题记：

中场推倒休息后重新开局的“牛市下半场”，将以个股突围作为鲜明标志，单纯跟随指数难有作为或被动挨打，需要思维常新、行动敏捷，追求策略的进取性，讲究资金的流动性等于战斗力；“股改下半场”机会增大，但陷阱也随之更大；以美元恢复强势及油价见顶表明世界经济进入新一轮下滑周期，“经济下半场”的逻辑是利好下游行业，上游行业只有招架之功，无还手之力，指数因此也就是外收内敛、精细化发展。这是一个看似糟糕其实最好的时代；如果我们站得更高、看得更远，粗中有细之中严格遵循实战手册，做到短平快与稳赚狠，则眼前机会之大超出以往任何时候。

（一）   调整源于内在规律，周边股市、宏观数据、政策面最新因素并非主要因素

12月前，鉴于本月是年内大小非解禁次波洪峰，市场普遍一致看空，结果指数一路走高，可是一旦出现数连阳之后，上周五一片针对本周行情看好，“股神们”甚至说本周将更精彩。本栏周初强调说，本周将是部分投资者反而失望之一周。

原因在于，先知先觉者走在指数之前或政策之前，而市场多数投资者则往往走在指数之后或政策之后，指数好看了，证明滞后品种上涨了，多数人看多了，热点众多则相当于没有热点，为何？因为力量分散了，特别是很多人根据指数走好图解政策，其实前期比较直接之利好已经提前反应，而今所谓利好则较多属于凭空想象或臆测，或者属于主次不分或主客弄反。

所谓“两阳夹一阴”是“多方炮”不假，而在指数由下降趋势刚刚走出时，却恰似碗口处，更容易溢出而折回，不要忘记指数是从布林线中轨启动行情，而前面首次触及60日均线时已先走出一波行情，如此不会轻易撑开布林线上轨而张口劲升，反而有向布林线下轨折回之趋势，更兼有KDJ几乎从零轴启动，眼前再次奔向高位，哪里会形成刚性上涨，再说行情上周启动细节是三角形下倾向低位而启动，或者60日和30日平行滑动之中也是下行倾向，即便本周之后，30日均线已经抬头，可是60日均线平滑之中还没有上翘，指数应当有时空后挪以妥协。不少人被所谓K线几连阳走势、“多方炮”之组合、包括金融股之权重股或滞后品种上涨所迷惑！

周三一根阳线即便有所吞没周二阴线，却也是重心向下倾斜。而且周三之上周属于被动跟涨本周轮换强势之港股及仍然对中央经济工作会议作出新部署抱有博弈心理，结果，中央经济工作会议落幕，除了总结性发言之外，毫无新意，因为小会已经提前作出部署，基本纲领如“保增长、促消费、调结构”于会前就已确立，所以此次会议仍如过去所有重大会议一样，是总结而出梗概，难有进一步细化之内容，还不如此前小会及平时作出决策对于投资者具有实战操作意义。不过此次会议，某些措辞将有助于市场明晰未来几条重要操作主线。因此，中长期意义仍在！

另外，近期行情一再证明权重股毫无扮演主角特点，可是，不少人还是过分寄予希望，甚至把它们继续当成主角，认为操作此类个股是主流机构，其实所谓看好金融股或以此作为主流品种及以基金为主流机构说法无法成立，试问，滞后品种能算主流品种？对于市场把握如此缺乏前瞻性之机构能算主流机构？就所谓主流媒体之主流声音哪次不是马后炮，比如将牛市最初阶段之领涨群体继续看成牛市后一阶段之领涨群体是否有失偏颇？在指数已经走出趋势来才匆忙看多是否在节奏上已经慢了一拍？

眼前行情必然需要整固，这是检验指数以何趋势或节奏前进之问题？无论时空变化，布林线上轨处之回拉，下一目标就是60日均线回踩或者挨近其跟上来之节奏，或者需要静候布林线下轨跟上步伐再前进。中线继续乐观，眼前必然调整，指数深度或个股深度有区别，需要仔细甄别，适当滚动，如果没有实战经验，也可以不必滚动，中线行情还是会上涨。

12月中旬是本月大小非压力释放较为集中时期，也是机构年终结帐压力最集中时期，之后压力会自然减少，下周初有反抽可能，估计反抽之后整理也将继续进行，调整时间会延续接近下周后期。之后行情将再起。

周五几个有代表性的指数由强到弱分别是：深成指续-3.65%、沪综指续-3.81%、深证综指续-3.95%、沪深300指数续-4.20%、中小企业板指数续-4.58%、沪B股指续-4.92%；其中，深成指相对抗跌，沪综指次之，沪B股指数相对最弱。说明，中小盘个股炒作降温，而中盘权重股、超级权重股也乏力状态，其因总体涨幅不突出反而哈下跌，相对抗跌，本周正是由于轮涨之中欲求转换风格追捧此类落后权重股而遭遇摩擦力或多空分歧。

中国香港恒生最新指数周五-5.48%，也出现获利回吐或者针对中央经济工作会议暂时无法出台新政措施之消化整理，不过依然较强，本周其已经较大幅度走高，再次站稳15000点并开始扩大涨幅，包括美国股市也是总体走高，再至9000附近，如此，只有美指万观点关口过去，则全球股市走好，尤其是中国内地股市走好就不再有很大悬念。继续如本栏预期，继上周沪深股市弱于周边股市之后，本周周边股市将再次强于沪深股市，如此，喜欢跟风周边股市之权重股本周将不会太强，却也能不会过分下挫，如此，指数前半周震荡属强势，不过众人一致预期较高之后会后则呈现弱势。

本周几个有代表性的指数由强到弱分别是：深成指-2.56%、、沪深300指数-2.62%、深证综指-2.66%、沪综指-3.19%、中小企业板指数-3.25%、沪B股指-4.09%；本周指数均冲高回落，其中，深成指相对抗跌，沪深300指数次之，沪B股指数相对最弱。说明，在一片看多之中，指数退缩，B股、中小盘个股相对下行幅度较大，而滞后力量之中盘，尤其是超级权重股稍有起色就折回，反映其毫无生命力。不过全周指数下跌幅度尚浅，主要针对是回抽60日均线，或者相应可以称为回抽5周均线。

周五相对强势的板块阵容是：通信不足1%、3G不足1%、电力-1%、教育传媒-2%、网络游戏-2%、预亏预减-2%、封闭基金-2%、数字电视-3%、ST-3%等；相对弱势的板块阵营是：有色金属-5%、建材-5%、外贸-5%、银行类-5%、纺织服装-5%、煤化工-5%等。强弱均衡之中总体暂时弱化。

周五创新高个股0家，与周四持平，继续保持零纪录；创新高低个股0家，与周四持平，继续保持零纪录；突破区间个股0家，比周四减少2家，再次恢复零纪录；涨停个股22家，比周是减少19家；跌停个股85家，比周四增加84家，再次击破零纪录。

现在KDJ数值分别是66、70、58，自上周三起再次出现三线金叉，并一大步恢复至强势区之上或进攻区之上，眼前三线并合已死叉或已死叉。一般而言，三线并合死叉或反抽之后再接再厉走高，H或者死叉成型，依然消息面强弱而决定。尽管如此，也将是上冲下突之中迎接上行之后布林线下轨上来后再行突破者。新思维能使投资者不太过于注重权重股之粗放性因素。而能在新思维之下去前进，去思索新经济引擎，新股市热潮。从这个意义上讲，即便再次调整尤其积极或有效，一边上行一边整固有利中线继续乐观。

本周五60日均线在1956点、5日均线在2038点，30日均线在1916点。指数成功站稳30日、5日并且攻克了60日均线之态势，且至本周五30日均线已经是连续八个交易日上翘。目前5日均线快速上行再次折回或退缩，60日均线也将由下行转平滑起步准备往上（仍惯性走高低），中线上行越来越没有悬念，若验证站稳60日均线，则行情由此将次均线由压力线变支撑线。本栏前期即预言：沪深股市绝大多数个股开始具有独立个性，挺起了“脊梁骨”，而权重股资本话语权还跟随周边市场，且不少个股往往在一定程度独立强势之后，还时不时回头看着本来就不主动之权重股，跟随惰性权重股而被动行走，丧失或迷失正确前进方向，包括本来饰演主角之品种不习惯或不自觉又回返原来之配角位置，这均是不彻底觉醒之标志。

周边股市如本栏预测，本周将是非常出色一周，周一沪深股市上涨较好，而中国香港股市则是更好，其恒生指数大幅上涨8%以上，当日就初步站稳15000点关口，周五则因为在60日均线死叉长期成本均线，如此，两阳夹一阴自然会暂时折回，中国香港股指本周总体上涨突出。

（二）新行情岂能“穿新鞋走老路”？

过分指数化投资倾向，注重滞后个股补涨要求固然无可厚非，却过分忽略背景因素已变，仍然将已经风光已逝，主升浪走完之银行、保险、证券、房地产、航空运输、有色金属之类个股继续看成主角，意图转换投资风格是本周行情调整之重要原因；另一方面是缺乏对于政策面含金量之科学分析。

近期行情问题出在真正主流机构尊重市场内在规律，并看清看透政策实质，注重背景因素或热潮逻辑，因此走在了指数之前，甚至政策之前，而名不副实之所谓基金之主流机构包括市场较多数投资者甚至所谓主流媒体则看重指数及周边股市之表象，难以深刻理解其变动之先之节奏和规律，因此才成为指数或政策之被动接受者，更难以针对世界局势表象背后之哪些是真危机，哪些是假危机或真阴谋作出科学判别，更不会对于周边股市之实际走向走出科学决策。

未来行情坚决看好，不过我们最重要之功课是针对政策作出科学分析，哪些具有含金量，哪些没有含金量？哪些含金量高，哪些低？哪些利好局部或眼前，因为会损害其他或长远？哪些成为进场机会、哪些成为出货契机？哪些成为换仓机会，哪些纯粹是闹剧和想象？

本栏认为：针对政策面作出恰如其分、科学判别，需要从五个方面着手。一、主谓宾语识别，利好在宾语，而很看只看题目，不看内容，所以常常将主语看成是利好主体，则就会很肤浅，比如金融国九条是利好实体经济和相关行业及区域，却未必是针对银行和资本市场，且即便有利好也是间接之服务性质。又比如商业银行增加企业并购业务，利好主体是企业并购而非银行业。二、背景因素，这有助于看清政策出台之着眼点及重点意义。三、哪一部门出台之政策，过去公信力如何，如果是同一套人马执行另一种背景下另一套政策，必然是中途变化或者前后矛盾或者态度游弋，或者最终被外部表象所迷惑，走向暂时有利，最终更大危机之中；四、是从局部利益出发还是从整体利益出发，局部利益出发必然是利弊相生，部分人获利益，部分人利益受损；整体利益出发，尽管也未必利益均衡，且总体有利共同价值观和目标实现。五、将众多层面比较分析，将众多政策放在一起获得综合印象。

中国股市中长期肯定看好，却涉及以什么样方式看好问题，必须遵循内涵增长，非指数化投资以及培育新蓝筹方式去前进，不能穿新鞋走老路！

而事实上，近期行情较大方向是正确无疑，却在细节上将主角变成配角，将配角作用放大，则就不正确了，今年下挫时间属于较大半年，各路资金和各类品种均有补涨自救要求，这无可厚非。不过我们需要评价其是否新时代要求及市场内在逻辑发展趋势？

在后一点上近期出现了局部偏颇。其实，近周市场向上突破是必然，不过市场却出现了老思维卷土重来，如滞后品种上涨推动指数上涨，然后借助指数好看，放大对于消息面过分乐观之预期，进而也抬高了部分政策之评价预期，而事实上，近周政策面之含金量明显在降低。

本栏认为，汇金公司后续増持三大行，只是一种证明自己有始有终，且属于一种股东行为，越是渲染这种消息，越表明平准基金推出之可能性降低。而明明是直接利好实体经济之所谓“金融国九条”，却被张冠李戴认为是利好金融和股市；几年来反复被炒作却始终没有影之股指期货和创业板而今再次被提级，就简单认为会推出且以为是利好而炒作。征收燃油税、提高天然气价格、放开农副产品和煤炭价格管制，意味着保护垄断行业而背离全球性商品及服务价格走低趋势，也违背民意及前期确立之保增长、促消费之政策根本。

可以认为近周完全是行情惯性上涨之后投资者捕风捉影进行利好预期之结果，事实上政策阶段性指导操作之含金量已经大为降低或者需要深化细致分析。

最重要还包括：目前行情有“穿新鞋走老路”嫌疑，表现为市场指数一涨，很多人才后知后觉看好，指数一涨，众多个股一哄而起，不再分析判断哪些是已经过时、哪些是难有前途？其实近期消息面真空越来越突出，投资者较多以想象替代真实利好，在指数惯性之中，而不是理性思维之中选择前进方向。可以认为权重股、超级大盘股、高价股、滞后冷寂个股一行动，则行情就会因过于圆满而趋于不圆满，因热点众多就相当于没有热点一样，如此，错误思维必然给予行情发展形成较大冲击和摩擦力。因此，本周行情本栏一再强调是：属于市场普遍心理预期较高，却部分人将失望之一周。

很多投资者习惯跟风媒体，往往指数一涨，媒体就是一片颂扬政策之声，殊不知，前期政策确实好，却也有一些难以落实及后患，近期则利好更多属于想象而已，或者某些部门政策就是利空。投资者憧憬8日至12日中央经济工作会议召开，预期继续有利好消息，其实既然会前已经决定或作出部署，一般越是开大会，越是原则性偏强而难有新举措。未来经济发展论调仍是保增长、扩内需、调结构，这一点不会变，中线行情既然存在。

    本周周边股市总体继续走高，加上目前外围资金总体多于场内资金，即便一时出现抛压，后知后觉资金也会继续不断进场，而目前很多个股即便近期上涨不俗，总体也还足以完成获利出局之目标，另外，部分机构将会博弈此次会议，至少在会议期间会如此较难出现实质性调整，而会后果然震荡回落，预期下周会逐步稳定，后期整固要求强烈。

(三)板块推进行情基础扎实，指数推进则行情难远，投资风格必须转向内涵增长，非指数化或需要培育新蓝筹以形成板块、指数及全市场领涨新动力

只有以重点板块并辅助于层次推进，财富效应才厚实，行情才连绵不断；而若以指数推进，众多热潮一哄而起，则行情没有重点，力量必然分散，自然也就难以为继。权重股一涨行情就不行，其属于滞后或没有前途之板块，太消化力量，如此近期市场必然显出胶着状态。

调整或者整固性质是针对60日均线之回探，也是投资风格之审视。估计近期市场所有热潮多数均有一个降温和分化过程，只有科技、重组股会相对较好；部分景气升温行业会有出色表现。

中线市场继续向好！未来市场将在内涵增长、非指数化投资、政策含金量分析以确立重点板块选择、新景气行业布局及新蓝筹股培育上走出新路。

如果前期指数上行突破30日均线表明中线走强初步成立，则60日均线被突破意义更重要，作为下降通道上轨，它是上升趋势形成之重要基础。

鉴于上周主要是稍大盘、更高价且前期滞后个股之补涨。指数走强固然可喜，可是热潮全面出击之后力量分散，反而不及热潮集中来得精彩。这就造就矛盾，指数过弱，则不利个股行情持续，指数过强，则个股未必实惠，如何处理这个问题呢？

权重股补涨是基金为主机构利益使然，不过其群众基础并不强，因此，60日均线突破之后，指数暂时由亢奋变为相对理性，且部分权重股启动给市场造成政策错觉或行情摩擦力，如此暂时针对指数不利。不过中线市场将由此变为相对可观。

（四）仍须检验政策是否持续或有效，尤其需要关注政策含金量

源于前期行情已经启动，市场对于后续许多政策开始逐步接受，并较多以利好层面理解。而事实上，政策含金量有很大不同。有些很实在，有些很空洞，有些只是原则性方向，或者有些是作用于其它，部分投资者往往只看标题不看内容，或者断章取义，假以自己喜好去理解，自然会有偏颇之接受。

上周市场接受之信息，部分被夸大作用，部分被单向理解。接下来会有一个逐步观察和消化过程。

一、过分看待汇金公司增持三大行问题，其只是一种股东行为，给市场只有一个姿态，以表明其做事有连续性，却并非表明其买进银行股有什么英明之处；数据显示，从9月23日至11月28日，汇金公司通过上交所交易系统，避开上市公司业绩快报或定期报告发布前这一不得增持的时间段，轮番对工、中、建三行A股进行增持。据初步测算，汇金在此期间用于增持工行A股的资金约为7.63亿元、增持中行A股的资金约为1.77亿元，而增持建行的资金约为2.77亿元,累计投入资金总计达12.17亿元。本栏认为：大股东增持行为无可厚非，针对市场信心提振有一定作用，不过在市场期望推出平准基金之关口，渲染已经被市场冷却热情之汇金公司如此作为，就表明平准基金推出可能性大大降低。这显然会使投资者在希望之后更为失望。除非应付战略控股需要，如果仅仅是一个姿态或投资策略，从长远看，汇金公司买进银行股必将证明并非明智之举。这是其一。

二、市场周四可能过分看待了一条消息，比如将金融促进经济发展之九条意见，有人喜称“金融国九条”，其实，这是一个方向文件，是利好实体经济而非金融和股市体系。也即强调增加信贷且股市扩大直接融资，如此服务实体经济。而股市及银行是否有安抚并无说明，当然，股市或银行也会从中有间接利好作用。只是在经济有下行预期之下（未必真实下行，真正衰退在两三年之后，目前属于输入性通胀之后，也即假通胀之后之假衰退阶段）银行业未必表现出增长态势，其更多扮演是为实体经济“保底、托底”功能。

三、人民币贬值话题引人关注。人民币贬值利好外贸和纺织服装，却不利于银行、房地产及航空运输业。也即昔日人民币升值利好之板块而今因人民币贬值成为利空，问题还不完全在于这里：还在于昔日人民币升值也有弊端、如今人民币贬值也有可疑之处，原因在于我们均非主动而是被动接受并放大结果。中美战略对话是否中方再次让步，过去每一轮战略绝对话我们均让步一次，哪有大国风范？而今，人民币贬值、包括中投公司不再“抄底”西方市场，并开始专注国内事物，似乎好像有了那么点骨气，却在金融及资本市场上“独立性”并不很强。感觉财政政策转向比较积极、货币政策转向比较被动，而股市转折则十分滞后和消极。这样一来，许多积极之财政性举动会因货币政策执行起来矛盾或金融及资本市场之过分注重外延扩张或所谓创新举动从局部至整体均有一一定程度制约性质。

四、提价、增税、放开价格管制不合时宜。岁尾天然气价格上涨、拟开征燃油税，放开农副产品和煤炭价格虽是权益局部之举，却不合国际潮流及民生要求。近期出台一些保护垄断企业利润、维护局部利益之举措，如拟征收燃油税、天然气提价，放开农副产品价格管制之举动，这会使局部人群和企业受益，却对民生改善不利而雪上加霜，与前期扩大内需、增加需要之举动宗旨背道而驰，且也不符合国际潮流。如国家发展和改革委员会１日宣布，根据《价格法》第32条规定，自12月1日起解除年初对成品粮及粮食制品、食用植物油、猪肉和牛羊肉及其制品、乳品、鸡蛋等食品类商品的临时价格干预措施，停止对相关商品的提价申报和调价备案工作，由经营者自主定价。发改委在下发的通知中要求各地价格主管部门认真做好解除临时价格干预措施的相关工作，确保市场平稳。继续加强价格监测预警，密切关注曾经列入临时价格干预范围内的商品市场和价格变动，防止出现价格异常波动；加强市场价格检查和巡查，加强对曾经列入临时价格干预范围商品和服务价格监管，严肃查处串通涨价、变相涨价、价格欺诈、散布涨价信息、哄抬价格等违法行为，维护正常的市场价格秩序。发改委要求各地进一步完善粮食、猪肉、食用植物油等重要商品保障市场供应、应对价格异常波动的预案，努力保持重要地区、敏感时段的重要商品供应不断档、不脱销。另，本周发改委提出：煤价继续随行就市，必要时启动煤炭限价。国家发改委副主任刘铁男在2009年煤炭产运需衔接视频会议上明确表示，今后煤炭价格将继续市场化。12月5日，国家发改委下发《关于做好2009年跨省区煤炭产运需衔接工作的通知》。“发改委的通知明确表示，煤炭价格继续实行市场定价，这等于解除了先前的限价令。”

五、12月1日至12月8日的6个交易日中，大宗交易平台成交多达169笔的数量，具有QFII背景的中金公司淮海中路营业部，无疑成为12月大宗交易平台上的“超级大鳄”。据观察，中金公司上海淮海中路营业部抛售的对象统统为大盘蓝筹股。112笔交易中总共涉及41只品种，包括银行、煤炭石油、钢铁、有色金属、交通运输等大盘蓝筹股。比如，紫金矿业(601899)、华夏银行(600015)、工商银行(601398)、中国远洋(601919)、民生银行(600016)、招商银行(600036)、中国人寿(601628)、中海油服(601808)、建设银行(601939)等。其中，中金公司席位对工商银行(601398,)和民生银行(600016)两只权重股的抛售数量均超过4千万股，卖出金额超过1.7万元。本栏认为：QFII前期介入是超前入市，眼前获利了结很自然，且不少所谓蓝筹股已经时过境迁失去其价值和成长意义。

六、12月3日消息，国务院总理温家宝3日主持召开国务院常务会议，研究部署当前金融促进经济发展的政策措施。会议指出，应对国际金融危机，保持经济平稳较快发展，必须认真实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，进一步加大金融对经济发展的支持力度。要通过完善配套政策措施和创新体制机制，调动商业银行增加信贷投放的积极性，增强金融机构抵御风险能力，形成银行、证券、保险等多方面扩大融资、分散风险的合力，更好地发挥金融支持经济增长和促进结构调整的作用。会议研究确定了金融促进经济发展的政策措施。本栏认为上述会议内容是一个方向性原则性意见，暂时没有实质内容，中期需要配套措施，投资者反应不会太积极，且更利好实体经济，而非股市和银行。

七、影响本月之消息面还包括解禁股将在12月迎来年内第二次高峰。数据显示，12月份解禁股数量达到233亿股，仅次于8月份的275.5亿股，是年内第二大解禁高峰；解禁股市值约1749亿元，占到A股总市值的1.4%。前三周的解禁股数量分别为34亿股、23亿股、39亿股。12月份股改限售股解禁的97家上市公司中，限售股占解禁前流通A股比例在30%以上的公司有46家，占比超过60%的上市公司有30家，包括中海发展、长江证券、中路股份、同仁堂、京东方A等公司。占比最高的前三家公司分别是：中海发展股改限售股占解禁前流通A股比例达到297%，长江证券为226%，中路股份为225%。在上述97家公司中，有19家公司的部分股东承诺了最低减持价格，其中上海新梅、白云机场、中海发展等10家公司的最低减持价高于目前市场价，无减持压力；重庆港九、煤气化、华新水泥、徐工科技等9家公司所承诺的调整后最低套现价格低于市场价，已经没有约束力。

八、财政部、商务部、工业和信息化部11月30日联合宣布，从12月1日起将“家电下乡”实施范围扩大到14个省区市，并从明年2月1日起在全国全面推广，各地实施时间统一暂定为四年。据测算，连续四年在全国农村对彩电、冰箱、洗衣机、手机四类农民需求量大的产品实施“家电下乡”，可实现家电下乡产品销售近4.8亿台，累计可拉动消费9200亿元。四、社保基金或保险资金将加强股市或债券市场之投资，鼓励其进场。

九、融资融券业务12月1日起开始申请。只是市场早已不再期望其是利好整体市场甚至局部。

十、本栏早在数周前就提示岁尾关注重组和科技股，指出在基本面已知情形下，唯有重组给人业绩更为强烈预期，另外，即便指数波折，上述个股也与指数关联不大且独立。本周一些政策导向值得关注。如先是国资委叫停央企一切以扩大规模为目标投资并购。12月5日，在论坛上，国务院国资委副主任邵宁会上发言时强调，这一轮大规模的危机，必然会导致中国经济一轮大规模的结构调整。但是，形势好的时候大家都赚钱，好像差别不大，而真正形势不好的时候企业受到的影响是不一样的，应对的策略也不同。他认为中国像GE那样拥有核心竞争力的企业太少了，当前应先注重内涵发展：“我感觉我们的企业主要还是渡过难关的问题，当然有没有可能抄别人的底，我认为还是有可能的。但是，如果我们并购能力不强，外部形势一变化，就先把你的并购能力消耗掉了。”他提醒国企：“要停止一切以扩大规模为目标的投资和并购。”但他同时也表示：“如果在这个前提下，你还有投资能力，我想就是三个方面，一个是改造，一个是研发。如果还有第三个可能，就是增强你核心能力的并购，而不是扩大规模的并购。第二个是资金的问题，巩固资金链条不要出问题。并且必须控制资产负债率、严格成本管理，调整内涵发展道路。”近期国资委主任李荣融呼吁民企要警惕乱投资乱决策乱担保。12月6日，由中欧商学院等主办的“2008首届全球管理论坛”在上海举行。国资委主任李荣融出席此次会议并做了题为“遵循企业规律走中国特色国有企业改革发展之路”的主题演讲。在被问及国有企业和民营企业的发展关系时，李荣融表示，国资委成立之初很重要的任务是治理国企“三乱”，即乱投资、乱决策、乱担保，现在这些错误已开始转向民营企业。  李荣融透露，前段时间他去浙江、广东做了调研，发现当年国企犯的错不少民营企业正在犯。“我在绍兴看到的就是乱担保，那几家企业都不是小企业，看了以后我很心疼。”李荣融表示，不管什么所有制形式的企业都必须遵循企业发展的规律，而首要的恰恰是决策，如果决策失误了，执行者再有能力也只能减少损失，不可能抹掉损失。这说明实体经济也好，资本市场也罢，仍须慎重和科学决策，要开源节流，甚至要十分保守才行。本周三银监会允许商业银行开办并购贷款业务，主要在于银监会放行并购贷款，并购资金50%可从银行借。近日，中国银监发布《商业银行并购贷款风险管理指引》（以下简称《指引》），允许符合条件的商业银行开办并购贷款业务，规范商业银行并购贷款经营行为，引导银行业金融机构在并购贷款方面科学创新，满足企业和市场日益增长的合理的并购融资需求。并购是企业进行产业结构转型的重要手段，也是进入新行业、新市场的重要方式。通过并购，企业将扩大产品和市场、最快捷和有效加强研发力量、消化过剩生产能力、进行行业整合，建立新的组织、收购瓶颈资源、占有核心技术、增加持股价值、提高规模经济效应和协同价值。在公司并购中，并购的资金来源问题是制约大规模战略性并购的主要瓶颈，因此，融资问题是并购活动中的重要因素之一。并购贷款作为并购活动中重要的融资方式之一，在世界各国公司并购中持续发挥重要作用，并在最近十多年来得到了迅速发展。结合前述国资委副主任邵宁讲话叫停央企一切以扩大规模为目标投资并购。本栏认为，银行获得较大规模并购业务可能性不大，且商业银行属于主语，宾语企业并购业务，受惠是后者，另外，国资委鼓励重组朝向改造、研发和增强核心竞争力。如他还指出：“如果在这个前提下，你还有投资能力，我想就是三个方面，一个是改造，一个是研发。如果还有第三个可能，就是增强你核心能力的并购，而不是扩大规模的并购。第二个是资金的问题，巩固资金链条不要出问题。并且必须控制资产负债率、严格成本管理，调整内涵发展道路。”针对是否有资格并购以及是否支持并购，他放在前面就表了态。其强调，这一轮大规模的危机，必然会导致中国经济一轮大规模的结构调整。但是，形势好的时候大家都赚钱，好像差别不大，而真正形势不好的时候企业受到的影响是不一样的，应对的策略也不同。他认为中国像GE那样拥有核心竞争力的企业太少了，当前应先注重内涵发展：“我感觉我们的企业主要还是渡过难关的问题，当然有没有可能抄别人的底，我认为还是有可能的。但是，如果我们并购能力不强，外部形势一变化，就先把你的并购能力消耗掉了。”如此，本栏认为，企业并购热潮肯定会展开，却是围绕者实力大股东加强同行业实力增强、如军工企业整合重组、资产注入及之后融资服务及最后整体上市做强做大而套现，或者为加强新景气行业培育、新蓝筹公司培育作探索，加之目前行业基本面好坏基本清晰，年底只有重组类公司才能产生业绩奇迹或突变。这显然利好重组类股、科技股，包括目前工信部就是突出了以信息化推动工业化战略，如此，重组+科技股是未来热潮之核心。周四相关政策进一步细化：如中国银监会政策法规部副主任王科进近日表示，日前出台的《商业银行并购贷款风险管理指引》将适用于企业在二级市场收购上市公司股票，但必须满足并购方与目标企业之间具有较高的产业相关度和战略相关性的要求。他还称，《指引》不支持企业在二级市场进行财务投资，不支持用这部分资金炒股。王科进分析，《指引》里所称的并购是指境内的并购方企业通过受让现有股权、认购新增股权，或以收购资产、承接债务等方式以实现合并或实际控制已设立并持续经营的目标企业的交易行为。他强调说，符合并购定义是一个方面，银行是否愿意贷款又是另一方面。 王科进称，银监会放行商业银行并购贷款是中国企业内外扩张的需要。据他分析，国内企业的并购市场需求很大，而且外资也在国内对企业进行并购，目前外资背后大多有外资银行的融资支持。“中国的企业要并购，产业重组、产业升级、整合，也应该得到银行的金融服务支持。”王科进说，中国企业到海外并购一些资源性企业和整合企业，也都应该得到国内本土银行的金融服务的支持。从这个角度看，这是一个具有战略意义的通盘考虑。据了解，银监会从去年8、9月份就开始调研并购贷款指引，眼下出台却有点火线救急的意义。王科进介绍，最近，受国际经济危机的影响，中国有些低端产业、劳动密集型出口企业受到一些影响，选择在此时出台并购贷款指引也是支持在当前的形势下，应对国际上金融危机的冲击。因为现在有些企业发生了困难，通过并购使企业能够重组，能够让好的企业兼并不好的企业，达到优胜劣汰，从而实现产业升级、结构调整。周五证监会出支持并购之消息，其他则属于言语利好之空炮性质。如股指期货、创业板、保护投资者之类。

总结来看，市场针对财政政策反应最为积极主动，针对货币政策则比较消极，而针对市场层面直接之消息，则总是虎头蛇尾，并不持续，最终以负面消息如处理。这与政策公信力有关，有些部门之所以给人如此影响，主要在于政策前后不连贯性，甚至相互矛盾，如此投资者吃过苦头。自然会反向理解，或者套利再说。还有些政策看似刺激政策，其实是修正以前偏颇而已。

（五）本栏坚持未来市场要注重内涵式发展，不能在外延上铺摊子。要摈弃规模扩张，指数化投资方向，重视而不唯指数是从，更注重非指数化效应

行情并非指向指数化投资方向，不过热潮变化轨迹将呈现出，稍稍注重现实业绩，基本特点则是中高价部分取代纯粹低价，中盘而非大盘或超级大盘稍稍取代纯粹小盘，景气股或业绩股取代纯粹题材股。并且部分滞后之品种将补涨，部分前期已经表现出色却还显温和品种将进一步走高。这是一个热潮均衡时期。应注意，前后热潮特点相互融合，重点关注二三线股，针对一四线股稍稍冷处理。最近几个交易，属于指数相对漂亮，个股除补涨品种外，绝大多数却不再实惠状态。

眼前是否改变更为重要，实际上，个股行情实在比指数好看更重要更实惠，不同投资者关心问题及焦点并不一样，智慧和聪明之投资者往往注重政策及市场炒作逻辑，针对周边股市、权重股节奏或指数特点并不特别看重，而后知后觉者却往往是图形好看、政策看听（未必如前期实在）之时反而后知后觉看好，另外，总是在指数上涨，尤其是权重股走好之后更为欢欣鼓舞，却不想个股是否反而不实惠，甚至部分主流舆论导向还将已经没落之权重股或昔日老热潮继续当成主流热潮，而将已经成为主流之非权重股还看作是非主流。

这些错误思维必将在接下来走同通之后增加市场震荡风险，或者给市场继续走高造成摩擦力。眼前属于热潮交替或反复，也验证出上周三起强调之多重投资主体不同之利益需求，同时，市场面临投资风格全面转换过程中策略思考、政策比较之后之热点筛选、甄别而确定重点之阶段。后续启动之热潮是否符合基本面完全改善之预期还有很大不确定性。如此，就会造成投资理念和策略之分歧。

估计指数化投资倾向很快会烟消散去。

须讲究策略和重点。这是经济下半场、牛市下半场、股改下半场，必须全面转换投资风格。

人民币升值变贬值（金融、房地产转为纺织服装及外贸)、大宗商品之景气、高档商品、耐用品转向生活必需品、中低档商品、平价商品、日常消耗品、农村消费市场；重化工业转向轻工业；工业转向农业；沿海工业转向关注中西部；超级权重股转向中小盘股；指数化投资转向非指数化投资；过分注重指数化节奏或周边股市转向关注热点节奏，尤其是关注行业新景气、政策新依据，进一步还须升华至能够区分政策有效性、科学性、公信力。

热潮经由投资拉动、制造业复苏、科技创新，转为关注消费，尤其是农村消费市场，低消费人群，尤其是家电下乡之环节。属于轮涨，却又有以政策或市场逻辑推理共生性质。将反复体现出：能够持续较长时间之板块均是符合政策预期、又契合市情民意特点、具有业绩景气支持之板块类型。其虽然也随指数波折，却弹性甚好，估计一旦指数稳定之后，尤其指数趋势强化之后，在个股摇摆程度会降低，上述经过考验之后仍能持续个股更为出色。

短期热点循自然成型热点，中线须关注中国经济的三大不正常情形，即宏观强围观弱，金融地位突出但过于工商业之上，资本市场地位弱于实体经济等等。未来趋势转向，更是经济转型或股市增长方式的转变，过于粗放增长的模式不可持续也难说健康。

再次认为：“非指数化”前途广阔，换言之“指数化投资”要有“新内容”或“新外延”

前期本栏即言：中国股市必然会挺起“脊梁骨”，不过行情需要健康发展，必须具有新陈代谢作用，也即昔日权重股力量必须被取代或补充换血，新生力量崛起并取代旧有保守势力，真正昂首阔步而有自己个性，如此，沪深股市才有旺盛生命力，也符合行情发展之时代主旋律。

“英雄不问出路”，需要“清空旧我而有新我”，“新行情”需要抛弃曾经之“旧主角”，这是“时势造英雄”！

时下，有两个因素很是关键，一、成交额不能过分萎缩，这样热潮会持续更好，反之则不利新仓跟进；二、必须要新老热潮重新融合，尤其有主从热潮之分，已经被验证之领头羊或办块必须再次持续领涨，而后续热潮也涌现出来，如此行情迅速走好更突出。本栏认为：在指数作用不明显之下重点关注重组股，并继续看好科技股。而在行情需要指数发力之时，适度关注权重股所指引之行业及概念方向之非权重股个股。

就热潮把握看：新政策频传，使操作具体，并牵引行情继续进行，只是热潮风尘仆仆：有些符合必然逻辑，有些则差强人意，不合逻辑。眼前需要重心右倾，这是热点深化过程，也是将4万亿经济刺激计划进行深入思考之过程，必须辅助于就业改善、激活消费，要改善医疗、养老方面之福利，要科技创新之进一步更为详尽之细化措施，否则活钱也将变成死钱。需要注意顺序和节奏，比如，加强基建投入或固定资产投资之后，下一步必然会改善就业、促进民生，提倡科技创新，复苏制造业，直至增加中产阶级收入，尤其是改善农村居民收入或低消费人群之收入，为消费提振做铺垫。

稍长期，经济刺激计划方面，需要继续总揽全局，比如股市不活，中产阶级消费能力不起来，包括消费、制造业、科技创新不跟上来，最终刺激计划将失败，如此，行情热潮会曲折之中进行下去，尽管严惩不怠会使个股操作降温，而资金运作也不可能昨日一个样，今日又改变方向和计划，节奏不变趋势不会根本改变。眼前行情处于加速转折阶段，曲折只会使行情洗盘之后走向更为稳健而高。

必须注意市场逻辑，目前试盘阶段：所有热潮存在就是合理，存在是否持久则须考虑是否符合世界经济发展逻辑，是否为民情民意所接受，是否有行业轨迹景气持续支持，一言以蔽之，必须符合市情民意之必然逻辑，才能预期行情更为持久---所有之政策刺激热潮均应如此审视。

强势股注意技术指标不能弱化，不能偏离进攻区，或者至少保持强势区，而指数受权重股拖累，每次起步，可能还是需要从相对低位位置渐进启动或加强。

目前趋势转折无悬念，热点深化时期来临，洗盘加强新思维成型，新思维使行情更为长远。

作为百姓来看，生活之中要量力而行、尽量减少开支、防范未然，并继续进行投资，正所谓“开源节流”；作为投资者来说，千万不要放大信用，不可超出日常支出而借钱炒股，即便是推出所谓融资融券更应如此，这是一把“双刃剑”；而个股操作，需要排除未知不熟悉之领域，讲究与性格及判断随和或合拍之对象，个股操作方面，一般投资者要在确立指数相对稳定之后才可大胆进取，并适当滚动运作，操作较为熟练之投资者，可以根据政策及潮流提前布局，比如观察相关热点在排除不确定性之后既灵活进取，又稳扎稳打（注意，那种过分脱离指数而完全我行我素个股要注意指数强势时是否反而怪异出逃；或者，过分跟随指数却时不时反而懒惰走高个股也不适合操作，好之个股既要抗跌又要合群指数而借势发力，不能过于孤僻行为）！

(六)本周个股强弱数据一览

本周五涨幅前10名A股依此为：南方航空（600029）10%、东方通信（600776）10%、宁波富达（600724）10%、金牛能源（000937）10%、博盈投资（000760）10%、新湖创业（600840）续9%、新湖中宝（600208）续9%、东方航空（600115）续9%、南京港（002040）9%、京东方A（000725）9%；本周五跌幅前5名是创新置业（600193）-10%、方兴科技（600552）-10%、华丽家族（600503）-10%、蓝星清洗（000598）-10%、岳阳兴长（000819）-10%。

十一月解禁股本周五涨幅前1名分别是：南京港（002040）9%；十一月解禁股本周五跌幅前1名分别是：北方国际(000065)-9%。

十二月解禁股本周五涨幅前1名分别是：宁波富达（600724）10%；十二月解禁股本周五跌幅前1名分别是：宏达股份（600331）-9%。

2009年1月解禁股本周五涨幅前1名分别是：三维通信（002115）7%；2009年1月解禁股本周五跌幅前1名分别是：数源科技（000909）-9%。

本周涨幅前10名A股依此为：本周三复牌新湖中宝（600208）33%、本周三复牌新湖创业（600840）32%、ST金泰（600385）27%、ST贤成（600381）27%、ST宇航（000738）27%、美欣达（002034）26%、博盈投资（000760）26%、中卫国脉（600640）25%、中科健（000035）25%、*ST北生（600556）22%；本周跌幅前5名是皇台酒业（000995）-13%、伊立浦（002260）-13%、宁波热电（600982）-13%、江南高纤（600527）-13%、丰华股份（600615）-13%。

周五的一些其它基本数据:

周五做多的权重或人气股分别是：中国国航（601111）4.46%（+0.40点）、南方航空（600029）续10.11%（+0.36点）等；中兴通讯（000063）4.57%（+4.93点）、金牛能源（000937）10.01%（+4.15点）等。

周五做空的权重或人气股分别是：工商银行（601398）续-3.78%(-7.45点)、中国石油（601857）-2.36%(-7.35点)；万科A（000002）-5.06%（-14.09点）、五粮液（000858）-5.35%(-11.90点)。周五沪综指报收于1954.22点，续-77.46点；深成指7092.71点，续-268.78点。

周五沪综指报收于1954.22点，续-77.46点；深成指7092.71点，续-268.78点。 

上周五介绍之组合个股操作（鉴于除银行股之昔日没落个股外，整体市场绝大多数个股处于全面上涨或重点板块轮动上涨时期，未列过于局部热点）如下：

其他，如：
火箭股份（600879）：周一续3%；周二-2%；周三2%；周四-3%；周五-5%；随指数波动，关注是否走出独立趋势强势，适当滚动，中线仍可关注。
航天电器（002025）：前期先消化11月份限售解禁股压力，公司强调无意减持，且即便有减持也须经国资委批准，且目前大股东持股所占公司总股份比例并不高，公司已经建议大股东增持，之后迅速宣布这一消息，即高管增持以稳定市场信心，已经稳定，公司第一大股东变革之后，将强化并确保其军工地位；眼前处于回吐摇摆阶段，周一续3%；周二-2%；周三5%；周四-6%；周五-5%；适当滚动，中线仍可关注。
三爱富（600636）：周一复牌7%；周二-4%；周三9%；周四-5%；周五-8%；前期据公司介绍说：新的CDM项目将算进第四季度，部分将算到明年第一季度；而收购上海焦化的后续状态须经中国证监会核准，若如此则未来业绩将增厚，只是在年内就被批准尚不明朗，市场期待具体原因；短中期强弱分水岭是3.73元、5.16元，已经站稳或接近站稳第一、二强弱分水岭，适当滚动，中线仍可关注。
欧亚集团（002025）：周一续1%；周二-3%；周三2%；周四不足-1%；周五-3%；前期多少受商业大环境不理想影响而波动，但公司经营尚正常尚且稳定，眼前偕同走强，灵活持有。
古井贡酒（000596）：周一续2%；周二停牌一天；周三不足-1%；周四-4%；周五-7%；持有。
西藏旅游（600749）：周一续1%；周二-7%；周三不足1%；周四-3%；周五-5%；滚动持有。
四川长虹（600839）：近期利好报道较多，三季报业绩比二季度好，但总体基础仍较低，四季度业绩须进一步明朗，将表现出色，本周一续3%，周二-4%；周三1%；周四-3%；周五-2%；灵活持有并关注。
葛洲坝（600068）：周一续1%；周二不足-1%；周三不足1%；周四-4%；周五停牌；滚动持有。

    前期提示：审慎但执着看多。底部都是经历单边走低且大震荡之后底部最后阵痛之中产生，我们应为新一轮繁荣做好准备！

    最新提示：若1800点稳固，则铸成中长期大底部；这是一次很重要的底部机会，9月19日起天时、地利、人和之后，转折已现，股市新一轮繁荣已经来临；而假如眼前再度探底之中“有效”跌破（11月5日此周已初现转折欲望，随指数站稳60日均线，须经过验证则转折完全成立，只要回避银行股之权重股或昔日老热潮思路就行）1800点，则需要相对谨慎。 

（鲁晓云/2008年12月12日 15：30初稿，17：58定稿） 

（万人之心思集合股市、千股更有千姿百态，股市大趋势里有小趋势，一切须灵活应变；请尊重客观事实、基本面及最新政策动态和技术走势；保持“随和性格”很重要！也鉴于很多人精明但未必高明、迎合世俗但未必坚持己见或真理、机变灵活但却目光短浅；只有反其道而行之，才能更达到理想境界。----股市无常，更呼唤理性、长远、有良知且遵守纪律的投资方式！）