涉及公司105家，总发行规模超过1370亿，实际募资超过622亿

　　去年6月A股上市公司开始批量实施定向增发至今，已走过一年历程。虽然在短短的一年时间内，定向增发对于上市公司业绩的影响还难以清楚地分析和认识，但一些现象背后的规律已初现端倪。有研究表明，以新项目投资为目的的定向增发，公司业绩增长缓慢，而以收购控股股东资产为目的，或者以引入新的战略投资者实现重组为目的的定向增发，都使上市公司业绩大幅增长。

　　自鞍钢股份实施定向增发以来，已经有105家A股上市公司实施定向增发，总发行规模超过1370亿元，实际募集资金超过622亿元，占总发行规模的45%。

　　在这105家公司中，定向增发的目的主要有三种，一是收购控股股东资产，乃至实现集团整体上市；二是引入新的战略投资者注入资金或资产，提高竞争力或者实现重组；三是新的对外投资项目。其中，第一类上市公司有28家，第二类有7家，第三类有62家，其余定向增发案例则包含不止一种目的。

　　可以发现，以对外投资为目的实施定向增发的公司占了绝大多数，但是，通过对这些公司定向增发后的业绩分析数据可知，2007年1季度前，完成定向增发的对外投资类公司加权平均收入单季同比增长不到3%，而收购控股股东资产类的定向增发上市公司增幅超过14%；同样，前者加权平均净利润单季同比增长不到4.3%，而后者增幅超过15.9%。

　　一知名研究机构分析师指出，大部分收购股东资产的上市公司主营业务收入、利润以及利润率水平都有大幅增长；大部分引入新股东进行重组的公司由于过去的起点太低，重组后也基本都实现了扭亏或业绩大幅增长；但是，以新项目投资为目的的公司，业绩增长比较缓慢。

　　他认为，以新项目投资为目的上市公司，由于新投资项目的周期较长，所以项目收益体现的时间有所滞后。例如天威保变（600550）募资投资建设风力发电整机项目；又如华联综超募集资金投向在8个城市开设13家分店等等，他们都难以在短时间实现销售收入大幅增长。同时他也强调，上述现象仅表明业绩的不同或许与增发的目的有关，但是不是主要原因，还有待观察。

　　此外，由于审批时间依然较长，一些上市公司不得不贷款投资、收购，待定向增发完成后偿还，如大族激光（002008）、长园新材（600525）。“从这一点上看，定向增发效率高的说法令人怀疑。”该分析师说。

　　不同定向增发类型的公司，股票收益率也有差别。截至2007年6月27日，平均来看，参与定向增发的股票账面收益率高达250%，而投资类定向增发的账面收益率为182%。账面收益率最高的当属成都建投（600109）和宏源证券（000562），分别高达1128%和1001%；而账面收益率最低的是新华医疗（600587）和火箭股份（600879），其增发后收益率为14%和27%。

　　对此，分析师认为，涉及重组的上市公司由于变化最为明显，因此其收益率也最高；而收购控股股东资产的公司由于净利润迅速提高，收益率也较高；新投资项目的定向增发公司由于项目见效慢，因此收益率较低。(刘思辰/证券时报)