□长城证券　刘月平
　　
　　经过多年的发展，中青旅（600138）已经从最初的旅行社发展成为旅游综合性企业。目前，公司的发展战略是：以旅行社业务为主干，以景区、酒店业为两翼，策略性投资为辅。公司的市盈率低于行业平均水平，再加上公司的高成长性，我们给予其“推荐”的投资评级。

　　旅行社服务行业收入保持快速增长。中国作为世界上第四大入境旅游接待国和世界上最大的国内旅游市场，全国旅行社服务收入在2006年已经达到1411亿元，而2000年是470亿元，六年间的复合增长率达到了20.1%，并且出现增长加速的态势，2006年的增长率达到26%。

　　公司业绩优良。2006年公司主营业务收入增长24.2%，达到28.6亿元；净利润增长47.46%，为9103万元。2007年一季度，公司收入增长8%，净利润增长89%，公司进入快速发展周期。景区、酒店和策略性投资业务是公司业绩增长的动力。但值得注意的是，公司主营收入在旅游酒店上市公司中排名第一，而销售净利率仅为3.18%。这表明，公司有必要依赖于管理能力的提高来改进毛利率，从而提高盈利能力。

　　在公司各业务板块中，虽然酒店收入占比仅为4%，但却占了主营业务利润的20%。考虑到酒店业的高毛利率和新开业酒店数量的增加，酒店业对公司主营利润的贡献越来越大。在公司原有业务（旅行社、酒店、技术服务业）的净利润保持11%增长的基础上，公司2007年的净利润新增了景区乌镇和房地产项目的利润。2008年，考虑到公司酒店数量将增加1倍以及奥运会带来的价格提升，预计公司原有业务（旅行社、酒店、技术服务业）的净利润将出现爆发性增长，达到65%。

　　定向发行募集的资金将扩大公司规模，提升公司竞争力。2006年，公司非公开发行5250万股，募集资金5.17亿元，4.15亿元用于20家高标经济型酒店的购买建设。其中，公司在建的山水时尚酒店有6家，分别为北京2家、广州2家、东莞1家、深圳1家。酒店施工周期为4－6月，开业半年才能实现利润。募资在建的山水时尚酒店预计2007年底竣工，2008年初营业。完工后，山水时尚酒店共有客房1800间，房价在250－350元之间。在12家山水时尚酒店中，有10家是以租赁方式取得物业，2家是以购买方式取得物业。公司作为一家成长性高的企业，应该享有高PE。

　　根据我们的预测，公司2007年每股收益为0.49元，2008年每股收益将达到0.75元。按照2007年7月12日收盘价23.39元计算，中青旅2007年和2008年的PE分别为47倍和31倍，低于旅游酒店行业23家上市公司的平均值，也低于行业内9家重点公司的平均值，安全边际较高，投资价值较大。(中证网)