作者：张彤 发布时间：2009-02-16 13:23 来源：证券市场周刊



　　自1月15日至2月6日，率先公布年报的中兵光电(600435)股价12个交易日涨幅高达55.68%。这与其主业变更后净利润同比大幅增长，及其每10股转10股的高转增预案密切相关。但年报显示，中兵光电在营业收入远低于预期背景下，出现了净利润明显高于预期的非正常现象。

　　2008年11月28日发布的《向特定对象发行股份购买资产暨关联交易报告书》中称，中兵光电完成军品资产收购后，军品资产2008年度营业收入预测数为12.87亿，预计当年累计实现营业收入16.05亿元。

　　但实际上，中兵光电2008年仅实现营业收入11.50亿元，较此前预期相差4.55亿元。同时，2008年中兵光电军民两用品的营业收入仅有8.85亿元，较此前预期相差达4.01亿元。可见，之所以没有达到预期的营业收入目标，主要是新购买的军品资产的实际收入远低于预期值。

　　虽然金融危机背景下，大部分企业营业收入都出现了明显下降，但中兵光电在2008年11月28日预测时,距离年末仅有1个月的时间。同时，由于新购入的军品业务具有一定的特殊性，受金融危机的影响相对较小，因此新资产刚刚买入其营业收入就较预期值大幅下滑，令人担忧。

　　虽然营业收入明显低于预期，但并未影响到军品资产预期利润的实现。军品资产2008年、2009年及2010年的净利润预测数分别为1.61亿元、1.78亿元和1.88亿元。但实际上2008年其军品资产相对应的净利润为1.86亿元。与1.61亿元的预期值相比，非但没有降低，反而高出预期15.45%。

　　据公开数字推算，中兵光电2008年10-12月军品资产的营业收入为3.32亿元，净利润9534.61万元。而2008年1-6月军品资产实现营业收入为4亿余元，净利润5586.82万元。据此计算，军品资产2008年的销售净利率为16.34%，其中1-6月的销售净利率约为13.42%，7-9月的销售净利率为25.2%，10-12月的销售净利率增至28.74%，呈现环比大幅增长之势。

　　这显示毛利率大幅增长是中兵光电军品资产销售净利率大幅增长的主要原因。2008年1-6月，中兵光电军品资产毛利率约为32.16%，这与2007年时非常接近，但按中兵光电年报军民两用品全年营业收入8.85亿元、营业成本5.23亿元计算，公司军品资产2008年7-12月的毛利率约为48.62%，较上半年增加了16.46个百分点。

　　中兵光电的军品资产只有远程控制技术产品、稳定技术产品、火控技术产品已经批量生产，合计占公司军品资产全部营业收入的97.84%。三项产品毛利率2007年与2008年上半年平均仅相差约0.02个百分点，而公司当时预测称三项产品2008年的毛利率分别为27.73%、29.02%和23.76%，2009年的毛利率分别为27.42%、29.12%和24.65%，同样相对稳定。

　　一向稳定的军品业务毛利率为何会在营业收入较预期大幅减少的同时突然大增呢？此外，截至2007年末，中兵光电应收票据和应收账款合计3.92亿元，而截至2008年末，两项合计高达5.84亿元，增幅高达49%。

　　年报显示，应收的大幅增长主要来自军品收入，但实际上2008年度军品资产的营业收入较2007年下降了8.03%左右。

　　在应收项目大幅增长的同时，中兵光电预收款项同比大幅减少，2007年末，军品资产相对应的预收款项为9275.11万元，而截至2008年6月30日，预收款项为9548.45万元，但截至2008年末，预收款项仅为1033.82万元。

　　中兵光电去年11月收购的资产主要军品绝大部分销售给兵器集团系统内单位，客户单位按约定会预付一部分生产准备资金，近几年预收货款占销售收入的比例在19%-35%之间，而截至2008年末，中兵光电的预收款项仅占军品销售收入的1.17%。