□世纪证券 吕丽华
　　
　　歌华有线（600037）2007年半年报显示，截至6月30日，有线电视注册用户累计达到334万户，比年初增加14万户。1-6月公司实现营业收入4.95亿元，同比增长8.91%；营业利润1.60亿元，同比增长1.41%；净利润1.64亿元，同比增长22.88%；经营性现金净流量3.19亿元，同比增长13.85%；每股收益0.15元。

　　营业收入增长主要原因是：有线电视收看维护费、有线电视入网费、信息业务、频道收转等各项业务收入同比均有所增长。

　　净利润增长的主要原因是：公司从2004年1月1日起至2008年12月31日止免征企业所得税，而上年同期在未得到免税批复文件的情况下计提了企业所得税，导致本报告期净利润比去年同期有较大幅度增长。

　　报告期内，由于公司加快有线电视数字整体平移转换的进程，导致折旧及相关直接服务成本增长较快，营业成本同比增长18.3%，吞噬了营业收入的增长，因此，毛利率同比下降2.08个百分点，下滑为40.71%。

　　报告期内，有线电视数字化试点平稳推进，试点推广在城八区、昌平、大兴等区县全面铺开、整体推进，数字电视用户数量已初具规模，公司目标到2007年底预计发展100万用户，2008年底发展150-200万用户。

　　公司半年报明确了“十”字战略，依托有线网的“渠道价值”，纵向贯通产业链，发展全城全网多业务，横向适度对外扩张。

　　我们认为，虽然有线电视数字整体平移导致公司短期业绩增长面临成本上升的压力，但从长远看，“十”字战略铸造公司长期投资价值。

　　2008年北京奥运会日渐临近，本届奥运会将采用数字电视技术进行转播，“数字化、高清化”是奥运转播的亮点。目前北京市数字电视转换速度正在加快，公司作为北京地区独家有线网络垄断运营商，受益较大。

　　随着北京人均GDP的增长，消费结构正处于变化中，人们在文化娱乐和资讯信息消费方面投入加大，从而将为公司的户均ARPU值的提升带来发展空间和可能。

　　目前国内许多城市在进行数字电视整体平移的同时，都提高了基本收视费价格，如青岛、深圳等，有些地区的基本收视费提价幅度高达100%。但公司提价预期一直未能实现，我们认为，基本收视费价格上调只是时间迟早之事，届时公司业绩无疑将得到大幅提升。

　　不考虑基本收视费的提价，公司上半年经营情况低于我们预期，下调2007年、2008年每股收益预测分别为0.39元、0.50元。与同行业上市公司比较，估值偏高，当前股价基本合理，短期上涨空间有限。但公司作为行业龙头，未来成长空间仍值得看好。(中证网)