64万元，同比增长532.60％。



业务主线日益清晰



2005年公司主营业务分类由上市初期的“软件与信息产品开发、行业应用及系统集成服务、欧美及日本地区的软件外包与服务”调整为“自主软件产品、行业解决方案及服务、软件外包服务”，相比更为清晰的体现了主营业务结构，并有效的阐述了公司的业务转型方向。公司确定了以操作系统产品、网络安全产品、中间件产品、数字电视软件等通用自主产品及各重点行业核心应用软件产品为中心的重点产品线。

自主软件产品实现收入18776.7万元，同比84.30％，毛利率为70.28％，较上年上升6.46个百分点，显示出良好的发展态势。自主软件产品作为极具核心技术的产品，是自主知识产权的典型代表，不仅是体现公司在国内软件行业中优势地位的标志，而且经过市场的培育，已逐步步入收获期。

行业解决方案与服务实现收入85931.2万元，同比增长57.17％，毛利率也上升1.68个百分点。公司继续在政府（税务、审计、工商、公安等）、制造（烟草）、电信（铁路专网通信）、物流、金融（银行、证券等）等行业保持了优势地位，强化了核心竞争能力。

软件外包服务作为公司重点发展的主导业务更是取得了惊人的发展速度，2005年实现收入10902.6万元，同比增长104.35％，占主营业务收入的比重也升至9.43％，比上年增加1.83个百分点。较强的盈利能力和可持续发展能力将使其成长为公司的明星业务。



资源整合初见成效



2005年是公司的调整年，这期间，公司在集团内部完成了资源整合计划，强化了资源的优化配置，取得了较为明显的成效。

首先，公司完成了资本平台的初步搭建，公司在2005年实现中软总公司的集体上市后，内部资源得到进一步的整合，协同效应初步体现。这可从营业费用由04年占毛利的25.41％降至05年18.22％得到部分体现；以及经营活动现金流大幅上升532.60％也此密切相关；此外05年毛利率为31.04％，比上年增长3.32个百分点也得益于此。

其次，公司通过分期以中软资源的股权为对价实现了中软香港对中软国际部分股权的收购，目前中软香港在中软国际的持股比例为24％，成为第一大股东，并成功将其并表。这使公司不仅获得了中软国际在烟草、审计等行业的强大优势，也将欧美外包业务进行了进一步的整合，打造了更为广阔的国际化业务和资本支撑平台，有力的促进了外包业务的飞速发展，为实现公司国际化战略奠定了坚实的基础。



股改催生价值提升



公司目前已进入股改程序，股改对价方案为10送2.51股。本次股权分置改革完成后，流通股股东每10股实际可获得3.31股。当前公司的股价为11.04元，股改后自然除权价为8.29元；05年公司每股收益0.34元，股改后每股收益将摊薄为0.32元。以股改后的自然除权价和摊薄后的每股收益衡量，市盈率仅为25.9倍，远远低于国际同类软件行业平均水平，即使与国内软件相比也处于较低水平。

公司经过05年的调整后，未来业绩有望得到快速增长，以动态的眼光看，公司目前的投资价值极为显著。再者，股改实施后，股价日益受到大股东的关注，有助于统一大股东与广大中小股东的利益倾向，公司治理效率将得到大大改善。

公司作为中国软件行业的唯一一家国字号企业，具有高度的品牌影响力，作为软件业的领军企业，有望在国内外软件行业重构中塑造新的辉煌。（中证网）