上半年价值型股票行情热火朝天，价值型、成长型、稳健型等基金各显神通。市场理念的变迁催生新的盈利模式。在市场的转型期，作为机构主力的基金，其盈利模式是否已经清晰？投资理念和投资绩效是否已得到投资者的认可？业内专家和基金经理，对此有着不同的认识和思考。

　　——访中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求

　　日前，QFII和社保基金纷纷试水资本市场，一时之间风浪大起，国内证券投资基金应如何应对？中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求认为，作为机构投资者的主力，基金身兼重任，应引领理念与发现价值。基金的基础资产是股票、债券，其价格波动是不可避免的，因此基金的投资风险也是一直存在的。在市场转型期，基金的盈利模式正在不断的探讨与实验中。

　　投资风格不分高下

　　2003年证券市场结构性变化趋势更加明显，基金公司积极地寻求改变旧有的操作模式，树立基金新的盈利模式，并使之成为符合市场发展和管理层认同的盈利模式。吴晓求认为，目前我国几十家基金有各种名称、不同风格，但与实际运作特点并不一定相适应和吻合。就其不同风格相比较，很难说谁有缺陷。有的基金经理追求成长，可能要承担点风险；有的追求稳健，收益可以低点；有些基金选规模比较大、业绩比较稳定的上市公司；有些倾向选流通规模相对小，有潜在成长空间的上市公司。

　　近来指数化投资受到机构青睐。吴晓求认为，指数化基金也是一种探索，一些基金跑不赢大势，没有指数成长的快，指数基金可以克服这方面问题。指数与大势高度相关，但剔除管理、财务成本，手续费，资产管理费等各项费用，分到投资人手上的也比较少。管理上，指数投资较方便，有两、三个人就可以，无论成份指数、综合指数，把权重计算出来后，基金按权重投资，软件就可操作，不需要行业分析，也不用调查，剔除掉ST公司，按权重一分散，就可以。所以，指数基金的基金经理一般缺乏创造性，没有所谓发现价值的作用，是一种消极被动的管理理念。从创新的角度，指数基金扼杀了基金经理的个性，没有创新的空间。

　　盈利模式：难以“拿来”

　　吴晓求认为，近来，各方热衷于寻求新的盈利模式，主要是因为基金市场令人堪忧的现状：一、整个市场处于不稳定状态。基金基础资产的90%是资本市场上的产品，包括股票、债券，基础资产价格不稳定，会有一定的风险，基金收益率受影响。同时，市场处相对低迷的特殊时期，基金受大势影响不可避免，所以影响投资人的信心和积极性。二、基金运行模式、管理模式有待完善。运行模式包括财务成本，基金作为集合式理财，通常可体现专家理财的特点，风险管理、盈利模式比较稳健。由于我们的市场受基础市场、市场发育程度的影响，基金存在很多管理上的缺陷，包括购买基金的财务成本相对比较高，投资人付出的成本比较大。三、与投资市场投资理念的成熟度有关，投资人更倾向低风险产品，即使收益率比较低，如存款虽然利率降的较低，但老百姓还是倾向于选择银行存款，不认为其他金融资产会带来更多收益。四、间接表明投资人对中国未来市场的担心、忧虑。股票市场透明度、上市公司业绩等，是市场不规范所在，这四个方面在一定程度上影响基金市场的发展。

　　与国外相比，中国市场缺乏厚度，国外的基金运行模式很难借鉴。比如国外产品是立体式产品，有复杂的管理组合模式，我们的市场比较薄，产品比较单一，没有套利工具，没有锁定风险的工具，国外市场能做的，国内市场做不了，与国内市场发达程度有关。当然我们可以学习国外先进、流行的理念，包括对产业的分析，对风险的理解，更重要的是研究、理解中国资本市场的特殊性。

　　引领理念与发现价值

　　吴晓求认为，最近一、两年，基金在不断创新、在不断探索新的盈利模式，这是值得肯定的，值得提倡的。中国资本市场处起步阶段，为推动市场的发展，我们给予其发展的政策环境是良好的，在基金方面，采取了一些积极有效措施，对一些基金的费率、手续费适当降低。如去年6月，华夏成长基金首推后端收费模式，如果持有年限满8年后，申购费率则为零。各金融机构，如商业银行参与基金发售，让更多投资人了解基金。加大了引进国外基金管理的步伐，同时，我们正在加大和国外同行合作，建立合资基金管理公司，这些都是加大基金业发展的重大步骤。目前阶段，合资基金必须严格遵守我们关于合资基金的规定，包括持股比例，投资限制，还需加强专业水平、加强行业独立性研究。QFII是国外机构投资者，为中国基金业发展提供竞争对手，只有竞争才会有效率，才会有竞争力，通过QFII引进先进的投资理念及成熟的风险管理技术，从这方面看，政策环境相对好。

　　从客观条件看，中国经济快速成长，我们有庞大的储蓄，居民收入增长较快。应适当引导使储蓄变成购买基金的资金来源，以此推动基金市场的发展。但由于市场环境不太好，没有吸引住这部分资金。同时，我们还受到一些条件的约束，一是整个股票市场处不好状态，整体比较低迷，在客观上影响了市场。二是市场透明度不够，难以难以树立投资者的信心，业绩有待改善。另外，基金业管理水平、业绩如何提高？如何降低投资人的成本，都是基金在发展中要解决的问题。基金业将在良好的政策环境、良好的基础面与约束条件的矛盾中不断发展。

　　最后，吴晓求指出，我国基金市场化程度低，基金业的改进要从自身开始，要展开竞争，基金经理收入水平应和管理业绩挂钩，不能再吃大锅饭，必须打破垄断，建立基金经理、管理人员收入与业绩挂钩体制，建立对基金管理人的考核体制，同时提高基金业信息透明度，加强道德规范的约束，以及治理水平。机构投资者的主力是基金，基金与散户有差别，基金有重大任务、责任，引领理念与发现价值。（玉荣/证券日报）