来源：东方早报  


　　“换手率高位回落股市现调整征兆”

　　徐小年表示，“从2005年以来，上市公司的业绩确实对行情有一定的支持，但是我们可以看到估值的上升，远远超过了盈利的增长，这说明中国股市到现在为止仍然还是一个资金市。”

　　“中国股市高估值的状态没有办法持续，尽管指数还在上升，但是换手率已经从高位下来，股市进行调整不可避免。”8月4日，在北京举行的中国金融市场投资分析年会上，中欧国际工商学院教授许小年发出了上述警示。

　　许小年此番言论显然值得关注。早在2001年9月，许小年曾发布惊人的“千点论”：市场将进行调整，并且指数将跌到较为干净的程度———或许是1000点，政府将再引入做空机制等一系列的重建手段，再塑一个健康、完美的市场。此后市场大势均被言中，股指在2005年6月跌到998点时开始反弹，新一轮牛市拉开序幕。

　　“现在仍是一个资金市”

　　许小年称，股市此轮上涨的最根本推动力来源于流动性过剩，从2005年到现在，两年间资金供应在不断加速，正是资金供应的充裕，奠定了本轮行情最坚定的基础。股权分置问题的解决仅仅是一个催化剂。虽然上市公司的业绩都在改善，但是股票价格的上升已经远远超过了业绩可以支持的程度。

　　徐小年表示，“从2005年以来，上市公司的业绩确实对行情有一定的支持，但是我们可以看到估值的上升，远远超过了盈利的增长，这说明中国股市到现在为止仍然还是一个资金市。”

　　许小年否认了中国股市此轮行情是由于人民币升值而引起的说法。他认为，资产的估值和币值基本上没有关系，大多数投资者投入和支出，资产组合都是人民币，所以人民币升值不应该引起资产的重新调整重新配置。只有当投资者持有美元资产的时候，才会引起这样的调整。人民币升值会使外币资产持有者增加购买A股的意愿，但目前外币持有者都只有通过QFII和地下管道进来，数量是有限的。

　　“股市调整的明显征兆就是换手率在下降，A股以往的历史表明，换手率一般是股票价格的先行指标。2001年调整前后，先是换手率出现了萎缩，上证A股指数(行情论坛)开始下降。目前尽管指数还在上升，但是换手率已经从高位下来了，股市调整不可避免。”许小年警示。

　　“应大力发展房地产”

　　目前普遍的观点是巨额的贸易顺差造成流动性过剩，但许小年给出了不同意见。他认为，近几年流动性过剩的根源，是过多的储蓄资金进入了银行系统。

　　许小年称，这些储蓄资金，应该是经过各种各样的渠道转化为实体投资。但是由于我们现有的金融结构所限，资金主要是流入了银行体系，而其他渠道要么不畅通，要么过于狭窄。在银行中积存了大量的资金，银行想放，无法全部放出去。所以就形成了银行体系内部的流动性过剩。银行感到压力很大，有着强大的贷款意愿。这个流动性过剩反映的问题，不是货币政策过于松宽，而是政策不能适应经济发展的需要，所以流动性过剩是结构性的，是体制性的，而不是周期性的。

　　因此，要缓解流动性过剩的问题，就要增加非银行资产供应，比如说房地产，比如说私人股本基金，比如说保险产品，比如说公司债券和股票一级市场发行。“房地产不仅不应该抑制，而且应该大力发展，加快房地产供应，而不是打压价格。如果这样的问题解决不了，资金仍然会大量挤压在银行体系里。”许小年称。